作者：Robert Hackett，a16z crypto专题编辑；来源：a16z crypto；编译：Shaw，金色财经
代币化資産市場——通称現実世界資産（RWA）市場——は先月規模が300億ドルを突破し、その後も常に340億ドル程度の範囲内で推移している。この統計にはステーブルコインは含まれていない。この規模は地域銀行やトップクラスの大学寄付基金の規模に匹敵し、実質的な市場影響力を持つが、世界の金融システムと比べると依然として小規模である。
2024年半ばには、代币化資産の規模はまだ30億ドルに満たない。その後、業界の成長速度は急上昇：米国の「GENIUS法案」成立、ステーブルコインの規制ルールの明確化、機関レベルのブロックチェーン基盤インフラの成熟、金融機関のブロックチェーン試験運用の終了と商用システムの正式稼働が相次ぐ。ステーブルコインは今回の統計には含まれないが、链上の支払い・決済の簡素化に大きく寄与し、業界の成長を後押ししている。
複数の要因により、代币化資産市場の規模は2年未満で10倍に拡大した。
米国国債資産は最近の市場規模拡大の中心的推進力である。
その魅力は明快で直感的：投資家は高効率かつ柔軟なネイティブのデジタル形式で、馴染みのある収益型資産を保有できる；機関はこのモデルを利用して決済と担保資産の流通効率を向上させ、デジタル金融市場との連携を強化できる。
暗号資産投資家にとって、国債の代币化商品は遊休のステーブルコインを活性化させるだけでなく、伝統的な通貨市場の収益も得られる。BlackRock、Fidelity、Fidelity、Franklin D. Rooseveltなどの資産運用機関は、市場の需要に迅速に対応し、このカテゴリーを中心に数十億ドル規模の市場を形成している。
さまざまな代币化資産の成長速度には大きな差がある。これは、資産のオンチェーン化の難易度の違いを反映するとともに、初期段階の製品の市場受容度の差も示している。
資産担保の信用類は、代币化された住宅の純資産担保融資枠や貸付金庫のトークンを含み、最初のオンチェーン取引からわずか185日で時価総額が10億ドルを突破し、すべての代币化資産カテゴリーを大きくリードしている。
特殊金融資産は2番目に成長が速く、代币化された再保険契約やビットコイン採掘債券などを含み、2年未満で規模が10億ドルを超えた。
リスク投資資産は最も成長が遅く、10億ドルに到達するまでに7年以上かかった；アクティブ戦略資産もほぼ同じ時間を要した。これらの資産は構造が複雑で、投資サイクルも長く、運用や規制の難易度も高い。
政府債券やコモディティの代币化は比較的早く成長し、2〜3年で規模が10億ドルを突破。現在では市場の主流カテゴリーとなっている。2024年初頭には、両者の規模はほぼ代币化資産市場全体の3分の2を占めている。
2024年以降、資産担保の信用、特殊金融、株式、アクティブ戦略などのカテゴリーの市場占有率は着実に上昇しているが、業界の集中度は依然高い。現在、米国国債とコモディティの合計が市場の約3分の2を占めている。
コモディティセクター内の集中度も非常に高い：金はほぼ全てのシェアを占め、その代币化規模は約50億ドル、一方コモディティの代币市場の総規模は約51億ドル。銀やその他の品目はごくわずかで、合計5760万ドル、占有率はわずか0.01%。
**金は代币化モデルに天然で適合している：グローバルな標準を持ち、保管が容易で劣化しにくい特性を備え、もともと権益証書の形で取引されている。**暗号投資家は金資産を好み、金の代币商品が登場する前から、「デジタルゴールド」としてビットコインに位置付けられていた。TetherのXAUTやPaxosのPAXGなどは、成熟した金の保有モデルをブロックチェーンに移行し、金庫の金の所有権証明をデジタルウォレットに保管できる链上トークンに変換している。
石油や農産物の代币、エネルギーや計算能力などの新興カテゴリーは、市場シェアが非常に低く、まだ発展段階にある。現時点では、コモディティの代币市場は主に金を中心に展開している。
**さまざまな代币化資産を支えるブロックチェーンエコシステムは、多様化の傾向を示している。**EthereumはDeFi（分散型金融）と機関向けアプリケーションの先行優位性により、依然として主導的な地位を占めている。関連資産の規模は157億ドルに達し、市場シェアは約半数を超える。
その他の代币化資産は複数のパブリックチェーンに分散している：BSCネットワークは40億ドル、Solanaネットワークは22億ドル、Stellarネットワークは17億ドル、ビットコイン側鎖のLiquid Networkは15億ドル。XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumもそれぞれ約10億ドルに近い規模を持つ。
取引コスト、流動性、規制要件、ビジネスパートナーシップの影響により、代币化資産は単一のパブリックチェーンに集中せず、次第に各大ブロックチェーンエコシステムに散らばっている。
しかし、最も価値のある指標は市場規模ではなく、これら資産の実際の適用シーンである。
債券は最大の代币化カテゴリーで、市場規模は152億ドルだが、約5%の資産（約8億ドル）が分散型金融（DeFi）プロトコルに投入されている。
貴金属の代币化も利用率が低い。資産の大部分は链上アカウントに保管されているだけで、可組合的な金融コンポーネントとしての機能拡張や再編、資産間の連携には活用されていない。
ニッチなカテゴリーのパフォーマンスは全く異なる。再保険の代币は時価総額が3.62億ドルに過ぎないが、84%がDeFiプロトコルに投入されている一方、プライベートクレジットの代币は链上での利用比率が33%にとどまる。
このデータの背後にある論理は明快：DeFiで最も利用されているカテゴリーは、設計段階から链上の可組合性に適合しており、代表的なプロジェクトにはNexus MutualやMaple Financeなどがある。これに対し、国債や金のような主要な代币化資産は、基本的に链上の保有と送金の便宜化を目的としており、資産の本質的な運用方式は変えていない。
**この差異は、代币化資産市場の深層的な分化を反映している：**各種資産の链上原生性には差がある。
一部資産は自由に流通し、さまざまなチェーン間での応用も可能だが、多くはブロックチェーンを証明システムとしてだけ利用し、流通や組み合わせの能力は限定的である。例えば、データプラットフォームのRWA.xyzは、資産を分散型資産と証書型資産の2つに分類している。
**現状、多くの「代币化」と呼ばれるものは、実質的にはデジタル証書化に過ぎず、資産の記録をオンチェーンに移しただけで、可組合価値は解放されていない。**可組合性こそが链上金融システムの核心的優位性であり、金融サービスの拡大に大きく寄与する。
他の資産の链上属性を評価する分析も同様の結論を示している。Pantera Capitalが発表した代币原生度指数は、資産の链上エコシステムへの適合度を評価するもので、結果は7割以上の資産が最低ランクに分類されている。実用面では、これらの代币は多くの場合、デジタル証書に過ぎず、実体資産は依然として链外の帳簿や仲介機関によって管理されている。
一部資産は単にデジタル化して上链しただけで、链上の外殻に過ぎず、もう一方はブロックチェーンの特性を深く活用し、ネイティブに運用されている。両者の差は、業界がまだ早期段階にあることを示す。
資産のポートフォリオ運用を支えるインフラと対象資産は整っているが、深い融合と実現はまだ始まったばかりである。
市場規模の予測値はさまざまだが、成長傾向については共通認識が形成されている：全体として拡大を続ける。
McKinseyの予測では、2030年までにこの市場は2兆ドルから4兆ドルに達すると見ている。Ark Investは11兆ドルと予測。Boston Consulting Group（BCG）とRippleは、2030年に9.4兆ドル、2033年には18.9兆ドルに拡大すると予測。Standard Chartered Bankは、2034年には30兆ドルを突破すると見込む。
これらの主流予測は、現在の約300億ドルの市場規模と比べて、百倍以上の成長を示唆している。予測の差異は、主に統計範囲の違いに起因する。
2兆ドルから30兆ドルの数値差は、普及速度の判断の違いではなく、統計定義の違いによるものである。各機関の統計範囲には差異があり、対象とする資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の取り扱い、代币化の定義尺度などが異なる。McKinseyは主に債券、ローン、ファンド、株式を統計対象とし、Standard Charteredはコモディティや貿易金融も含め、Boston ConsultingとRippleは伝統的資産に預金やステーブルコインも併せて統計している。
統計方法の違いはあるものの、全ての機関は全体的な成長トレンドについては一致している：資産代币化市場は大きく拡大していく見込みだ。
世界の金融規模を見渡すと、現状の代币化資産市場はごくわずかである。世界の債券市場は超過140兆ドルに達しているが、代币化された債券は約150億ドルに過ぎず、その比率は0.01%。世界の流通金の価値は数兆ドルにのぼるが、代币化された金は約50億ドルで、比率は0.02%未満。世界の株式時価総額は100兆ドル超だが、代币化された株式は約15億ドルで、比率は0.001%に過ぎない。
この新興市場は徐々に形成されつつある。国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権利構造がシンプルな資産は、まず链上変換を成功させており、最初のホットカテゴリーとなっている。
現段階では、代币化は資産の本質を根本的に変えるものではなく、流通と決済の方式を変えただけである。資産とデジタル金融インフラの深い連携も始まったばかりだ。現在の市場は多くがデジタル証書化の段階にとどまっており、真正の链上可組合化には至っていない。多くの資産はブロックチェーン上で動作しているものの、プログラム可能な金融基盤コンポーネントとしての役割を果たせていない。
今後、より大きな課題が待ち受けている：より複雑な資産の链上化を促進し、代币化資産を可組合性を備えたインターネットネイティブ金融体系に深く融合させること。
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a16z：7つの図表で理解するトークン化ブーム
作者：Robert Hackett，a16z crypto专题编辑；来源：a16z crypto；编译：Shaw，金色财经
代币化資産市場——通称現実世界資産（RWA）市場——は先月規模が300億ドルを突破し、その後も常に340億ドル程度の範囲内で推移している。この統計にはステーブルコインは含まれていない。この規模は地域銀行やトップクラスの大学寄付基金の規模に匹敵し、実質的な市場影響力を持つが、世界の金融システムと比べると依然として小規模である。
2024年半ばには、代币化資産の規模はまだ30億ドルに満たない。その後、業界の成長速度は急上昇：米国の「GENIUS法案」成立、ステーブルコインの規制ルールの明確化、機関レベルのブロックチェーン基盤インフラの成熟、金融機関のブロックチェーン試験運用の終了と商用システムの正式稼働が相次ぐ。ステーブルコインは今回の統計には含まれないが、链上の支払い・決済の簡素化に大きく寄与し、業界の成長を後押ししている。
複数の要因により、代币化資産市場の規模は2年未満で10倍に拡大した。
代币化は爆発的な成長を迎える
米国国債資産は最近の市場規模拡大の中心的推進力である。
その魅力は明快で直感的：投資家は高効率かつ柔軟なネイティブのデジタル形式で、馴染みのある収益型資産を保有できる；機関はこのモデルを利用して決済と担保資産の流通効率を向上させ、デジタル金融市場との連携を強化できる。
暗号資産投資家にとって、国債の代币化商品は遊休のステーブルコインを活性化させるだけでなく、伝統的な通貨市場の収益も得られる。BlackRock、Fidelity、Fidelity、Franklin D. Rooseveltなどの資産運用機関は、市場の需要に迅速に対応し、このカテゴリーを中心に数十億ドル規模の市場を形成している。
さまざまな代币化資産の成長速度には大きな差がある。これは、資産のオンチェーン化の難易度の違いを反映するとともに、初期段階の製品の市場受容度の差も示している。
資産担保の信用類は、代币化された住宅の純資産担保融資枠や貸付金庫のトークンを含み、最初のオンチェーン取引からわずか185日で時価総額が10億ドルを突破し、すべての代币化資産カテゴリーを大きくリードしている。
特殊金融資産は2番目に成長が速く、代币化された再保険契約やビットコイン採掘債券などを含み、2年未満で規模が10億ドルを超えた。
リスク投資資産は最も成長が遅く、10億ドルに到達するまでに7年以上かかった；アクティブ戦略資産もほぼ同じ時間を要した。これらの資産は構造が複雑で、投資サイクルも長く、運用や規制の難易度も高い。
政府債券やコモディティの代币化は比較的早く成長し、2〜3年で規模が10億ドルを突破。現在では市場の主流カテゴリーとなっている。2024年初頭には、両者の規模はほぼ代币化資産市場全体の3分の2を占めている。
2024年以降、資産担保の信用、特殊金融、株式、アクティブ戦略などのカテゴリーの市場占有率は着実に上昇しているが、業界の集中度は依然高い。現在、米国国債とコモディティの合計が市場の約3分の2を占めている。
代币化資産市場の深掘り
コモディティセクター内の集中度も非常に高い：金はほぼ全てのシェアを占め、その代币化規模は約50億ドル、一方コモディティの代币市場の総規模は約51億ドル。銀やその他の品目はごくわずかで、合計5760万ドル、占有率はわずか0.01%。
**金は代币化モデルに天然で適合している：グローバルな標準を持ち、保管が容易で劣化しにくい特性を備え、もともと権益証書の形で取引されている。**暗号投資家は金資産を好み、金の代币商品が登場する前から、「デジタルゴールド」としてビットコインに位置付けられていた。TetherのXAUTやPaxosのPAXGなどは、成熟した金の保有モデルをブロックチェーンに移行し、金庫の金の所有権証明をデジタルウォレットに保管できる链上トークンに変換している。
石油や農産物の代币、エネルギーや計算能力などの新興カテゴリーは、市場シェアが非常に低く、まだ発展段階にある。現時点では、コモディティの代币市場は主に金を中心に展開している。
**さまざまな代币化資産を支えるブロックチェーンエコシステムは、多様化の傾向を示している。**EthereumはDeFi（分散型金融）と機関向けアプリケーションの先行優位性により、依然として主導的な地位を占めている。関連資産の規模は157億ドルに達し、市場シェアは約半数を超える。
その他の代币化資産は複数のパブリックチェーンに分散している：BSCネットワークは40億ドル、Solanaネットワークは22億ドル、Stellarネットワークは17億ドル、ビットコイン側鎖のLiquid Networkは15億ドル。XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumもそれぞれ約10億ドルに近い規模を持つ。
取引コスト、流動性、規制要件、ビジネスパートナーシップの影響により、代币化資産は単一のパブリックチェーンに集中せず、次第に各大ブロックチェーンエコシステムに散らばっている。
しかし、最も価値のある指標は市場規模ではなく、これら資産の実際の適用シーンである。
多くの代币化資産は未だに可組合性を実現していない
債券は最大の代币化カテゴリーで、市場規模は152億ドルだが、約5%の資産（約8億ドル）が分散型金融（DeFi）プロトコルに投入されている。
貴金属の代币化も利用率が低い。資産の大部分は链上アカウントに保管されているだけで、可組合的な金融コンポーネントとしての機能拡張や再編、資産間の連携には活用されていない。
ニッチなカテゴリーのパフォーマンスは全く異なる。再保険の代币は時価総額が3.62億ドルに過ぎないが、84%がDeFiプロトコルに投入されている一方、プライベートクレジットの代币は链上での利用比率が33%にとどまる。
このデータの背後にある論理は明快：DeFiで最も利用されているカテゴリーは、設計段階から链上の可組合性に適合しており、代表的なプロジェクトにはNexus MutualやMaple Financeなどがある。これに対し、国債や金のような主要な代币化資産は、基本的に链上の保有と送金の便宜化を目的としており、資産の本質的な運用方式は変えていない。
**この差異は、代币化資産市場の深層的な分化を反映している：**各種資産の链上原生性には差がある。
一部資産は自由に流通し、さまざまなチェーン間での応用も可能だが、多くはブロックチェーンを証明システムとしてだけ利用し、流通や組み合わせの能力は限定的である。例えば、データプラットフォームのRWA.xyzは、資産を分散型資産と証書型資産の2つに分類している。
**現状、多くの「代币化」と呼ばれるものは、実質的にはデジタル証書化に過ぎず、資産の記録をオンチェーンに移しただけで、可組合価値は解放されていない。**可組合性こそが链上金融システムの核心的優位性であり、金融サービスの拡大に大きく寄与する。
他の資産の链上属性を評価する分析も同様の結論を示している。Pantera Capitalが発表した代币原生度指数は、資産の链上エコシステムへの適合度を評価するもので、結果は7割以上の資産が最低ランクに分類されている。実用面では、これらの代币は多くの場合、デジタル証書に過ぎず、実体資産は依然として链外の帳簿や仲介機関によって管理されている。
一部資産は単にデジタル化して上链しただけで、链上の外殻に過ぎず、もう一方はブロックチェーンの特性を深く活用し、ネイティブに運用されている。両者の差は、業界がまだ早期段階にあることを示す。
資産のポートフォリオ運用を支えるインフラと対象資産は整っているが、深い融合と実現はまだ始まったばかりである。
代币化資産の未来の展望
市場規模の予測値はさまざまだが、成長傾向については共通認識が形成されている：全体として拡大を続ける。
McKinseyの予測では、2030年までにこの市場は2兆ドルから4兆ドルに達すると見ている。Ark Investは11兆ドルと予測。Boston Consulting Group（BCG）とRippleは、2030年に9.4兆ドル、2033年には18.9兆ドルに拡大すると予測。Standard Chartered Bankは、2034年には30兆ドルを突破すると見込む。
これらの主流予測は、現在の約300億ドルの市場規模と比べて、百倍以上の成長を示唆している。予測の差異は、主に統計範囲の違いに起因する。
2兆ドルから30兆ドルの数値差は、普及速度の判断の違いではなく、統計定義の違いによるものである。各機関の統計範囲には差異があり、対象とする資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の取り扱い、代币化の定義尺度などが異なる。McKinseyは主に債券、ローン、ファンド、株式を統計対象とし、Standard Charteredはコモディティや貿易金融も含め、Boston ConsultingとRippleは伝統的資産に預金やステーブルコインも併せて統計している。
統計方法の違いはあるものの、全ての機関は全体的な成長トレンドについては一致している：資産代币化市場は大きく拡大していく見込みだ。
世界の金融規模を見渡すと、現状の代币化資産市場はごくわずかである。世界の債券市場は超過140兆ドルに達しているが、代币化された債券は約150億ドルに過ぎず、その比率は0.01%。世界の流通金の価値は数兆ドルにのぼるが、代币化された金は約50億ドルで、比率は0.02%未満。世界の株式時価総額は100兆ドル超だが、代币化された株式は約15億ドルで、比率は0.001%に過ぎない。
この新興市場は徐々に形成されつつある。国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権利構造がシンプルな資産は、まず链上変換を成功させており、最初のホットカテゴリーとなっている。
現段階では、代币化は資産の本質を根本的に変えるものではなく、流通と決済の方式を変えただけである。資産とデジタル金融インフラの深い連携も始まったばかりだ。現在の市場は多くがデジタル証書化の段階にとどまっており、真正の链上可組合化には至っていない。多くの資産はブロックチェーン上で動作しているものの、プログラム可能な金融基盤コンポーネントとしての役割を果たせていない。
今後、より大きな課題が待ち受けている：より複雑な資産の链上化を促進し、代币化資産を可組合性を備えたインターネットネイティブ金融体系に深く融合させること。