作者：孙骋；来源：Barronsバランス
4月の米国株式市場はAI主導の構造的熱狂に浸り、ナスダックは月間で15.3％急騰、S&P500は10.4％上昇、フィラデルフィア半導体指数は2000年以来最大の月間上昇を記録した。5月以降、市場のシナリオは急速に変わり、米国株三大指数は高値でのもみ合いを続けているが、表面的な静けさの裏で暗流が渦巻いている：ARMは決算好調を背景に株価が週42.58％急騰、サンディ、シーゲイトなどのストレージ大手も週15％超の上昇を見せる一方、かつてのAIリーダーであったNVIDIAやMicrosoftの株価は下落している。
これはAIの主流からの撤退なのか、それとも深い内部シフトの一環なのか？資金はGPUやクラウド大手からARMアーキテクチャとストレージチップへ流れ、市場は「トレーニングの計算能力のピーク、エッジ側の推論とストレージの台頭」という新たな論理を取引しているようだ。ダウ平均は新高値を更新したが、これはスタイルのローテーションが始まったことを意味するのか？ARMの急騰は価値の再評価の始まりなのか、それとも短期的なバブルのピークなのか？
1、AIブームは終わっていないが、細分化と差別化の段階へ：資金は引き続きAI分野に流入しているが、全体的な上昇から選択的な投資へとシフトしている。市場内部ではGPUやクラウド大手からARMアーキテクチャとストレージチップへ資金が流れ、「トレーニングの計算能力のピーク、エッジ側の推論とストレージの台頭」という取引ロジックに変化している。
2、資金の抱団効果は強力だが、対象は変化している：クォンツ取引、期限付きオプション、レバレッジETFの登場により、市場エコシステムは根本的に変化。マーケットメイカーのヘッジ行動が助長され、資金の集中と分散が同時に進行。抱団効果は衰えておらず、NVIDIAなどからARMやサンディなどの新たなホットスポットへと移行し、「常識を覆す上昇」を引き起こしている。
3、ARMの急騰は典型的な空売り巻き込み（逼空）相場であり、持続性は疑問：ガンマ圧縮と空売りの巻き込みが重なり、短期的に株価が急騰。こうした動きは永続し得ず、買い圧や市場心理の揺らぎにより、株価は急落に転じる可能性が高い。十分な警戒が必要。
4、ARMアーキテクチャはエッジ側推論に本質的な優位性を持つ：RISCのシンプルな命令セットにより、x86のほぼ半分のエネルギー効率を実現。IPライセンスモデルはカスタマイズ性を支援し、異種設計を容易にする。行列演算の最適化はTransformerモデルに適合し、長期的な産業のターニングポイントとなるが、短期的には株価の変動が激しい。
5、NVIDIAのトレーニング分野の地位は堅固だが、推論分野は挑戦の兆し：CUDAエコシステムの優位性は崩れにくいが、AMDやGoogle、Microsoftなどの自社開発チップは「NVIDIAに長らく苦しめられてきた」状況を逆手に取り、シェア拡大の機会を得ている。今後、NVIDIAの市場シェアは縮小する可能性はあるが、依然として主力。
6、推論の計算負荷は訓練を超え、今後70〜80％を占める見込み：現状、推論と訓練の負荷比は約6：4だが、資本支出は訓練に偏重し、約60％を占める。大規模モデルの普及とエージェント型AIの発展、訓練の反復速度低下により、推論のコスト、電力消費、遅延に対する厳しい要求がARMやストレージチップに新たな機会をもたらす。
孙骋：AI主導の上昇トレンドは終わったのか？資金はGPUやクラウド大手からARMとストレージへ流れ、背後にあるコアドライバーは何か？
猫姐：2023年から米国株はAIに重点的に注目し始めた。2023年のスター銘柄はNVIDIAで、半導体に属するが、主な推進力はAIだった。この動きは2024年、2025年まで続き、今や階層化とリズムを持った全面的な展開となっている。したがって、AIブームが終わったと言うのは早計だ。
最新の米国株データによると、先週金曜日の資金流入は依然として衰えを見せていない。ただし、ここには顕著な特徴がある。それは「分化の中の分化」。昨年10月以降、米国株は停滞状態に入り、10月から2月まで横ばいだった。市場が横ばいの間に、一部のソフトウェア株やAIに影響を受けた大手テック株は衰退や調整を見せたが、同時にストレージや光通信などのAIホットセクターは下落せず、むしろ上昇している。これが市場の分化と資金の重点配分を示している。
したがって、今後の資金監視からは、新規買い手も既存の買い手も引き続き積極的であることがわかる。ただし、市場は「AIという大きなセクター内で、資金がホットスポットやテーマ、異なる銘柄を探す」という持続的な状態にある。したがって、上昇トレンドは終わっておらず、より細分化された段階に入ったといえる。
孙骋：ナスダック、S&P500は過去6年で最高の月次パフォーマンスを記録し、フィラデルフィア半導体指数は2000年以来最大の月間上昇を達成。この極端な市場状況の背後には、AIの推進だけでなく、市場の感情修復や資金の抱団効果も関係している。5月中旬以降、市場は一斉に上昇しなくなったが、これは「全体的な楽観」から「選択的な投資」へのシフトを示すのか？抱団効果は依然として存在するのか？
猫姐：これは二つの側面から見ることができる。一つは米国株の典型的なテクニカルな動きだ。長期の横ばいと下落の後、米国株は反動的な上昇を迎えることが多い。例えば2020年の上昇や、2023年8月から10月までの3ヶ月の調整後の半年間の暴騰などだ。昨年10月以降、米国株は停滞し、数ヶ月間同じ水準を維持していた。これは典型的な準備段階の整理だ。3月の最後の下げは評価の大きな調整であり、3月30日がこの局面の底となった。したがって、4月からの急騰は、過去半年の横ばいの修復にほかならない。米国株の特徴は「ゲームに留まること」、つまり反発は一日や二日で完結する可能性が高いことだ。過去50年、30年、10年を通じて、これらの反発や暴騰を逃すと、年間のリターンに大きな差が出る。
もう一つは、資金の抱団効果は依然として存在するが、市場の性質は以前と全く異なる。クォンツ取引、プログラム取引、多数の個人投資家の参加、オプションやレバレッジETFの普及により、市場エコシステムは根本的に変化した。マーケットメイカーはリスクヘッジのために行動を強いられ、その行動が市場の助長と逆方向の動きを加速させている。特にAIのホット銘柄では、個人投資家は期限付きオプションを買い、大口投資家もこれらのホット銘柄を追いかけている。これにより、加速的な上昇と下落が生じ、「バブル的な過剰反応」が増加している。したがって、市場は楽観から悲観へと変わったのではなく、抱団の対象が変化し、資金は依然として集中しているが、対象銘柄が変わっただけだ。
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米国株式市場の「チップ万歳」相場はいつ終わるのか
作者：孙骋；来源：Barronsバランス
4月の米国株式市場はAI主導の構造的熱狂に浸り、ナスダックは月間で15.3％急騰、S&P500は10.4％上昇、フィラデルフィア半導体指数は2000年以来最大の月間上昇を記録した。5月以降、市場のシナリオは急速に変わり、米国株三大指数は高値でのもみ合いを続けているが、表面的な静けさの裏で暗流が渦巻いている：ARMは決算好調を背景に株価が週42.58％急騰、サンディ、シーゲイトなどのストレージ大手も週15％超の上昇を見せる一方、かつてのAIリーダーであったNVIDIAやMicrosoftの株価は下落している。
これはAIの主流からの撤退なのか、それとも深い内部シフトの一環なのか？資金はGPUやクラウド大手からARMアーキテクチャとストレージチップへ流れ、市場は「トレーニングの計算能力のピーク、エッジ側の推論とストレージの台頭」という新たな論理を取引しているようだ。ダウ平均は新高値を更新したが、これはスタイルのローテーションが始まったことを意味するのか？ARMの急騰は価値の再評価の始まりなのか、それとも短期的なバブルのピークなのか？
重要なポイント：
1、AIブームは終わっていないが、細分化と差別化の段階へ：資金は引き続きAI分野に流入しているが、全体的な上昇から選択的な投資へとシフトしている。市場内部ではGPUやクラウド大手からARMアーキテクチャとストレージチップへ資金が流れ、「トレーニングの計算能力のピーク、エッジ側の推論とストレージの台頭」という取引ロジックに変化している。
2、資金の抱団効果は強力だが、対象は変化している：クォンツ取引、期限付きオプション、レバレッジETFの登場により、市場エコシステムは根本的に変化。マーケットメイカーのヘッジ行動が助長され、資金の集中と分散が同時に進行。抱団効果は衰えておらず、NVIDIAなどからARMやサンディなどの新たなホットスポットへと移行し、「常識を覆す上昇」を引き起こしている。
3、ARMの急騰は典型的な空売り巻き込み（逼空）相場であり、持続性は疑問：ガンマ圧縮と空売りの巻き込みが重なり、短期的に株価が急騰。こうした動きは永続し得ず、買い圧や市場心理の揺らぎにより、株価は急落に転じる可能性が高い。十分な警戒が必要。
4、ARMアーキテクチャはエッジ側推論に本質的な優位性を持つ：RISCのシンプルな命令セットにより、x86のほぼ半分のエネルギー効率を実現。IPライセンスモデルはカスタマイズ性を支援し、異種設計を容易にする。行列演算の最適化はTransformerモデルに適合し、長期的な産業のターニングポイントとなるが、短期的には株価の変動が激しい。
5、NVIDIAのトレーニング分野の地位は堅固だが、推論分野は挑戦の兆し：CUDAエコシステムの優位性は崩れにくいが、AMDやGoogle、Microsoftなどの自社開発チップは「NVIDIAに長らく苦しめられてきた」状況を逆手に取り、シェア拡大の機会を得ている。今後、NVIDIAの市場シェアは縮小する可能性はあるが、依然として主力。
6、推論の計算負荷は訓練を超え、今後70〜80％を占める見込み：現状、推論と訓練の負荷比は約6：4だが、資本支出は訓練に偏重し、約60％を占める。大規模モデルの普及とエージェント型AIの発展、訓練の反復速度低下により、推論のコスト、電力消費、遅延に対する厳しい要求がARMやストレージチップに新たな機会をもたらす。
市場動向の振り返り：AI主導の熱狂は始まりか、それともバブルか？
孙骋：AI主導の上昇トレンドは終わったのか？資金はGPUやクラウド大手からARMとストレージへ流れ、背後にあるコアドライバーは何か？
猫姐：2023年から米国株はAIに重点的に注目し始めた。2023年のスター銘柄はNVIDIAで、半導体に属するが、主な推進力はAIだった。この動きは2024年、2025年まで続き、今や階層化とリズムを持った全面的な展開となっている。したがって、AIブームが終わったと言うのは早計だ。
最新の米国株データによると、先週金曜日の資金流入は依然として衰えを見せていない。ただし、ここには顕著な特徴がある。それは「分化の中の分化」。昨年10月以降、米国株は停滞状態に入り、10月から2月まで横ばいだった。市場が横ばいの間に、一部のソフトウェア株やAIに影響を受けた大手テック株は衰退や調整を見せたが、同時にストレージや光通信などのAIホットセクターは下落せず、むしろ上昇している。これが市場の分化と資金の重点配分を示している。
したがって、今後の資金監視からは、新規買い手も既存の買い手も引き続き積極的であることがわかる。ただし、市場は「AIという大きなセクター内で、資金がホットスポットやテーマ、異なる銘柄を探す」という持続的な状態にある。したがって、上昇トレンドは終わっておらず、より細分化された段階に入ったといえる。
孙骋：ナスダック、S&P500は過去6年で最高の月次パフォーマンスを記録し、フィラデルフィア半導体指数は2000年以来最大の月間上昇を達成。この極端な市場状況の背後には、AIの推進だけでなく、市場の感情修復や資金の抱団効果も関係している。5月中旬以降、市場は一斉に上昇しなくなったが、これは「全体的な楽観」から「選択的な投資」へのシフトを示すのか？抱団効果は依然として存在するのか？
猫姐：これは二つの側面から見ることができる。一つは米国株の典型的なテクニカルな動きだ。長期の横ばいと下落の後、米国株は反動的な上昇を迎えることが多い。例えば2020年の上昇や、2023年8月から10月までの3ヶ月の調整後の半年間の暴騰などだ。昨年10月以降、米国株は停滞し、数ヶ月間同じ水準を維持していた。これは典型的な準備段階の整理だ。3月の最後の下げは評価の大きな調整であり、3月30日がこの局面の底となった。したがって、4月からの急騰は、過去半年の横ばいの修復にほかならない。米国株の特徴は「ゲームに留まること」、つまり反発は一日や二日で完結する可能性が高いことだ。過去50年、30年、10年を通じて、これらの反発や暴騰を逃すと、年間のリターンに大きな差が出る。
もう一つは、資金の抱団効果は依然として存在するが、市場の性質は以前と全く異なる。クォンツ取引、プログラム取引、多数の個人投資家の参加、オプションやレバレッジETFの普及により、市場エコシステムは根本的に変化した。マーケットメイカーはリスクヘッジのために行動を強いられ、その行動が市場の助長と逆方向の動きを加速させている。特にAIのホット銘柄では、個人投資家は期限付きオプションを買い、大口投資家もこれらのホット銘柄を追いかけている。これにより、加速的な上昇と下落が生じ、「バブル的な過剰反応」が増加している。したがって、市場は楽観から悲観へと変わったのではなく、抱団の対象が変化し、資金は依然として集中しているが、対象銘柄が変わっただけだ。