香港ドルステーブルコイン HKDAP が最初のパブリックテストを完了、規制に準拠したステーブルコインはドル主導の分野で新たな道を切り開けるか？

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原文作者：ShirleyLi，外捕研究（Web3Caff Research）研究员

どうやってWeb3業界で起きている市場のホットトピック、技術動向、エコシステムの進展、ガバナンスの状況などを簡単に把握できるか…？ 外捕研究（Web3Caff Research）が提供する「市場脈搏分析」コラムは、最前線のホットな出来事を深掘りし、価値解釈、コメント、原理分析を行います。現象から本質を見ることで、今すぐ私たちとともにWeb3の第一線の市場動向を素早くキャッチしましょう。

合規性の注意：以下の内容は、港元ステーブルコインHKDAPの形成特性と発展状況について客観的に分析したものであり、いかなる提案や勧誘を構成するものではありません。また、発行や投資参加行為は国や地域によって規制の厳しさが異なることを理解してください。特に中国本土ではTokenの発行は「非法发行证券」（違法な証券発行）とみなされ、Token取引のマッチングなど暗号資産取引に関わる行為も「非法金融活動」（違法金融活動）に該当します（中国本土の読者は「中国本土におけるブロックチェーンと仮想通貨に関する法律規制整理とポイント要約」を強く推奨します）。したがって、この情報に基づく意思決定は避け、各国・地域の法律・規制を厳守し、いかなる違法な金融行為にも参加しないようにしてください。

5月13日、ステーブルコイン決済・取引プラットフォームのOSLグループ、Futu Holdings傘下の仮想資産取引プラットフォームPantherTradeは、中国香港のライセンスを持つステーブルコイン発行者の碇点金融科技有限公司と共同で、Ethereumメインネット上にて港元ステーブルコインHKDAPを決済媒介とした取引テストを完了しました。本ラウンドのテストは、法定港元とHKDAPの交換、オンチェーン送金、償還などのプロセスを含みます。

碇点金融科技有限公司（Anchorpoint Financial Limited）は、スタンダードチャータード銀行（香港）有限公司の子会社であり、スタンダードチャータード香港、香港電訊、Animoca Brandsと2025年2月に共同設立されました。一方、HKDAP（Hong Kong Dollar Anchor Point）は、同社が計画している最初のコンプライアンス港元ステーブルコインです。

2025年8月1日、中国香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、ステーブルコインの発行と運用に関する明確な規制枠組みが整いました（詳細：「香港が『ステーブルコイン条例案』を通過させたことで、グローバルなステーブルコインの規制と人民元の国際化戦略にどのような推進力をもたらすか？」）。今年4月、香港金融管理局はこの条例に基づき、最初の2つのステーブルコイン発行者にライセンスを付与しました。申請した機関は36社で、そのうち碇点金融科技有限公司と香港上海銀行の2社のみが認可を受けました。このライセンス付与は、「立法—審査—発行」の規制の閉ループを完成させ、ステーブルコインの規制を実施・事業準備段階に進めたと見なされています。[1]

図源：HSBCとスタンダードチャータードのライセンス取得　港元ステーブルコインの先行推進

このうち、碇点金融は今年第2四半期から段階的に港元と連動したステーブルコイン「HKDAP」の発行を計画し、「B2B2C（企業対企業対個人）」の発行モデルを採用します。つまり、指定された認可された流通業者に販売し、その後流通業者が一般公開します。本文冒頭のテストでは、OSLグループとPantherTradeがHKDAPの認可された流通業者として、発行者から機関ユーザー、個人ユーザーまでの完全な流通チェーンを検証しました。

一方、HSBCは今年後半に自社の港元ステーブルコインをリリースし、PayMeプラットフォームやHSBC香港の流動性金融アプリに接続する予定です。

試験の方向性を見ると、両者の重点はやや異なります。HSBCは初期段階で個人対個人（P2P）決済、個人対商戶（P2M）決済、Token化された投資などのサービスを展開する計画です。つまり、HSBCは一般消費や銀行サービスに関わるシナリオに重点を置いています。一方、碇点金融の焦点は、クロスボーダー決済・支払いソリューションやRWA（現実世界資産）のオンチェーン決済・分配に向けられ、主に機関向けのアプリケーションを想定しています。

マクロな視点から見ると、同じくステーブルコイン体系に属しますが、港元ステーブルコインと現在市場をリードする米ドルステーブルコインは、発展経路や潜在的な位置付けにおいて明確な差異があります。その根底には、市場環境やコアニーズの違いがあります。

Web3業界の初期段階では、米ドルステーブルコインの中心的役割は高い変動性資産のヘッジ手段と、オンチェーン取引の媒介でした。その後、分散型金融やオンチェーンデリバティブ市場の発展とともに、米ドルステーブルコインは、全体のオンチェーン金融システムの基盤流動性資産へと進化しました。この高度な金融化とグローバル化した流動性構造により、米ドルステーブルコイン体系は規制面でもより複雑になっています。

これに対し、香港の港元ステーブルコインは、より慎重な位置付けで、「規制優先」の金融インフラの道を歩んでいます。現在、港元ステーブルコインは、RWA取引の媒介、Token化資産の信頼性・安定性・規制適合性を担保するオンチェーン決済手段として位置付けられています。長期的な視点では、港元ステーブルコインの将来的な方向性は、RWA取引や商戶決済の試行段階を超え、国際貿易決済やクロスボーダー決済など、より挑戦的な分野へと拡大していく可能性があります。

しかし、政府が保証する法定通貨体系と異なり、港元ステーブルコインは基本的にライセンスを持つ企業が発行し、法定港元に連動したステーブルコイン体系です。その安全性は、発行者のコンプライアンス運営と、資産の実際の托管状況に大きく依存します。

もし各ライセンス発行者が自身の事業に沿った支払い、決済、RWAサービスのみを展開すれば、この比較的小規模なローカル金融エコシステムは、初期段階ではよりコントロールしやすく実現可能性も高いでしょう。しかし、将来的に港元ステーブルコインが国際貿易決済やクロスボーダー決済、より大規模なオンチェーン金融シナリオに進出した場合、異なる港元ステーブルコイン間の流動性相互運用、清算調整、市場の受容性などの課題も次第に顕在化します。

また、前述のとおり、港元ステーブルコインと米ドルステーブルコインは位置付けに差異があります。米ドルステーブルコインは規制の複雑さに直面していますが、その分流動性や利用シーンは深く蓄積されています。一方、港元ステーブルコインは、実用シーンの探索段階にあります。つまり、HKDAPを含む港元ステーブルコイン体系が本当に普及できるかどうかは、十分なネットワーク効果を形成し、実質的な支払い需要を生み出せるかにかかっています。米ドルステーブルコインが明確な先行優位を築いている中で、中国香港モデルが差別化できるかどうかは、今後の時間次第です。

要点の構造図：

参考文献

[1] 香港のライセンス付与、ステーブルコインの格局に変化：次世代金融地図を再構築するのは誰か？

[2] 滙豐とスタンダードチャータードのライセンス取得　港元ステーブルコインの先行推進

[3] Standard Chartered支援のAnchorpoint、香港金融管理局からステーブルコイン発行者ライセンスを取得

[4] 香港本格始動！最初の港元ステーブルコインHKDAPの深掘り解説

[5] 3つのライセンス取得機関がEthereum上で香港HKDAPステーブルコインのテストを実施

[6] OSLグループとAnchorpointが規制対象の港元支援ステーブルコインの初のパブリックチェーン上の移行テストを完了

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