2023 年、イーサリアムの早期投資機関である万向は何度もコインを売却し、平均価格は2,047ドル、2026年5月、Bankless創始者HoffmanはETHを清算し、平均価格もほぼ2000ドルだった。BanklessはまさにETHの広報部であり、ETH is Moneyというトップレベルのミーム概念を大きく拡大し、2021年のブルマーケットでは、ETHへの熱狂はブロックチェーンの未来への確固たる楽観と同義だった。もしかすると地位の重要さ、もしくはイーサリアム財団が連続して8人の離脱をしたこともあり、イーサリアムの創始者で精神的リーダーのVitalikは長文で告白し、EF（イーサリアム財団）はわずか0.16％のETH供給量しか掌握しておらず、他のエコシステムノードを超える地位にあるべきではないと述べ、自らも徐々に運営から退き、イーサリアムの自由を守る。イーサリアムにはキラーがいない-------> ETH is Money信じるか信じないかはともかく、私は信じている。しかし、これらすべてがどう消えたのか、私が指すのは市場の$ETH の価格信頼、保有者のイーサリアム財団とVitalikへの信頼感だ。基本面の活動から見ても、今やイーサリアムの支配力が最も強い段階にあるが、なぜこれほど多くの不満があるのか、それは単にコインの価格だけの問題なのか？もし$BTC が大きく下落すれば、底値買いの好機となるし、$SOL が大きく下落すれば、FTX後の極限反発がその価値を証明している。もし$HYPE が大きく下落すれば、Arthur Hayesとともに波を狙うこともできる。個人的にVitalikの個人に帰属させるのは妥当な理由だが、公的なブロックチェーンの創始者や財団の抽象化も多い。Solanaの創始者Anatolyは積極的にHyperliquidコミュニティに乗り込み、Perp DEXの概念を押し付け、Rippleの複数の創始者はXRPを一気に売り払う。さらにL2時代の氾濫もあり、創始者たちはほぼ自己顕示欲の塊でTGEの達人、Movementの団体を参照。詳細に比較すると、Vitalikは抽象的かもしれないし、EFは「非効率」かもしれないが、彼らがETHの今日の困境を生み出したとは言い難い。自分に問題がなければ、環境に問題があるだけだ。画像説明：ETH is Money?画像出典：@zuoyeweb3最も典型的な例は中華系株、**オフショア構造＋ドルファンド＋米国株IPO**であり、過去20年の富の神話を創り出した。華晨汽車や中华网といった試験的な製品を除けば、真の中華系株の第一位は2000年の新浪網であり、中華系株の浪潮を正式に始めた。今日見ている「**米国概念＋中国展開**」の分業モデルは、この体系の遺産そのものであり、さらにはイーサリアム自体も一種の中国展開の最後の遺産といえる。2014/15年、Vitalikはまず沈波の寄寓者となり、その後肖風率いる万向から50万ドルの投資を受ける。マイニングモデルのBTCと異なり、イーサリアムのIXO資金調達、PoWマイニングからPoSステーキングへと移行し、「一台の車に三波の乗客を乗せる」ような流れだ。言い換えれば、ETHは最初からかなり機関化されたシステムだった。私はETHが強い操縦通貨だとは言わないし、VitalikもEFを普通のノードだけにしたいと望んでいるが、イーサリアムのエコシステムでは、すべてのノードが均等な地位を持つことは絶対にあり得ない。以前も今も、そしてこれからも。この状況下では、公的チェーンの創始者や財団はより多くの役割を担う必要があり、これはコインの価格とは無関係だ。むしろ、イーサリアムの諸侯が割拠しているため、誰かが立ち上がり、相対的に強い呼びかけ力でシステムの無秩序なエントロピー増大を抑制しなければならない。しかしVitalikはEFを肥大化させることを選び、無限の庭から梯子（Ladder）理論へと進みすぎた抽象化は、持ち主を戸惑わせている。特にrsETH事件では、Aaveの創始者Staniは事実上、尊王攘夷の齊桓公のようになっている。さらにはSolana財団も過去の遺恨を捨て、DeFi Unitedの支援に動いたが、その際にEFの相変わらぬコイン売却とVitalikの沈黙が続いた。やりすぎは中央集権化の一種だが、何もしないこともまた、支配的地位の濫用ともいえる。自己抑制の過剰、つまり「自分は重要だと考える」前提のもとに。したがって、VitalikがEFを縮小させる選択は誤りだった。正しいやり方は、Vitalikが神隠しの少年のように姿を消し、財団を強者の機関に委ね、イーサリアムの未来をより実務的に考えることだ。ビットコインを除けば、残るパブリックチェーンはエコシステムの発展と採用率の現実的指標に直面している。この点で、イーサリアム財団には特別な地位はなく、皆がDeFiとETHへの熱狂を抱くのは、過去の記憶であり、純粋な富の効果ではない。エコシステムの繁栄と現実的採用において、イーサリアムのキラーは成功したことがない。SolanaはHyperliquidのために焦るかもしれないが、イーサリアムはそうしない。まるでBTCがイーサリアムを気にしないのと同じだ。しかし、この優遇措置は色あせつつある。危機は外部からではなく、内部から来ている。真の差別化は、「誰がETHの価格に責任を持つのか」「誰がイーサリアムの方向性に責任を持つのか」にかかっている。今、Vitalikはプライバシーに賭けているが、彼がコイン価格に責任を持つ人々を「阻止」すべきではない。新たなストーリーは待ち伏せ-------> コモディティか生産的な資金か？$rsETH とステーキングETFの承認後、BitMineなどのDATは急速にステーキングサービスを構築しつつあり、LidoなどのLSTプレイヤーはより生産性のETHストーリーに焦点を当てている。例えばSparkはLidoの$wstETH 製品のみを認めている。すべてが再評価されている。Lidoは自分たちが言うほど余裕があるわけではなく、ETH価格が長期的に2000ドル付近を行き来する中で、規模拡大の限界効用は逓減し続け、APRの維持圧力も高まり、これもまた生産性ストーリーに陰を落としている。これが価格の重要性、あるいは誰がETHの価格に責任を持つのかという問題だ。現状ではEFは責任を持たず、Lidoも責任を持てない。イーサリアムのPoS体系はこの微妙な環境の中で動いている。中華系株と比較すると、米国株では退出ルートがほぼなくなった後、長鑫存储はAI概念に追随し、DeepSeekは国資の主導に変わり、宇宙やロボットの概念はA/H間で揺れ動いている。好き嫌いに関わらず、これが新たなストーリーの枠組みだ。画像説明：Return to Mainnet.画像出典：@tokenterminalイーサリアムがL1にシフトした後、メインネットの活動は爆発的に増加したが、ETHエコシステムが本当に良くなっていると感じられず、むしろ価格は上昇していない。問題があるはずだが、人々はその原因を特定できていない。では、現在のイーサリアムの技術的ストーリーは何か？1. プライバシー：万物はZKにできる、これも分散化理念の最後の遺産； 2. AI：dAIチームは中央集権的アーキテクチャをチェーン上に移し、小モデル端末展開とエージェント呼び出しを主打； 3. L1：L2を中心としない、すべての速度と収益はL1の争いに回帰。「世界計算機」やスマートコントラクト技術との連携に比べて、イーサリアムはより現実と結びつきつつある。上記の三つの外に、ステーブルコインやRWAなど多くのストーリーもあるが、これらはイーサリアムの見ている世界ではなく、世界の中のイーサリアムだ。主体と客体が逆転し、あるいは自分の立ち位置が曖昧になりつつある。万物は上链できるが、ブロックチェーンの未来への情熱は失われつつある。しかし、ブロックチェーンはもっとできるはずだという矛盾や葛藤、反復が、今の市場の三重の声を構成している。人々はより良いイーサリアムを見たいと望むが、それは実現が難しい。十数年の努力の末、イーサリアムは世界計算機にはなれなかったが、確かにオープンコンピュータとなった。あらゆる活動や理念が実験・運用できる場だ。BanklessがETH is Moneyを売り込む中、Vitalikは一貫してETH is Commodity（商品）だと主張し、具体的な機能を持つデジタル製品だと位置付けている。この点で、世人はVitalikの虚偽を責めることはできない。Vitalikは2026年2月に8800枚のコインを売り、CowSwapで少しずつ売却しただけで、Curve創始者のように$CRV をステーキングして安定通貨に換えたり、孙割が$USDD を散布したりはしていない。しかし、2026年1月のチェンマイ対談の時点に遡ると、十年前の選択は、ブロックチェーンかAIかの二択だった。Vitalikは明確な答えを出さなかったが、事実はもう決まっている。ますます多くのプロジェクトがAIに投資し、運営のGTM手法も熟練している。* Hermes Agentは主流のAI開発者に広まり、創始チームはNous Research出身；* xBubbleはDappOSが開発し、AI＋意図実行フレームワークを融合；* OpenRouterの創始者Alex AtallahはOpenSea出身。気づけば、仮想通貨プロジェクトの運営能力は链上だけにとどまらず、世界的なAI潮流に乗り、時には中継点としても、安定通貨やトラフィック分配、運用と絡み合っている。しかし、これらとイーサリアムの関係は薄い。dAIとvirtualsがERC-8183を提案し、エージェントの自主経済活動フレームワークを規定しようとしているが、チームが何かをしていないわけではなく、むしろ積極的に適応しているだけで、リーディングの姿勢ではない。もしこれをストーリーの底値取りの瞬間とみなすなら、核心は、AI時代においてパブリックチェーンは何の価値を持つのか、ということだ。ClaudeはSaaSやセキュリティ、外部エージェントフレームワークを何度も叩きつつ、もしClaude自身が一つのチェーンを作ったらどうなるか？ PoSの下では資産の移動コストは十分低いが、規制コストは人類の法律の制約下にある。**無制限の自由金融実験場こそ、イーサリアムの最もユニークな価値かもしれない。**MythosがPalantir株を叩いたとき、Qihoo360は逆風に上昇した。命中した対抗者は、洋上の競争をもたらし、無限ループのように続く。あるいは、対立の感情が高まる今の世界では、グローバルリンクの需要は長期的に存在し続ける。Cantonはウォール街に属し、イーサリアムは全人類のものだ。サハラの人々は靴を履かず、悲観派は退出し、楽観派は狂喜する。しかし、$ETH の黄金時代はもう戻らない。万向やEFは他の機関も売り続けるだろうが、2000ドルのETHは少なくとも200ドルの10倍だ。私たちは新たな出発点に立ち、ただ航海を始めるだけだ。結び--運命のように似ている。ETHは本当に中華系株と運命が似ている。どちらもA国の資産であり、B国の資本に投資され、B国の二次市場から退出し、A国は市場とチャネルの価値だけを担う。これは最良の時代だ。分断の中から新たな市場が生まれる。B国の動向を参考にすれば、A国の類似資産も同じ周期を経験し、分断の中でAとBは新たな連結点を必要とする。イーサリアムは依然として最良の選択肢だ。
イーサリアムは中国概念株になった
2023 年、イーサリアムの早期投資機関である万向は何度もコインを売却し、平均価格は2,047ドル、2026年5月、Bankless創始者HoffmanはETHを清算し、平均価格もほぼ2000ドルだった。
BanklessはまさにETHの広報部であり、ETH is Moneyというトップレベルのミーム概念を大きく拡大し、2021年のブルマーケットでは、ETHへの熱狂はブロックチェーンの未来への確固たる楽観と同義だった。
もしかすると地位の重要さ、もしくはイーサリアム財団が連続して8人の離脱をしたこともあり、イーサリアムの創始者で精神的リーダーのVitalikは長文で告白し、EF（イーサリアム財団）はわずか0.16％のETH供給量しか掌握しておらず、他のエコシステムノードを超える地位にあるべきではないと述べ、自らも徐々に運営から退き、イーサリアムの自由を守る。
イーサリアムにはキラーがいない
信じるか信じないかはともかく、私は信じている。
しかし、これらすべてがどう消えたのか、私が指すのは市場の$ETH の価格信頼、保有者のイーサリアム財団とVitalikへの信頼感だ。基本面の活動から見ても、今やイーサリアムの支配力が最も強い段階にあるが、なぜこれほど多くの不満があるのか、それは単にコインの価格だけの問題なのか？
もし$BTC が大きく下落すれば、底値買いの好機となるし、$SOL が大きく下落すれば、FTX後の極限反発がその価値を証明している。もし$HYPE が大きく下落すれば、Arthur Hayesとともに波を狙うこともできる。
個人的にVitalikの個人に帰属させるのは妥当な理由だが、公的なブロックチェーンの創始者や財団の抽象化も多い。Solanaの創始者Anatolyは積極的にHyperliquidコミュニティに乗り込み、Perp DEXの概念を押し付け、Rippleの複数の創始者はXRPを一気に売り払う。さらにL2時代の氾濫もあり、創始者たちはほぼ自己顕示欲の塊でTGEの達人、Movementの団体を参照。
詳細に比較すると、Vitalikは抽象的かもしれないし、EFは「非効率」かもしれないが、彼らがETHの今日の困境を生み出したとは言い難い。自分に問題がなければ、環境に問題があるだけだ。
画像説明：ETH is Money?
画像出典：@zuoyeweb3
最も典型的な例は中華系株、オフショア構造＋ドルファンド＋米国株IPOであり、過去20年の富の神話を創り出した。華晨汽車や中华网といった試験的な製品を除けば、真の中華系株の第一位は2000年の新浪網であり、中華系株の浪潮を正式に始めた。
今日見ている「米国概念＋中国展開」の分業モデルは、この体系の遺産そのものであり、さらにはイーサリアム自体も一種の中国展開の最後の遺産といえる。
2014/15年、Vitalikはまず沈波の寄寓者となり、その後肖風率いる万向から50万ドルの投資を受ける。マイニングモデルのBTCと異なり、イーサリアムのIXO資金調達、PoWマイニングからPoSステーキングへと移行し、「一台の車に三波の乗客を乗せる」ような流れだ。
言い換えれば、ETHは最初からかなり機関化されたシステムだった。私はETHが強い操縦通貨だとは言わないし、VitalikもEFを普通のノードだけにしたいと望んでいるが、イーサリアムのエコシステムでは、すべてのノードが均等な地位を持つことは絶対にあり得ない。以前も今も、そしてこれからも。
この状況下では、公的チェーンの創始者や財団はより多くの役割を担う必要があり、これはコインの価格とは無関係だ。むしろ、イーサリアムの諸侯が割拠しているため、誰かが立ち上がり、相対的に強い呼びかけ力でシステムの無秩序なエントロピー増大を抑制しなければならない。
しかしVitalikはEFを肥大化させることを選び、無限の庭から梯子（Ladder）理論へと進みすぎた抽象化は、持ち主を戸惑わせている。特にrsETH事件では、Aaveの創始者Staniは事実上、尊王攘夷の齊桓公のようになっている。
さらにはSolana財団も過去の遺恨を捨て、DeFi Unitedの支援に動いたが、その際にEFの相変わらぬコイン売却とVitalikの沈黙が続いた。
やりすぎは中央集権化の一種だが、何もしないこともまた、支配的地位の濫用ともいえる。自己抑制の過剰、つまり「自分は重要だと考える」前提のもとに。
したがって、VitalikがEFを縮小させる選択は誤りだった。正しいやり方は、Vitalikが神隠しの少年のように姿を消し、財団を強者の機関に委ね、イーサリアムの未来をより実務的に考えることだ。
ビットコインを除けば、残るパブリックチェーンはエコシステムの発展と採用率の現実的指標に直面している。この点で、イーサリアム財団には特別な地位はなく、皆がDeFiとETHへの熱狂を抱くのは、過去の記憶であり、純粋な富の効果ではない。
エコシステムの繁栄と現実的採用において、イーサリアムのキラーは成功したことがない。SolanaはHyperliquidのために焦るかもしれないが、イーサリアムはそうしない。まるでBTCがイーサリアムを気にしないのと同じだ。
しかし、この優遇措置は色あせつつある。危機は外部からではなく、内部から来ている。真の差別化は、「誰がETHの価格に責任を持つのか」「誰がイーサリアムの方向性に責任を持つのか」にかかっている。
今、Vitalikはプライバシーに賭けているが、彼がコイン価格に責任を持つ人々を「阻止」すべきではない。
新たなストーリーは待ち伏せ
$rsETH とステーキングETFの承認後、BitMineなどのDATは急速にステーキングサービスを構築しつつあり、LidoなどのLSTプレイヤーはより生産性のETHストーリーに焦点を当てている。例えばSparkはLidoの$wstETH 製品のみを認めている。
すべてが再評価されている。Lidoは自分たちが言うほど余裕があるわけではなく、ETH価格が長期的に2000ドル付近を行き来する中で、規模拡大の限界効用は逓減し続け、APRの維持圧力も高まり、これもまた生産性ストーリーに陰を落としている。
これが価格の重要性、あるいは誰がETHの価格に責任を持つのかという問題だ。現状ではEFは責任を持たず、Lidoも責任を持てない。イーサリアムのPoS体系はこの微妙な環境の中で動いている。
中華系株と比較すると、米国株では退出ルートがほぼなくなった後、長鑫存储はAI概念に追随し、DeepSeekは国資の主導に変わり、宇宙やロボットの概念はA/H間で揺れ動いている。好き嫌いに関わらず、これが新たなストーリーの枠組みだ。
画像説明：Return to Mainnet.
画像出典：@tokenterminal
イーサリアムがL1にシフトした後、メインネットの活動は爆発的に増加したが、ETHエコシステムが本当に良くなっていると感じられず、むしろ価格は上昇していない。問題があるはずだが、人々はその原因を特定できていない。
では、現在のイーサリアムの技術的ストーリーは何か？
プライバシー：万物はZKにできる、これも分散化理念の最後の遺産；
AI：dAIチームは中央集権的アーキテクチャをチェーン上に移し、小モデル端末展開とエージェント呼び出しを主打；
L1：L2を中心としない、すべての速度と収益はL1の争いに回帰。
「世界計算機」やスマートコントラクト技術との連携に比べて、イーサリアムはより現実と結びつきつつある。上記の三つの外に、ステーブルコインやRWAなど多くのストーリーもあるが、これらはイーサリアムの見ている世界ではなく、世界の中のイーサリアムだ。
主体と客体が逆転し、あるいは自分の立ち位置が曖昧になりつつある。万物は上链できるが、ブロックチェーンの未来への情熱は失われつつある。しかし、ブロックチェーンはもっとできるはずだという矛盾や葛藤、反復が、今の市場の三重の声を構成している。人々はより良いイーサリアムを見たいと望むが、それは実現が難しい。
十数年の努力の末、イーサリアムは世界計算機にはなれなかったが、確かにオープンコンピュータとなった。あらゆる活動や理念が実験・運用できる場だ。BanklessがETH is Moneyを売り込む中、Vitalikは一貫してETH is Commodity（商品）だと主張し、具体的な機能を持つデジタル製品だと位置付けている。
この点で、世人はVitalikの虚偽を責めることはできない。Vitalikは2026年2月に8800枚のコインを売り、CowSwapで少しずつ売却しただけで、Curve創始者のように$CRV をステーキングして安定通貨に換えたり、孙割が$USDD を散布したりはしていない。
しかし、2026年1月のチェンマイ対談の時点に遡ると、十年前の選択は、ブロックチェーンかAIかの二択だった。Vitalikは明確な答えを出さなかったが、事実はもう決まっている。ますます多くのプロジェクトがAIに投資し、運営のGTM手法も熟練している。
気づけば、仮想通貨プロジェクトの運営能力は链上だけにとどまらず、世界的なAI潮流に乗り、時には中継点としても、安定通貨やトラフィック分配、運用と絡み合っている。
しかし、これらとイーサリアムの関係は薄い。dAIとvirtualsがERC-8183を提案し、エージェントの自主経済活動フレームワークを規定しようとしているが、チームが何かをしていないわけではなく、むしろ積極的に適応しているだけで、リーディングの姿勢ではない。
もしこれをストーリーの底値取りの瞬間とみなすなら、核心は、AI時代においてパブリックチェーンは何の価値を持つのか、ということだ。
ClaudeはSaaSやセキュリティ、外部エージェントフレームワークを何度も叩きつつ、もしClaude自身が一つのチェーンを作ったらどうなるか？
PoSの下では資産の移動コストは十分低いが、規制コストは人類の法律の制約下にある。無制限の自由金融実験場こそ、イーサリアムの最もユニークな価値かもしれない。
MythosがPalantir株を叩いたとき、Qihoo360は逆風に上昇した。命中した対抗者は、洋上の競争をもたらし、無限ループのように続く。
あるいは、対立の感情が高まる今の世界では、グローバルリンクの需要は長期的に存在し続ける。Cantonはウォール街に属し、イーサリアムは全人類のものだ。サハラの人々は靴を履かず、悲観派は退出し、楽観派は狂喜する。
しかし、$ETH の黄金時代はもう戻らない。万向やEFは他の機関も売り続けるだろうが、2000ドルのETHは少なくとも200ドルの10倍だ。私たちは新たな出発点に立ち、ただ航海を始めるだけだ。
結び
運命のように似ている。ETHは本当に中華系株と運命が似ている。どちらもA国の資産であり、B国の資本に投資され、B国の二次市場から退出し、A国は市場とチャネルの価値だけを担う。
これは最良の時代だ。分断の中から新たな市場が生まれる。B国の動向を参考にすれば、A国の類似資産も同じ周期を経験し、分断の中でAとBは新たな連結点を必要とする。イーサリアムは依然として最良の選択肢だ。