#Polymarket每日热点 ケビン・ウォーの指導の下、連邦準備制度はどこへ向かっているのか？

#Polymarket每日热点 ウォッシュ下の米連邦準備制度理事会はどこへ向かうのか？
市場の注目を集めてきた米連邦準備制度理事会（FRB）の議長交代は完了し、新任議長のケビン・ウォッシュは最近ホワイトハウスで正式に就任宣誓を行った。彼の過去の発言や、米国が再びインフレ圧力に直面している現状を踏まえ、市場は彼の就任後にFRBがタカ派に転じると予想し、金利先物市場では年内の利上げを織り込む動きも出ている。では、ウォッシュの下でのFRBはどこへ向かうのか？

ケビン・ウォッシュはかつてノーベル賞受賞者のミルトン・フリードマンの研究助手を務め、貨幣主義を信奉している。イエレンやパウエルといった一派の政策理念とは大きく異なる。イエレン・パウエル派は、インフレの原因をサプライチェーンの逼迫、賃金・物価のスパイラル、過熱した需要などの構造的・外部的ショックに求める一方、ウォッシュは本質的に貨幣の過剰発行と財政の過剰支出にあると考え、フリードマンのMV=PQこそ真理だと唱える。インフレを抑制したいなら、貨幣の総流量を引き締めるだけで十分であり、これが彼の縮小資産買い入れ（縮表）政策の根底にある論理の一つだ。

バーナンキは金融危機後に歴史的に量的緩和（QE）を導入し、その後イエレンはそれを常態化させ、パウエルは任期中に爆発的に拡大（パンデミック期間中の無制限QEにより、FRBのバランスシートは約9兆ドルに膨らんだ）した結果、中央銀行は自らと財務省の境界線を曖昧にし、事実上議会の無制限な支出を黙認した。これに対し、ウォッシュは次のように批判している：「FRBはもはや中央銀行というよりも政府の一般行政機関のようになっており、この制度の逸脱はシステム的な誤りを招いている。」

ウォッシュと過去の3人のFRB議長とのもう一つの大きな違いは、意思決定メカニズムの違いにある。イエレン・パウエル派は、コアPCEをFRBが最も注目する指標とし、金融政策への影響も大きいと考えるが、ウォッシュはコアPCEは価格動向の「大まかな推測」に過ぎず、データを盲信しないと考えている。彼のキャリア初期はグリーンスパンの理念に深く影響を受けており、両者とも典型的なアカデミック派ではなく、後者は歴代最長の任期を誇るFRB議長の一人として、市場の自動調整メカニズムを信じ、FRBの干渉を減らし、経験主義者のように「感覚＋統計」に基づいて金利を決定してきた。ウォッシュの理念は、ポール・ウォルカーとグリーンスパンの融合体とも言える。

バーナンキ以前のFRB議長の就任宣誓はすべてホワイトハウスで行われていたが、バーナンキの後は独立性を示すためにFRB内部で行われるようになった。今回、ウォッシュがホワイトハウスで宣誓したことは興味深く、グリーンスパンへの敬意を示すものではないかとの憶測も呼んでいる。

ウォッシュがイエレン・パウエル派に反対するもう一つの理由は、FRBがあまりにも多く語りすぎていると考えるからだ。「フォワードガイダンス＋点陣表＋会見後の記者会見」という超透明性の高いプロセスは、市場にFRBの行動を予測させやすく、予想外の動きが出ると激しく揺れ動き、結果的にFRBの権威が希薄化している。ウォッシュの政策理念は、グリーンスパンの「曖昧さ」（ambiguity）に回帰する可能性があり、定例会見の廃止や点陣表の廃止、フォワードガイダンスの削減を通じて、FRBを「説明型中央銀行」から「神秘的な中央銀行」へと再転換させることが予想される（ウォルカー・グリーンスパンの初期スタイル）。

ウォッシュには「改革」のレッテルが明確に貼られており、過去数十年で最大の異端児とも言える。その理念は過去の3人のFRB議長と大きく異なり、従来のデータ依存の予測枠組みではウォッシュの下での金融政策を予測できなくなる可能性が高い。今後、FRBはインフレ統計の方法を改訂（最高値と最低値を除外し、加重平均を形成し、これによりインフレが利下げ条件に適合しやすくなる）することで、利下げへの道を開く可能性が高い。トランプは異例にもFRBの独立性を支持する発言をし、これは今後の利下げに対する自信の表れとも考えられる。以前の「大美麗」法案は議会を危うく通過し、予算も10％増加したことから、米国の財政支出は今年も高水準を維持し、米国債の発行圧力も依然として大きい。米国債の総額が40兆ドルを突破するのも時間の問題だ。こうした状況下で、トランプが公にFRBに利下げを圧力をかけなくても、米国債の利払い圧力は潜在的な利下げのソフトな制約となる。トランプは中東の紛争を早期に終結させ、原油価格の早期低下を促すことで、FRBの利下げ条件を整える可能性も高い。

先週末、米イランの交渉が積極的に進展し、ホルムズ海峡の再開が見込まれる中、これはケビン・ウォッシュが就任した直後に起こった偶然ではなく、むしろ新議長の6月の最初の発言をハト派に転じさせる条件を作る可能性が高い。

雇用面では、2025年9月9日に米労働統計局（BLS）が年間ベンチマーク修正（Annual Benchmark Revision）の暫定結果を発表した。それによると、2024年4月から2025年3月までの新規非農業雇用は、最初に発表された月次データより91万1千件少なくなった—これは、以前の平均月次増加約7万6千件が大きく下方修正されたことを意味し、月平均約14万7千件だった増加は、ほぼ半減して約7万1千件にまで落ち込んだ。これは2002年以降の記録で最大の年間下方修正である。具体的には、ほぼすべての民間部門が下方修正されており、これは特定の業界の異常ではなく、システム的な過大評価を示している。本質的には、税務記録（UIデータ）を用いて、従来のサンプリング＋モデル推計に頼った月次非農業雇用データを強制的に整合させた結果だ。これにより、米国の労働市場は2024年以降に弱含みになっていることが示唆される。

この非農業雇用の下方修正は、昨年9月にFRBが再び利下げを開始した直接の原因となり、金と銀の急騰を促した。そして、さらに遡ると、2024年の米国の雇用データが2023年の数字を大きく下方修正したことが、慎重な姿勢を崩さなかったパウエルの2024年9月の50ベーシスポイントの利下げを引き起こした。過去の非農業雇用データを大幅に下方修正すれば、利下げのタイミングを早めることができることが示されている。

米労働統計局のデータによると、今年4月の米国の新規雇用は11万5千件で、2か月連続でウォール街の予想を上回った。また、3月のデータも18万5千件に上方修正され、失業率は4.3％で安定している。一見、労働市場は堅調に見えるが、詳細に分析すると、臨時雇用の寄与が大きく、家庭雇用を中心とした長期的な安定雇用は減少している。米国の実質的な雇用市場は、データほど堅調ではない可能性が高い。

一般的に、FRB議長の就任初月は静観する傾向があるが、多くの議長は前瞻的な指針や点陣表を示す。ウォッシュは以前、点陣表に反対を明言しており、FRBは統一した声明を出すべきだと考えている。これはグリーンスパンのスタイルに近い。ケビン・ウォッシュは就任式で改革志向を強調しており、歴史上のFRBの変革者となる可能性が高い。

総じて、FRBはインフレ統計の方法を改訂し、過去の非農業雇用データを下方修正することで、利下げの条件を整える可能性が高い。ウォッシュは、最初は明確なシグナルを出さずに、周囲の意見を排除し、予想よりも早く利下げを実現させる可能性がある。