市場の注目を集めてきた連邦準備制度理事会（FRB）の交代が完了し、新任の議長ケビン・ウォッシュは最近ホワイトハウスで正式に就任宣誓を行った。彼の過去の発言や、米国が再びインフレ圧力に直面している現状を踏まえ、市場は彼の就任後にFRBがタカ派に転じると予想し、金利先物市場では今年中に利上げが行われるとの見方も出ている。では、ウォッシュの下でのFRBはどこへ向かうのか？
ケビン・ウォッシュはかつてノーベル経済学賞受賞者ミルトン・フリードマンの研究助手を務め、貨幣主義を信奉している。イェレンやパウエルといった一派の政策理念とは大きく異なる。イェレン・パウエル派は、インフレの原因は供給網のボトルネック、賃金・物価のスパイラル、過熱した需要などの構造的・外部的ショックにあると考える。一方、ウォッシュは本質的には貨幣の過剰発行と財政の乱用にあるとし、フリードマンのMV=PQが真理だと考える。インフレを抑制したいなら、貨幣の総流量を引き締めるだけで十分であり、これが彼が縮小資産買い入れ（縮小）を推進する根底にある論理の一つだ。
バーナンキは金融危機後に歴史的に量的緩和（QE）を導入し、その後イェレンはそれを常態化させ、パウエルは任期中に爆発的に拡大（パンデミック期間中の無制限QEにより、FRBのバランスシートは約9兆ドルに達した）した結果、中央銀行は自らと財務省の境界を曖昧にし、事実上議会の無制限な支出を黙認した。これに対し、ウォッシュは次のように批判している：「FRBはもはや中央銀行というよりも政府の一般行政機関のようになっており、この制度の逸脱はシステム的な誤りを招いている。」
ウォッシュと過去の3人のFRB議長とのもう一つの大きな違いは、意思決定メカニズムの違いにある。イェレン・パウエル派は、コアPCEをFRBが最も注目する指標とし、金融政策への影響も大きいと考えるが、ウォッシュはコアPCEは価格動向の「大まかな推測」に過ぎず、データを盲信しないと考えている。彼のキャリア初期はグリーンスパンの理念に深く影響されており、両者とも典型的なアカデミック派ではなく、後者はFRB史上最長在任の議長の一人として、市場の自動調整メカニズムを信じ、介入を減らし、経験主義的に「感覚＋統計」に基づいて金利を決定するタイプだ。対して、ウォッシュの理念はポール・ウォルカーとグリーンスパンの融合体である可能性が高い。
バーナンキ以前のFRB議長の就任宣誓はすべてホワイトハウスで行われていたが、バーナンキ以降はFRB内部に移され、その独立性を示していた。本稿のウォッシュが再びホワイトハウスで宣誓したことは興味深く、彼がグリーンスパンに敬意を表しているのではないかとの憶測を呼んでいる。
ウォッシュがイェレン・パウエル派に反対するもう一つの理由は、FRBがあまりにも多く語りすぎていると考えるからだ。「フォワードガイダンス＋点陣表＋会見後の記者会見」という超透明性の高いプロセスにより、FRBの行動は市場に予測されやすくなり、予想外の動きが激しくなり、結果的にFRBが市場の予測に縛られ、権威が希薄化している。ウォッシュの政策理念は、グリーンスパンの「曖昧さ」（ambiguity）に回帰する可能性があり、定例会見の廃止、点陣表の廃止、フォワードガイダンスの削減を予想し、FRBを「説明型中央銀行」から「神秘的な中央銀行」へと再転換させる（ウォルカー・グリーンスパンの初期スタイル）。
ウォッシュには明確に「改革」のレッテルが貼られており、過去数十年で最大の異端児とも言える。彼の理念は過去の3人のFRB議長と大きく異なり、従来のデータ依存の予測枠組みではウォッシュの下での金融政策を予測できなくなる可能性が高い。今後、FRBはインフレ統計の方法を改訂（最高値と最低値を除外し、加重平均を形成し、これによりインフレが利下げ条件を満たすように調整）することで、利下げへの道を開く可能性がある。トランプは異例にもFRBの独立性を支持する発言をし、今後の利下げに自信を持っていることの表れかもしれない。以前の「ビッグ・リッチ」法案は議会を危うく通過し、予算も以前より10％増加した。これにより、米国の財政支出は今年も高水準を維持し、米国債の発行圧力も依然として大きい。米国債の総額が40兆ドルを突破するのは時間の問題だ。こうした状況下で、トランプが公にFRBに利下げを圧力をかけなくても、米国債の利払い圧力は潜在的な利上げの制約となるだろう。トランプは中東の紛争を早期に終結させ、原油価格の早期回復を促すことで、FRBの利下げ条件を整える可能性も高い。
先週末、米イランの交渉が積極的に進展し、ホルムズ海峡の再開が見込まれる中、これはケビン・ウォッシュが就任した直後に起こった偶然ではなく、むしろ新議長の6月の最初の発言をハト派に転じさせる条件を作る可能性が高い。
雇用面では、2025年9月9日に米労働統計局（BLS）が年間ベンチマーク修正（Annual Benchmark Revision）の暫定結果を発表した。それによると、2024年4月から2025年3月までの新規非農業雇用は、最初に公表された月次データから一気に91.1万件削減された。これは、以前の平均月次増加約7.6万件を大きく下回るもので、月平均約14.7万件だった増加が、修正後はほぼ半減の約7.1万件となった。これは2002年以降の記録上最大の年間下方修正である。具体的には、ほぼすべての民間部門が下方修正されており、これは特定の業界の異常ではなく、システム的な過大評価の結果だ。本質的には、ほぼ全量の税務記録（UIデータ）を用いて、従来のサンプリング＋モデル推計による月次非農業雇用データを強制的に調整した結果だ。これにより、米国の労働市場は2024年以降すでに弱含みになっていることが示唆される。
この下方修正により、昨年9月に再び利下げを開始したFRBは、その後の金銀の急騰を促した。さらに遡ると、2024年に2023年の雇用データを大幅に下方修正したことが、慎重な姿勢を崩さなかったパウエルの2024年9月の50ベーシスポイントの利下げを引き起こし、市場予想を上回った。過去の非農業雇用データを大きく下方修正すれば、利下げのタイミングを作りやすくなることがわかる。
米労働統計局のデータによると、今年4月の米国の新規雇用は11.5万件で、2か月連続でウォール街の予想を上回った。また、3月のデータも18.5万に上方修正され、失業率は4.3％で安定している。表面上は労働市場が予想外に堅調に見えるが、詳細に分析すると、臨時雇用の寄与が大きく、家庭雇用を中心とした長期的な安定雇用は実際には減少している。米国の実質的な雇用市場は、データほど堅調ではない可能性が高い。
一般的に、FRB議長の就任最初の月は静観することが多いが、多くの議長は前瞻的な指針や点陣表を示す。ウォッシュは以前、点陣表に反対する意向を明確にしており、FRBは統一した声明を出すべきだと考えている。これはグリーンスパンのスタイルに近い。ケビン・ウォッシュは就任式で改革志向を強調しており、今後、FRBの歴史において革新的な存在になる可能性が高い。
総じて、FRBはインフレ統計の方法を改訂し、過去の非農業雇用データを下方修正することで、利下げの条件を整える可能性があり、ウォッシュは最初は明確なシグナルを出さずに市場の反対を押し切り、予想より早く利下げに踏み切る可能性がある。

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