null作者：深潮 TechFlow5 月 20 日、SEC の公式ウェブサイトに SpaceX の S-1 上場申請書が掲載された。翌日、コード名「NASA」のファンドが1日で37.5億ドルを吸収し、運用資産は1週間で3倍に膨れ上がった。そして7週間前、このファンドはまだ誕生したばかりだった。7週間後、これは世界最大の宇宙テーマETFとなり、7年走り続けた老舗UFOを遥かに引き離している。7週間で集めた資金は、UFOの7年分の合計を超えている。NASAに殺到した投資家たちが買いたいのはSpaceXだった。しかし、実際に手に入るSpaceXの株はますます少なくなっている。資金はどこへ行ったのか？NASA ETFの看板は「全市場で唯一SpaceXを保有する純粋な宇宙ETF」。5月21日時点で、NASAはSPVを通じて間接的に23万2000株のSpaceX普通株等価物を保有し、帳簿価値は1億4740万ドル、暗黙の評価額は約1兆5100億ドルに相当する。数字だけを見るとかなり堅実に見える。しかし、細かい点に投資初心者は気づかない。ETF.comの報道によると、一週間前、NASAのSpaceXへの投資比率は10.3%だったが、一週間後には4.6%にまで希薄化している。申込資金の流入があまりに早いため、ファンドマネージャーは二次市場でSpaceXの株式を取得する余裕がなかった。大量の新規資金は、強制的に公開市場の宇宙株を買うことになり、投資家が本来買いたかったSpaceXの保有比率を薄めてしまった。個人投資家がSpaceXを買いに殺到した結果、実際に手に入ったのはRocket LabやAST SpaceMobile、その他多くの銘柄だった。さらに微妙なのは評価額の仕組みだ。SPVの保有分は、Temaが取引を行うときだけ更新される。つまり、SpaceXの二次市場の価格変動に関わらず、NASAの保有分は帳簿上で動かない。この設定は強気相場では気にされない。もし上場後に株価が下落した場合、SPVの部分はほぼ奇妙な方法で「遅れて反応」する。さらに、SpaceXの正式IPO後は6ヶ月のロックアップ期間がある。もし株価が暴落したら、個人投資家は逃げられるが、SPVは逃げられない。ETFの管理費は年間0.87%だが、表面上の65%の実質上昇は、すでに高騰しているRocket LabやIntuitive Machinesといった銘柄によるものだ。SpaceXはほとんど貢献していない。現在のNASAは、SpaceXを餌にして、多くの小型宇宙株を詰め込んだテーマファンドに過ぎない。餌の味は重要だが、実際に提供されるのは別の魚だ。評価額の逆ざや多くの人が知らないのは、この分野の主要銘柄のいくつかはすでに一巡して上昇していることだ。Rocket Labは過去12ヶ月で357%上昇、Planet Labsは979%、LUNRは212%。ARKXは過去1年で62%、ROKTは75%。SpaceXは、すでに燃え盛る薪に火をつけただけだ。これらの数字を広げてみると、問題が見えてくる。Planet Labsは1年で979%上昇したが、同社の主な事業は衛星画像データの販売だ。基本的な事業内容に見合う株価水準なのか？2019年、世界の軌道発射回数は102回、2025年には342回となり、1967年の宇宙競争のピークの2倍に達する。Grand View Researchの予測によると、2024年の世界宇宙産業の規模は4660億ドル、2030年には7690億ドルに成長するとされる。しかし、問題は、産業規模が4660億ドルから7690億ドルに拡大する一方で、なぜ二次市場の株価は10倍に跳ね上がるのかという点だ。これは評価額の逆ざやの典型的なシナリオだ。基本的な事業は線形的に成長しているのに対し、株価は指数関数的に伸び、その差額は「ナラティブプレミアム」で埋められる。そして、そのナラティブプレミアムの唯一の源泉は、SpaceXの上場間近という事実だ。実際に買い手は何を手に入れているのか？SpaceXそのものに立ち返る。2024年の売上高は186億7000万ドル、2023年は103億ドルだった。しかし、2024年の赤字は45億9000万ドルで、2023年の7億9100万ドルの黒字から一転して赤字に転じている。CNNの報道によると、昨年は約50億ドルの赤字を出した理由は、AI部門が資金を燃やしながらデータセンターを構築していたためだ。SpaceXは、上場申請書の中で、xAIがSpaceXに統合されていること、X（旧Twitter）も含まれていることを明らかにしている。いわゆる「宇宙IPO」は、実質的にマスクの全資産の大規模なパッケージ化だ。さらに、投票権の85%をマスクが支配しており、彼が投票して自分を排除しない限り、誰も彼を動かせない。1.75兆ドルのSpaceXの評価額は、「宇宙 + AI + 衛星インターネット + ソーシャルメディア」の4つのストーリーの融合だ。ストーリーが大きくなるほど、価格は虚構に近づく。しかし、二次市場はこれを気にしない。二次市場が気にするのは、みんなが買い急いでいることだ。だから自分も乗らざるを得ない。一巡して最も儲かるのは、SpaceXの個人投資家ではなく、まだ乗っていない投資家だ。NASAのETF投資者も、SpaceXの保有比率が希薄化しているため、儲けは少ない。最も儲かるのはETF発行者だ。NASAの手数料は0.87%、同類のファンドの中では3番目に高い。13億ドルの運用資産は、年間1100万ドルの管理報酬収入を意味する。ETFの発行は、仮想通貨の発行と本質的に同じだ。ストーリー、タイミング、そして合理的に見える比較対象が必要だ。SpaceXは、そのすべてを提供している。IPO前に書く6月12日、SpaceXはナスダックに上場予定で、コードはSPCXだ。引き受け団は世界最大手の投資銀行が牽引し、調達規模は400億ドルから800億ドルと見込まれ、2020年のサウジアラムコの記録を超える見込みだ。これは人類史上最大のIPOとなる。もし初日に株価が下落した場合、SpaceXのストーリーに乗ったETF投資家は、自分の保有するSPVのポジションが数ヶ月前の「古い価格」のまま残っていることに気づくだろう。すぐに損切りも退出もできない。逆に、初日に株価が急騰した場合、ETFを買えなかった投資家が殺到し、ETFのプレミアムをさらに押し上げ、SpaceXのETF内での実質的な比重を希薄化させる。逆回転のスパイラルが生まれ、買い手が増えるほど、SpaceXの実際の保有割合は減少していく。SpaceXの後には、他の業界大手も次々と上場を控えている。各「概念の旗艦」が上場するたびに、新たなETFが生まれ、同じ希薄化のゲームが繰り返される。業界には新しいストーリーは溢れているが、「本当に買ったものを手に入れたのか」と問いかける人は少ない。6月12日以降、その答えが明らかになるだろう。しかし、その時点で、今日NASAに殺到した投資家たちは答えを気にしなくなる。彼らは金を数えるか、権利を守るかのどちらかだ。
7週間で吸金13億、SpaceXの重みは大幅に減少：NASA ETFの希薄化罠
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作者：深潮 TechFlow
5 月 20 日、SEC の公式ウェブサイトに SpaceX の S-1 上場申請書が掲載された。翌日、コード名「NASA」のファンドが1日で37.5億ドルを吸収し、運用資産は1週間で3倍に膨れ上がった。そして7週間前、このファンドはまだ誕生したばかりだった。
7週間後、これは世界最大の宇宙テーマETFとなり、7年走り続けた老舗UFOを遥かに引き離している。7週間で集めた資金は、UFOの7年分の合計を超えている。
NASAに殺到した投資家たちが買いたいのはSpaceXだった。しかし、実際に手に入るSpaceXの株はますます少なくなっている。
資金はどこへ行ったのか？
NASA ETFの看板は「全市場で唯一SpaceXを保有する純粋な宇宙ETF」。5月21日時点で、NASAはSPVを通じて間接的に23万2000株のSpaceX普通株等価物を保有し、帳簿価値は1億4740万ドル、暗黙の評価額は約1兆5100億ドルに相当する。
数字だけを見るとかなり堅実に見える。しかし、細かい点に投資初心者は気づかない。ETF.comの報道によると、一週間前、NASAのSpaceXへの投資比率は10.3%だったが、一週間後には4.6%にまで希薄化している。
申込資金の流入があまりに早いため、ファンドマネージャーは二次市場でSpaceXの株式を取得する余裕がなかった。大量の新規資金は、強制的に公開市場の宇宙株を買うことになり、投資家が本来買いたかったSpaceXの保有比率を薄めてしまった。
個人投資家がSpaceXを買いに殺到した結果、実際に手に入ったのはRocket LabやAST SpaceMobile、その他多くの銘柄だった。
さらに微妙なのは評価額の仕組みだ。SPVの保有分は、Temaが取引を行うときだけ更新される。つまり、SpaceXの二次市場の価格変動に関わらず、NASAの保有分は帳簿上で動かない。
この設定は強気相場では気にされない。もし上場後に株価が下落した場合、SPVの部分はほぼ奇妙な方法で「遅れて反応」する。さらに、SpaceXの正式IPO後は6ヶ月のロックアップ期間がある。もし株価が暴落したら、個人投資家は逃げられるが、SPVは逃げられない。
ETFの管理費は年間0.87%だが、表面上の65%の実質上昇は、すでに高騰しているRocket LabやIntuitive Machinesといった銘柄によるものだ。SpaceXはほとんど貢献していない。
現在のNASAは、SpaceXを餌にして、多くの小型宇宙株を詰め込んだテーマファンドに過ぎない。餌の味は重要だが、実際に提供されるのは別の魚だ。
評価額の逆ざや
多くの人が知らないのは、この分野の主要銘柄のいくつかはすでに一巡して上昇していることだ。
Rocket Labは過去12ヶ月で357%上昇、Planet Labsは979%、LUNRは212%。ARKXは過去1年で62%、ROKTは75%。SpaceXは、すでに燃え盛る薪に火をつけただけだ。
これらの数字を広げてみると、問題が見えてくる。Planet Labsは1年で979%上昇したが、同社の主な事業は衛星画像データの販売だ。基本的な事業内容に見合う株価水準なのか？
2019年、世界の軌道発射回数は102回、2025年には342回となり、1967年の宇宙競争のピークの2倍に達する。Grand View Researchの予測によると、2024年の世界宇宙産業の規模は4660億ドル、2030年には7690億ドルに成長するとされる。
しかし、問題は、産業規模が4660億ドルから7690億ドルに拡大する一方で、なぜ二次市場の株価は10倍に跳ね上がるのかという点だ。
これは評価額の逆ざやの典型的なシナリオだ。基本的な事業は線形的に成長しているのに対し、株価は指数関数的に伸び、その差額は「ナラティブプレミアム」で埋められる。そして、そのナラティブプレミアムの唯一の源泉は、SpaceXの上場間近という事実だ。
実際に買い手は何を手に入れているのか？
SpaceXそのものに立ち返る。
2024年の売上高は186億7000万ドル、2023年は103億ドルだった。しかし、2024年の赤字は45億9000万ドルで、2023年の7億9100万ドルの黒字から一転して赤字に転じている。
CNNの報道によると、昨年は約50億ドルの赤字を出した理由は、AI部門が資金を燃やしながらデータセンターを構築していたためだ。
SpaceXは、上場申請書の中で、xAIがSpaceXに統合されていること、X（旧Twitter）も含まれていることを明らかにしている。いわゆる「宇宙IPO」は、実質的にマスクの全資産の大規模なパッケージ化だ。さらに、投票権の85%をマスクが支配しており、彼が投票して自分を排除しない限り、誰も彼を動かせない。
1.75兆ドルのSpaceXの評価額は、「宇宙 + AI + 衛星インターネット + ソーシャルメディア」の4つのストーリーの融合だ。ストーリーが大きくなるほど、価格は虚構に近づく。
しかし、二次市場はこれを気にしない。二次市場が気にするのは、みんなが買い急いでいることだ。だから自分も乗らざるを得ない。
一巡して最も儲かるのは、SpaceXの個人投資家ではなく、まだ乗っていない投資家だ。NASAのETF投資者も、SpaceXの保有比率が希薄化しているため、儲けは少ない。
最も儲かるのはETF発行者だ。NASAの手数料は0.87%、同類のファンドの中では3番目に高い。13億ドルの運用資産は、年間1100万ドルの管理報酬収入を意味する。
ETFの発行は、仮想通貨の発行と本質的に同じだ。ストーリー、タイミング、そして合理的に見える比較対象が必要だ。SpaceXは、そのすべてを提供している。
IPO前に書く
6月12日、SpaceXはナスダックに上場予定で、コードはSPCXだ。引き受け団は世界最大手の投資銀行が牽引し、調達規模は400億ドルから800億ドルと見込まれ、2020年のサウジアラムコの記録を超える見込みだ。
これは人類史上最大のIPOとなる。
もし初日に株価が下落した場合、SpaceXのストーリーに乗ったETF投資家は、自分の保有するSPVのポジションが数ヶ月前の「古い価格」のまま残っていることに気づくだろう。すぐに損切りも退出もできない。
逆に、初日に株価が急騰した場合、ETFを買えなかった投資家が殺到し、ETFのプレミアムをさらに押し上げ、SpaceXのETF内での実質的な比重を希薄化させる。逆回転のスパイラルが生まれ、買い手が増えるほど、SpaceXの実際の保有割合は減少していく。
SpaceXの後には、他の業界大手も次々と上場を控えている。各「概念の旗艦」が上場するたびに、新たなETFが生まれ、同じ希薄化のゲームが繰り返される。
業界には新しいストーリーは溢れているが、「本当に買ったものを手に入れたのか」と問いかける人は少ない。6月12日以降、その答えが明らかになるだろう。しかし、その時点で、今日NASAに殺到した投資家たちは答えを気にしなくなる。彼らは金を数えるか、権利を守るかのどちらかだ。