作者：李海伦，腾讯科技全球有史以来规模最大的首次公开募股（IPO）已进入倒计时阶段。埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下SpaceX预计将于6月12日为其IPO定价，次日开始交易。投資家は約2兆ドルの評価額を見据えている。これに基づけば、マスク本人は直接的に世界一のトリリオンダラー長者に躍り出ることになる。しかし、この取引の真の劇的な点は、富がマスク一人に集中しないことにある。招股書の公開とともに、長年マスクの背後に隠れていた忠実な副手や早期の盟友たちの持株価値が初めて浮かび上がってきた。彼らの「忠誠心」と「忍耐力」が、歴史上最も豊かなリターンをもたらそうとしている。**マスクの「影のパートナー」**--------------SpaceXのIPOによって巨額の富を得た人物の中で、アントニオ・グラシアス（Antonio Gracias）の存在は特に特異である。彼は会社の従業員ではないが、ほとんどの幹部よりも深くマスクのビジネス帝国に関わっている。55歳のグラシアスは、シカゴの投資会社Valor Equity Partnersの創設者だ。二人は21世紀初頭にPayPalの取引を通じて知り合ったシリコンバレーの人脈網で結ばれている。当時、マスクはeBayに会社を売却したばかりで、グラシアスは自身の投資会社Valor Equity Partnersを運営していた。2008年から2009年初頭にかけて、テスラが破産の危機に瀕していた時期、グラシアスは個人でマスクに100万ドルを貸し付けた。その後、彼はマスクの最も親しい私的な友人の一人となった。彼はまた、キンバル・マスク（Kimbal Musk、マスクの兄弟）の結婚式の伴郎を務め、両家は一緒に休暇や祝日を過ごしたこともある。この20年にわたる友情は、今や驚くべき富に変わりつつある。グラシアスはValor関連の投資実体を通じて、SpaceXのAクラス株を5億株超保有しており、**約7.3%のA株を占め、マスクに次ぐ第二位の個人株主となっている。**1.5兆ドルの保守的な評価額を前提とすると、これらの株式の価値は約916億ドルに達する。2兆ドルと仮定すれば、その価値は1400億ドルを超える。最終的な価格設定がどの範囲に落ち着くにせよ、彼は世界のトップ50富豪に名を連ねることになる。グラシアスはほぼすべてのSpaceXの取締役会に顔を出している。彼は2008年から2016年までテスラの独立取締役会長を務め、SolarCity、Neuralink、The Boring Companyの取締役も歴任している。さらに、2025年初頭には、マスクによる970億ドルの敵対的買収未遂の資金調達にも関与した。グラシアスとSpaceXの間の財務関係は株式だけにとどまらない。招股書には異例の取り決めが明らかにされている。2025年10月、xAIの子会社であるCTCとValorがAIインフラのハードウェアレンタル契約を締結。2026年1月と4月にそれぞれ第2、第3のリース契約も結ばれた。これら3つの契約は、期限内にCTCがValorに対して約200億ドルを支払うことを求めており、SpaceXはこれらの支払いに対して全額保証を行っている。つまり、xAIの子会社が支払い不能になった場合、SpaceXが法的責任を持って代わりに支払うことになる。この保証自体が示すシグナルは、xAIが信用だけでこの規模の資金調達を得るのは難しく、親会社の介入が必要である可能性だ。実際、資料にはxAIが高金利の12.5%の担保付優先債務を抱えていることも記されており、これは財務的に困難な借入者の典型的な価格設定であり、同社の資金調達の難しさを示している。これらの取引の構造は、監査機関の警戒心を引き起こした。スペースXの監査法人であるプライスウォーターハウスクーパース（PwC）は、これらの契約を通常のリースとみなさず、「失敗した売却後リース（売却後リースバック）」と分類した。通常の売却後リースでは、一方が資産を売却し、再びリースして使用するものであり、買い手は実質的に資産の支配権を取得する必要がある。しかし、PwCは契約条件から、CTCがGPUの実質的な支配権を保持していると判断し、Valorの役割はGPUを担保にした貸し手に近いとみなした。監査人は、SpaceXに対し、この90億ドルの負債を資産負債表に計上し、取締役会の関係者に対する負債として開示するよう求めた。**SpaceXの社長兼COO**----------------今後、億万長者の仲間入りを果たす人物の中で、グウィン・ショットウェル（Gwynne Shotwell）の物語は最も象徴的だ。62歳の彼女は2002年に入社し、社員番号は第11位。ショットウェルの最初の任務は、当時無名だったファルコン1号ロケットの販売を獲得することだった。20年以上経った今、彼女は同社の社長兼最高執行責任者（COO）となり、マスクが他の企業に分散している間も、さまざまな業界イベントに頻繁に出席し、SpaceXの事実上の公式な顔となっている。招股書によると、ショットウェルは直接または信託基金を通じて1240万株のSpaceX株を保有し、470万株のストックオプションも持つ。もし評価額が2兆ドルに設定されれば、彼女の保有株の価値は約20億ドルに達する。2025年の総報酬は8580万ドルで、その大半は制限付株式報酬によるものだ。イリノイ州出身の彼女は、西北大学で機械工学と応用数学を専攻し、キャリアは航空会社の熱分析や小型宇宙船設計から始まった。2002年にマスクと知り合った後、すぐにSpaceXに加わり、2008年に社長に昇進した。このエンジニアにとって、キャリアのすべてを「狂人の夢」と嘲笑された企業に賭けたこの富は、遅れてやってきた承認の象徴ともいえる。**SpaceXのCFO**--------------頻繁に公の場に登場するショットウェルに比べ、ジョンソンはSpaceXの財務の守護者のような存在であり、この資金繰りの要だ。彼は2011年にSpaceXに入社し、それ以前はBroadcomや半導体企業Mindspeedで約10年にわたり財務を担当していた。長年にわたり秘密裏に運営されてきたSpaceXの財務と業績の中で、ジョンソンは難しい質問に答え、株式取引を調整する主要な連絡役だった。2025年12月、ジョンソンは社員に向けて、上場の理由を概説したメモを発した。その中で彼はこう記している。「私たちの考えは、もし私たちが非常に良く実行し、市場が協力すれば、公開は多額の資金を調達できるということだ」。ジョンソンは約960万株のSpaceX株を保有している。評価額が2兆ドルなら、その価値は約14億ドルだ。2025年の総報酬は980万ドル。**“PayPalの黒幕”**---------------ルーク・ノセク（Luke Nosek）とマスクの関係はPayPal時代にさかのぼる。彼はPayPalの共同創設者兼マーケティング・戦略副社長であり、いわゆる「PayPal黒手党」の中心人物だ。2002年、eBayがPayPalを買収し完了させた後、ノセクはピーター・ティール（Peter Thiel）らとともにFounders Fundを設立。2008年には、Founders FundによるSpaceXへの最初の投資をリードし、取締役会の席を得た。以来、彼はその地位にとどまっている。その後、ノセクはFounders Fundを離れ、自身のベンチャーキャピタル会社Gigafundを設立し、SpaceXに10億ドル超を投資。NeuralinkやThe Boring Companyも支援している。ノセクはSpaceXのAクラス株を約2500万株直接保有し、Nosek Capitalを通じて約800万株を所有。評価額が2兆ドルなら、彼の保有株の総価値は約53億ドルとなる。マスクと同様に、ノセクも約24万株のSpaceX株を担保にして融資を受けている。**機関投資家と大学基金**-------------個人株主の富の物語のほかに、SpaceXの株主名簿にはいくつかの機関投資家の名も見える。Googleの幹部として知られるドナルド・ハリソンは、早期の機関投資家としてSpaceXの取締役会に参加している。Founders Fundの共同創設者スティーブ・ジャーベットソンは、マスクの長年の盟友であり、2009年から取締役を務めている。リスク投資家のイラ・エレンプレスは、2026年2月に取締役会に加わる予定で、報酬・指名委員会の委員長を務める見込みだ。DFJ Growthの共同創設者ランディ・グレインは、長らく取締役会のオブザーバーを務めていたが、2026年に取締役に昇格し、監査委員会の委員長となる。エレンプレスは約137万株のSpaceX株を保有し、保守的な評価額で約2.5億ドルの価値があるとみられる。グレインは約27.8万株を所有し、その価値は約5000万ドルだ。よりドラマチックな物語は、大学の資産運用に関わるケースだ。ワシントン大学の最高投資責任者スコット・ウィルソンは、約10年前に同校の資金約5000万ドルをSpaceXに投資した。この投資は、現在同校の寄付基金の10%以上にあたる170億ドルの資産増に寄与している。これは、共同投資や外部のプライベートエクイティ・ベンチャーキャピタルの後期ラウンドを通じて得られた。ヴァンダービルト大学の投資責任者アンダース・ホールは、同校のSpaceXへの投資額を約1.71億ドルと推定。これは、同校の2025年6月時点の寄付基金総額109億ドルの一部だ。同校の寄付基金は、巨額のIPOによる配当も一つの剣となる。多くの現金流入をもたらす一方、最も富裕な私立大学の一部は、より高い純投資収益税を支払う必要が出てくる。米国議会は税率を1.4%から4%、または8%に引き上げている（学校の規模による）。**AIが天井知らずのコストを生む**------------今回のSpaceXのIPOで明らかになったのは、少数の人々の巨額の富だけでなく、同社の厳しい財務実態でもある。このロケットとAIの企業は、未だ黒字化しておらず、支出ペースは収益を大きく上回っている。2025年の全年度で、同社は49億ドルの赤字を計上した。2026年前の三か月だけでも、4.7億ドルの収入に対し、4.3億ドルの損失を出している。収益は約33%の速度で増加している一方、資本支出は毎年倍増している。2025年には、SpaceXは207億ドルを支出し、その約60%がAIに投資された。2026年前三か月だけでも、支出は101億ドルに達し、そのうち77億ドルがAI分野に流れている。上場すれば、これらの負債と支出圧力はすべて株式公開企業の株主に引き継がれる。彼らはまた、Valorとのリース契約を含む、非公開時代に結んだ一連の取引に伴う数十億ドルの負債義務も継承する。招股書には、特に目を引く条項がある：**火星に100万人が住むようになった場合、マスクは10億株に相当する追加株式を獲得し、これらの株式はすでに彼の巨大な投票権プールに組み込まれている。**赤字続きの企業にとって、投資家は激しい支出、巨額の損失、そして内部者だけが支配するガバナンス構造の間で、自己判断を迫られることになる。
イーロン・マスクに賭ける業界人が「歴史的なリターン」を手にしている
作者：李海伦，腾讯科技
全球有史以来规模最大的首次公开募股（IPO）已进入倒计时阶段。埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下SpaceX预计将于6月12日为其IPO定价，次日开始交易。
投資家は約2兆ドルの評価額を見据えている。これに基づけば、マスク本人は直接的に世界一のトリリオンダラー長者に躍り出ることになる。しかし、この取引の真の劇的な点は、富がマスク一人に集中しないことにある。招股書の公開とともに、長年マスクの背後に隠れていた忠実な副手や早期の盟友たちの持株価値が初めて浮かび上がってきた。
彼らの「忠誠心」と「忍耐力」が、歴史上最も豊かなリターンをもたらそうとしている。
マスクの「影のパートナー」
SpaceXのIPOによって巨額の富を得た人物の中で、アントニオ・グラシアス（Antonio Gracias）の存在は特に特異である。
彼は会社の従業員ではないが、ほとんどの幹部よりも深くマスクのビジネス帝国に関わっている。
55歳のグラシアスは、シカゴの投資会社Valor Equity Partnersの創設者だ。二人は21世紀初頭にPayPalの取引を通じて知り合ったシリコンバレーの人脈網で結ばれている。当時、マスクはeBayに会社を売却したばかりで、グラシアスは自身の投資会社Valor Equity Partnersを運営していた。
2008年から2009年初頭にかけて、テスラが破産の危機に瀕していた時期、グラシアスは個人でマスクに100万ドルを貸し付けた。その後、彼はマスクの最も親しい私的な友人の一人となった。彼はまた、キンバル・マスク（Kimbal Musk、マスクの兄弟）の結婚式の伴郎を務め、両家は一緒に休暇や祝日を過ごしたこともある。
この20年にわたる友情は、今や驚くべき富に変わりつつある。グラシアスはValor関連の投資実体を通じて、SpaceXのAクラス株を5億株超保有しており、約7.3%のA株を占め、マスクに次ぐ第二位の個人株主となっている。
1.5兆ドルの保守的な評価額を前提とすると、これらの株式の価値は約916億ドルに達する。2兆ドルと仮定すれば、その価値は1400億ドルを超える。最終的な価格設定がどの範囲に落ち着くにせよ、彼は世界のトップ50富豪に名を連ねることになる。
グラシアスはほぼすべてのSpaceXの取締役会に顔を出している。彼は2008年から2016年までテスラの独立取締役会長を務め、SolarCity、Neuralink、The Boring Companyの取締役も歴任している。さらに、2025年初頭には、マスクによる970億ドルの敵対的買収未遂の資金調達にも関与した。
グラシアスとSpaceXの間の財務関係は株式だけにとどまらない。招股書には異例の取り決めが明らかにされている。2025年10月、xAIの子会社であるCTCとValorがAIインフラのハードウェアレンタル契約を締結。2026年1月と4月にそれぞれ第2、第3のリース契約も結ばれた。これら3つの契約は、期限内にCTCがValorに対して約200億ドルを支払うことを求めており、SpaceXはこれらの支払いに対して全額保証を行っている。
つまり、xAIの子会社が支払い不能になった場合、SpaceXが法的責任を持って代わりに支払うことになる。この保証自体が示すシグナルは、xAIが信用だけでこの規模の資金調達を得るのは難しく、親会社の介入が必要である可能性だ。実際、資料にはxAIが高金利の12.5%の担保付優先債務を抱えていることも記されており、これは財務的に困難な借入者の典型的な価格設定であり、同社の資金調達の難しさを示している。
これらの取引の構造は、監査機関の警戒心を引き起こした。スペースXの監査法人であるプライスウォーターハウスクーパース（PwC）は、これらの契約を通常のリースとみなさず、「失敗した売却後リース（売却後リースバック）」と分類した。
通常の売却後リースでは、一方が資産を売却し、再びリースして使用するものであり、買い手は実質的に資産の支配権を取得する必要がある。しかし、PwCは契約条件から、CTCがGPUの実質的な支配権を保持していると判断し、Valorの役割はGPUを担保にした貸し手に近いとみなした。監査人は、SpaceXに対し、この90億ドルの負債を資産負債表に計上し、取締役会の関係者に対する負債として開示するよう求めた。
SpaceXの社長兼COO
今後、億万長者の仲間入りを果たす人物の中で、グウィン・ショットウェル（Gwynne Shotwell）の物語は最も象徴的だ。62歳の彼女は2002年に入社し、社員番号は第11位。
ショットウェルの最初の任務は、当時無名だったファルコン1号ロケットの販売を獲得することだった。20年以上経った今、彼女は同社の社長兼最高執行責任者（COO）となり、マスクが他の企業に分散している間も、さまざまな業界イベントに頻繁に出席し、SpaceXの事実上の公式な顔となっている。
招股書によると、ショットウェルは直接または信託基金を通じて1240万株のSpaceX株を保有し、470万株のストックオプションも持つ。もし評価額が2兆ドルに設定されれば、彼女の保有株の価値は約20億ドルに達する。2025年の総報酬は8580万ドルで、その大半は制限付株式報酬によるものだ。
イリノイ州出身の彼女は、西北大学で機械工学と応用数学を専攻し、キャリアは航空会社の熱分析や小型宇宙船設計から始まった。
2002年にマスクと知り合った後、すぐにSpaceXに加わり、2008年に社長に昇進した。このエンジニアにとって、キャリアのすべてを「狂人の夢」と嘲笑された企業に賭けたこの富は、遅れてやってきた承認の象徴ともいえる。
SpaceXのCFO
頻繁に公の場に登場するショットウェルに比べ、ジョンソンはSpaceXの財務の守護者のような存在であり、この資金繰りの要だ。
彼は2011年にSpaceXに入社し、それ以前はBroadcomや半導体企業Mindspeedで約10年にわたり財務を担当していた。長年にわたり秘密裏に運営されてきたSpaceXの財務と業績の中で、ジョンソンは難しい質問に答え、株式取引を調整する主要な連絡役だった。
2025年12月、ジョンソンは社員に向けて、上場の理由を概説したメモを発した。その中で彼はこう記している。「私たちの考えは、もし私たちが非常に良く実行し、市場が協力すれば、公開は多額の資金を調達できるということだ」。
ジョンソンは約960万株のSpaceX株を保有している。評価額が2兆ドルなら、その価値は約14億ドルだ。2025年の総報酬は980万ドル。
“PayPalの黒幕”
ルーク・ノセク（Luke Nosek）とマスクの関係はPayPal時代にさかのぼる。彼はPayPalの共同創設者兼マーケティング・戦略副社長であり、いわゆる「PayPal黒手党」の中心人物だ。
2002年、eBayがPayPalを買収し完了させた後、ノセクはピーター・ティール（Peter Thiel）らとともにFounders Fundを設立。2008年には、Founders FundによるSpaceXへの最初の投資をリードし、取締役会の席を得た。以来、彼はその地位にとどまっている。
その後、ノセクはFounders Fundを離れ、自身のベンチャーキャピタル会社Gigafundを設立し、SpaceXに10億ドル超を投資。NeuralinkやThe Boring Companyも支援している。
ノセクはSpaceXのAクラス株を約2500万株直接保有し、Nosek Capitalを通じて約800万株を所有。評価額が2兆ドルなら、彼の保有株の総価値は約53億ドルとなる。マスクと同様に、ノセクも約24万株のSpaceX株を担保にして融資を受けている。
機関投資家と大学基金
個人株主の富の物語のほかに、SpaceXの株主名簿にはいくつかの機関投資家の名も見える。
Googleの幹部として知られるドナルド・ハリソンは、早期の機関投資家としてSpaceXの取締役会に参加している。Founders Fundの共同創設者スティーブ・ジャーベットソンは、マスクの長年の盟友であり、2009年から取締役を務めている。
リスク投資家のイラ・エレンプレスは、2026年2月に取締役会に加わる予定で、報酬・指名委員会の委員長を務める見込みだ。DFJ Growthの共同創設者ランディ・グレインは、長らく取締役会のオブザーバーを務めていたが、2026年に取締役に昇格し、監査委員会の委員長となる。エレンプレスは約137万株のSpaceX株を保有し、保守的な評価額で約2.5億ドルの価値があるとみられる。グレインは約27.8万株を所有し、その価値は約5000万ドルだ。
よりドラマチックな物語は、大学の資産運用に関わるケースだ。ワシントン大学の最高投資責任者スコット・ウィルソンは、約10年前に同校の資金約5000万ドルをSpaceXに投資した。この投資は、現在同校の寄付基金の10%以上にあたる170億ドルの資産増に寄与している。これは、共同投資や外部のプライベートエクイティ・ベンチャーキャピタルの後期ラウンドを通じて得られた。
ヴァンダービルト大学の投資責任者アンダース・ホールは、同校のSpaceXへの投資額を約1.71億ドルと推定。これは、同校の2025年6月時点の寄付基金総額109億ドルの一部だ。同校の寄付基金は、巨額のIPOによる配当も一つの剣となる。多くの現金流入をもたらす一方、最も富裕な私立大学の一部は、より高い純投資収益税を支払う必要が出てくる。米国議会は税率を1.4%から4%、または8%に引き上げている（学校の規模による）。
AIが天井知らずのコストを生む
今回のSpaceXのIPOで明らかになったのは、少数の人々の巨額の富だけでなく、同社の厳しい財務実態でもある。
このロケットとAIの企業は、未だ黒字化しておらず、支出ペースは収益を大きく上回っている。2025年の全年度で、同社は49億ドルの赤字を計上した。2026年前の三か月だけでも、4.7億ドルの収入に対し、4.3億ドルの損失を出している。
収益は約33%の速度で増加している一方、資本支出は毎年倍増している。2025年には、SpaceXは207億ドルを支出し、その約60%がAIに投資された。2026年前三か月だけでも、支出は101億ドルに達し、そのうち77億ドルがAI分野に流れている。
上場すれば、これらの負債と支出圧力はすべて株式公開企業の株主に引き継がれる。彼らはまた、Valorとのリース契約を含む、非公開時代に結んだ一連の取引に伴う数十億ドルの負債義務も継承する。
招股書には、特に目を引く条項がある：火星に100万人が住むようになった場合、マスクは10億株に相当する追加株式を獲得し、これらの株式はすでに彼の巨大な投票権プールに組み込まれている。
赤字続きの企業にとって、投資家は激しい支出、巨額の損失、そして内部者だけが支配するガバナンス構造の間で、自己判断を迫られることになる。