最近一直在看黃金的走勢，發現過去這幾十年的金價故事其實挺值得深入聊聊的。

從1971年美元脫離金本位開始算起，黃金從每盎司35美元一路飆升到今年5月已經穩穩站在5100美元以上，這漲幅真的不是蓋的——超過145倍啊。特別是最近兩年，從2024年初的2000多美元衝到現在，累計漲幅超過150%，比大多數資產類別表現都猛。

仔細回顧過去50多年，黃金其實經歷了三波明顯的大牛市。第一波是1971到1980年，從脫鉤到通膨狂潮，漲了24倍。那時候人們剛剛發現美元換不了黃金了，心態崩了，寧願持有實物黃金也不信美元。後來又遇上石油危機和地緣政治風險，直到1980年Fed激進升息才終結這波行情。

第二波牛市從2001年網路泡沫後開始，一路漲到2011年，漲幅超過700%。這波主要是被911事件和後續的金融海嘯推動的，美國瘋狂QE，各種寬鬆政策堆砌，金價就跟著水漲船高。

現在這波從2019年開始，已經漲超300%，推動力量包括全球去美元化、美國再次QE、俄烏戰爭、還有最近的中東局勢升級。看起來這波牛市還沒完全結束。

我觀察到一個規律：每次牛市的起點都是信用危機加上寬鬆貨幣政策。牛市中期會因為某個危機催化而加速上漲，到了後期就開始過熱投機。但這次不一樣，全球政府債務已經高到天邊，央行沒法像過去那樣大幅升息去終結牛市，所以更可能的情況是金價在高位盤整好幾年，反覆震盪。

要說黃金適不適合投資，得看怎麼比。過去50年黃金漲了120倍，同期道瓊指數漲了51倍，看起來黃金更猛。但這裡有個坑——1980到2000年金價就是在200到300美元之間橫盤近20年，那段時間投資黃金等於沒賺。人生能有幾個20年去等？

所以我的看法是，黃金確實是好工具，但它更適合波段操作而不是純粹長期持有。黃金牛市通常伴隨宏觀危機（通膨、地緣、寬鬆），熊市則漫長低迷。抓對周期能賺大波段，抓錯就可能躺平多年。而且因為黃金是自然資源，開採成本會隨時間增加，所以即使多頭結束回檔，價格低點也會逐漸墊高，這點在操作時要記住。

投資黃金的方式有不少。實物黃金最方便隱匿資產，但交易不便。黃金存摺像早期美金的保管憑證，優點是攜帶方便，缺點是銀行不付利息且買賣價差大。黃金ETF流通性更好，交易更方便，只是發行公司會收管理費。

最多散戶用的是黃金期貨或差價合約，因為有槓桿可以放大收益，多空都能操作。特別是CFD交易更靈活，資金利用率更高，對小資族和散戶很友善。這類工具的優勢是交易成本便宜、交易時間靈活，小額資金就能開戶，想做短期波段的話確實更合適。

比較黃金、股票、債券，三者的收益來源完全不同。黃金收益主要來自價差，沒有利息，所以關鍵是進出場時間。債券收益來自配息，需要不斷增加單位數。股票收益來自企業增殖，適合長期持有。從投資難度看，債券最簡單、黃金次之、股票最難。

從過去30年的收益率看，股票表現最好，其次是黃金，最後是債券。但要在黃金上賺錢，必須抓住行情趨勢，通常是一大段多頭、急跌、平穩盤整、再重啟多頭的循環。能抓到多頭做多或急跌做空，收益率會比債券或股票更高。

我的基本選擇規則是「經濟增長期選股票、經濟衰退期配置黃金」。更穩當的做法是根據個人風險屬性和投資目標，設定股、債、黃金的比例。經濟環境好時企業獲利看好，股票容易上漲，黃金和債券就不那麼吃香。反之經濟不景氣時，黃金的保值特性和債券的固定孳息反而容易受追捧。

說到底，市場瞬息萬變，隨時可能發生重大政經事件。俄烏戰爭、通膨升息就是最好的例子。面對難以預料的突發狀況，同時持有一定比例的股、債、黃金，可以抵消一部分波動風險，讓投資更穩健。特別是看過去20年香港金價走勢和全球市場變化，這種多資產配置的重要性更加明顯。