最近のドル円の反発は確かに注目に値します。

5月中旬から、ドル/円は157.95付近まで上昇し続け、市場は日本銀行が再び介入するかどうかを予測しています。
正直、この動きの背後にある論理はかなり明確です。

日本当局は以前、何度も為替市場に介入してきました。
4月末にドル/円が160超から155付近に急落し、5月初めには157超から155に下落しました。
これらの激しい変動の背後にはほぼ日本の影が見えます。
現在の市場のコンセンサスは、日本が防衛ラインを160付近から158に下げる可能性があり、
この水準に達すれば介入の確率はかなり高くなるというものです。

なぜ円安圧力がこれほど強いのか？
主に二つの理由があります。
一つは金利差を利用した裁定取引の継続的な衝撃です。
米国の金利は3.5%から3.75%の水準を維持し、日本はまだ0.75%にとどまっています。
約3%の金利差が裁定取引を絶えず円売りに駆り立てています。
二つ目は、中東情勢の緊迫化による原油価格の上昇です。
これが直接、世界的なインフレ期待を押し上げ、市場はすでにFRBが2026年まで利下げを行わないと見込んでいます。
これがドルにとって強力な支えとなっています。

日本の観点から見ると、エネルギー輸入に高度に依存している国情は、
油価上昇の衝撃を受け入れざるを得ない状況です。
原油が高くなると輸入コストが上昇し、貿易赤字が拡大します。
その結果、円安ドル高圧力が自然と生じるのです。

今後の動きについて、シティグループの分析は非常に興味深いです。
彼らは、日本が外貨準備高を2022年から2024年の低水準に戻すために動いた場合、
この介入の弾薬庫は最大で30兆円に達する可能性があると試算しています。
しかし、野村総合研究所の木内登英は現実的な問題を指摘しています。
介入は一時的に需給を歪めるだけであり、根本的な解決にはならないと。
構造的な問題が解決されなければ、ドル/円が160を超えるのは常態化するかもしれません。

グローバルなマクロの観点から、ロックフェラーのアナリストは、
インフレ高進、金利上昇、経済成長の堅調な背景の中で、
ドルは上昇トレンドに入ると見ています。
このような環境では、円ドルのさらなる上昇はほぼ確実なシナリオです。
したがって、短期的には日本の介入はこのトレンドを遅らせるだけで、逆転させるものではない可能性が高いです。