多くの人はアメリカのCPI発表のタイミングに注目しているが、実際に重要なのはその背後にある論理を理解することだ。CPIは通常、毎月の最初の平日に発表されるが、このデータが世界中の投資家を惹きつけるのは、それがFRBの決定に直接影響し、ひいては資産市場全体を揺るがすからだ。

私は、多くの人がCPI、コアCPI、PCEといった概念を混同しやすいことに気づいた。要するに、CPIは食品とエネルギーを含み、コアCPIはこれらの変動の大きい項目を除外している。一方、PCEは発表が遅れるが、連鎖加重法を採用しているため、代替消費の効果をより反映しやすい。これが、FRBがPCEを重視する理由だ。月次成長率と年次成長率については、年次成長率の方がより安定して実際のトレンドを反映し、季節調整の影響を排除できる。

アメリカのCPI構成を見るだけで分析のポイントが見えてくる。住宅が最も大きな比率（30-40%）を占め、次いで食品・飲料（13-15%）が続く。これら二つの項目がインフレの動向をほぼ決定づけている。以前、あるデータを見たことがあるが、1990年代から現在まで、アメリカは4回のCPI大きな変動を経験しており、それぞれが異なる経済事件と対応している——預金貸付危機、インターネットバブル、サブプライム危機、そしてその後のパンデミックだ。

特に注目すべきは2020年の局面だ。パンデミックにより経済が停止し、CPIは急落したが、FRBの大規模な刺激策の後、CPIは2022年6月のピークまで急上昇した。これは、世界の物流がインフレに与える影響の大きさを示している。最近のレッドシー危機も物流に干渉しており、アジア・ヨーロッパ航線の運賃は倍増している。長賜号事件ほどの影響はないものの、地域的な物流の中断は最終的に消費者物価に伝わる。

2024年のCPIの動向を振り返ると、主にアメリカ経済そのものと地政学的要因の影響を受けている。IMFは当時、2024年の米国GDP成長率を2.1%と予測し、主要国の中でも上位に位置していたため、インフレ水準も大きく下がる可能性は低いと見ていた。原油在庫の減少による油価の支えや、大統領選挙の年の政治的不確実性もあり、我々はCPIが第1四半期に底を打ち、第二四半期に反発し、後半に再び下落するとの見通しを立てていた。

振り返ると、その判断はほぼ実情に合致している。市場はCPIの発表時間に対して非常に関心を持っており、これは最も早く公開されるインフレデータであり、しばしば大きな市場の変動を引き起こす。これに比べて、PCEはやや遅れて公表されるが、FRBの決定の根拠となるため、無視できない存在だ。

簡単に言えば、インフレの動きを掴むには、CPIの年次成長率とPCEの年次成長率の両方に注目し、特にCPIの発表タイミングが市場の変動をもたらすことを理解しておくことが重要だ。これは資産配分の決定においても非常に参考になる。

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