著者：Lucas Tcheyan、Galaxy Digital Research副主管；翻訳：Shaw、金色财经先週木曜日に発表された協力契約によると、Coinbaseは実質的にHyperliquidのネイティブ安定通貨USDHの買収と段階的な退却を完了し、正式にCircleと共同で作り上げたUSDCをこの分散型取引プラットフォームの公式主流安定通貨と決定した。同時に、**_Hyperliquidは新たなアラインメント価格付け資産2.0フレームワーク（AQAv2）を同期リリースした。この仕組みは既存の安定通貨アライメント規範のアップグレード版であり、非独占的な安定通貨プロジェクトは50万枚のHYPEトークンを担保にし、协议の収益分配リザーブ資産に送金するだけでエコシステムに接続でき、HIP-4予測結果市場や検証ノード運営の永続契約の価格付け資産となる。_**今回の協力の役割分担は明確：**CoinbaseはUSDCのリザーブ資金運用者を務め、少なくとも90％のリザーブ収益をHyperliquidに分配し、Circleは技術実装を担当、トークンの鋳造・償還およびクロスチェーン送金协议（CCTP）のインフラ運用を行う。現在、CircleとCoinbaseはともに50万枚のHYPEトークンを担保にしており、AQAv2の稼働条件を満たしている。** **今後、USDCはHIP-4結果型市場の公式標準価格付け資産として位置付けられ、引き続きHIP-1、HIP-2、HIP-3の取引シナリオにおける主要な担保資産の地位も保持する。**2025年9月には、Hyperliquidの全ネット検証ノードがNative Marketsによるネイティブ安定通貨USDHの発行を投票で決定した。当時の候補にはPaxos、Ethena、Frax、Sky、Agoraなども含まれていたが、USDHは五五分配の保守的な収益分配モデルを採用していたにもかかわらず、最終的に勝利した。しかし、その後USDHの市場成長は鈍く、流通規模は長期的に1億ドル付近で停滞している一方、Hyperliquidエコシステム内のUSDCはすでに50億ドルに達している。新版のAQAv2仕組みは、もともとUSDHに帰属していた収益分配モデルを全面的にUSDC体系に移行させるものであり、さらにHyper基金会は移行支援資金も配布し、HIP-3、HIP-1エコシステムやUSDHを統合したプロジェクトの円滑な切り替えを支援する。私たちの見解-----### 一、直接的な経済収益への影響**今回の協力で最も直感的に変わるのは、Hyperliquidのもともと非常に魅力的だった収益性をさらに拡大させることだ。**Hyperliquidは今年第一四半期に1.92億ドルの収益を上げ、年間収益は7.6億ドルに達する見込みだ。新たな協力により、年間収益はさらに1.6億ドル以上増加し、増加率はほぼ20％に迫る。これにより、追加コストをほとんどかけずに収益を大きく伸ばすことができる。従来のUSDHの流通量1億ドルから得られる年間収益はわずか300万ドル余りだったのに比べ、この収益増加は非常に顕著だ。収益面だけでなく、製品体験も改善される：従来のUSDHはマーケットメイカーの操作や一般ユーザーの利用において自然な体験の壁があり、長期的にHIP-4取引ペアのエコシステム拡大を制約していた。今後は、規制に準拠した主流の価格付け資産を採用することで、エコシステム資産の断絶を避け、ビジネスの規模拡大の障壁を取り除く。### 二、Coinbase参入の深層動機CoinbaseはすでにUSDCの利息収益の50％分配を享受しており、プラットフォーム内で流通するUSDCの全ての利息収益も自社に帰属しているため、参入の動機は当初明確ではなかった。これ以前から、USDCはHyperliquidエコシステムの絶対的な主力安定通貨であり、HIP-4市場でUSDHをデフォルトの価格付け通貨に設定しても、USDCの高取引量における支配的地位を揺るがすことは難しかった。そして**今回のUSDHの買収と統合、USDCのHIP-4市場における公式価格付け資産の確立は、業界の構図が最も変わりやすい重要なポイントで、自身のリーダーシップ優位性を徹底的に固めるものであり、これがCoinbaseが積極的に交渉を進めた核心的理由だ**（また、業界の情報によると、Hyperliquidは数ヶ月前にCircleのオンチェーン事業責任者を引き抜いたとも言われている）。**この協力はまた、Coinbaseの全体的な製品戦略の布石とも見られる。**同社のイーサリアムレイヤー2ネットワークBaseは、永続契約やデリバティブの分野で十分な展開ができておらず、エコシステムの重心はむしろ分散型AI領域に偏っている。ヴェネツィアAIの熱狂的な盛り上がりは典型例だ。もしCoinbaseが永続契約やイベント予測取引の分野に深く進出したい場合、自前でBaseチェーン上にエコシステムをゼロから構築するのを諦め、開発者エコシステムツールを活用して、HyperliquidエコシステムにHIP-3やHIP-4の取引市場を展開し、USDCを価格付け資産として利用するのが最も効率的な戦略だ。これはあくまで推測だが、今回の協力は仕組みレベルでの実現障壁を一掃し、関係者の利益も全面的に結びついている。### 三、政策レベルの戦略的価値Coinbaseは米国の暗号業界において非常に影響力のあるロビイストだ。今や両者の利益は深く結びつき——**Coinbaseはトークンの担保、リザーブ資産の運用、Hyperliquid协议の収益分配を完了し、米国の最新の暗号規制により適応させるための支援を行うことで、合規性の面でより多くの支援を得られる。** ### 四、コミュニティガバナンスの議論**この事例はまた、エコシステムのガバナンス理念における現実的な矛盾を映し出している。**2025年9月、Hyperliquidは全ネット検証ノードによる投票でUSDHの発行者を選定したが、その際、コミュニティはこのプロセスをコミュニティ自治による安定通貨選定の模範とみなしており、業界でも広く報道された。あの時、Native Marketsの候補者は、地域の安定通貨を作り、ヘッドプラットフォームに無視されてきたHyperliquidエコシステムの価値を取り戻すことを主張していた。しかし、八ヶ月後、コミュニティの民意で勝ち取ったプロジェクトは、最終的にその資産を自分たちが抗争したいと考えていたヘッド機関に売却した。さらに、今回の大きな協力の決定は検証ノードの投票を経ずに、Hyper基金会が直接決定したものである。**商業的な収益の観点から見れば、この統合は协议全体の収益性を高めるが、当初のコミュニティ自治や地域価値の復権という理念とは明らかに乖離しており、その理念の衝突は業界にとって重要な反省点だ。**
Galaxy：Hyperliquidエコシステムが再びUSDCを吸収した理由と意義
著者：Lucas Tcheyan、Galaxy Digital Research副主管；翻訳：Shaw、金色财经
先週木曜日に発表された協力契約によると、Coinbaseは実質的にHyperliquidのネイティブ安定通貨USDHの買収と段階的な退却を完了し、正式にCircleと共同で作り上げたUSDCをこの分散型取引プラットフォームの公式主流安定通貨と決定した。
同時に、Hyperliquidは新たなアラインメント価格付け資産2.0フレームワーク（AQAv2）を同期リリースした。この仕組みは既存の安定通貨アライメント規範のアップグレード版であり、非独占的な安定通貨プロジェクトは50万枚のHYPEトークンを担保にし、协议の収益分配リザーブ資産に送金するだけでエコシステムに接続でき、HIP-4予測結果市場や検証ノード運営の永続契約の価格付け資産となる。
今回の協力の役割分担は明確：CoinbaseはUSDCのリザーブ資金運用者を務め、少なくとも90％のリザーブ収益をHyperliquidに分配し、Circleは技術実装を担当、トークンの鋳造・償還およびクロスチェーン送金协议（CCTP）のインフラ運用を行う。現在、CircleとCoinbaseはともに50万枚のHYPEトークンを担保にしており、AQAv2の稼働条件を満たしている。
今後、USDCはHIP-4結果型市場の公式標準価格付け資産として位置付けられ、引き続きHIP-1、HIP-2、HIP-3の取引シナリオにおける主要な担保資産の地位も保持する。
2025年9月には、Hyperliquidの全ネット検証ノードがNative Marketsによるネイティブ安定通貨USDHの発行を投票で決定した。当時の候補にはPaxos、Ethena、Frax、Sky、Agoraなども含まれていたが、USDHは五五分配の保守的な収益分配モデルを採用していたにもかかわらず、最終的に勝利した。しかし、その後USDHの市場成長は鈍く、流通規模は長期的に1億ドル付近で停滞している一方、Hyperliquidエコシステム内のUSDCはすでに50億ドルに達している。新版のAQAv2仕組みは、もともとUSDHに帰属していた収益分配モデルを全面的にUSDC体系に移行させるものであり、さらにHyper基金会は移行支援資金も配布し、HIP-3、HIP-1エコシステムやUSDHを統合したプロジェクトの円滑な切り替えを支援する。
私たちの見解
一、直接的な経済収益への影響
**今回の協力で最も直感的に変わるのは、Hyperliquidのもともと非常に魅力的だった収益性をさらに拡大させることだ。**Hyperliquidは今年第一四半期に1.92億ドルの収益を上げ、年間収益は7.6億ドルに達する見込みだ。新たな協力により、年間収益はさらに1.6億ドル以上増加し、増加率はほぼ20％に迫る。これにより、追加コストをほとんどかけずに収益を大きく伸ばすことができる。従来のUSDHの流通量1億ドルから得られる年間収益はわずか300万ドル余りだったのに比べ、この収益増加は非常に顕著だ。収益面だけでなく、製品体験も改善される：従来のUSDHはマーケットメイカーの操作や一般ユーザーの利用において自然な体験の壁があり、長期的にHIP-4取引ペアのエコシステム拡大を制約していた。今後は、規制に準拠した主流の価格付け資産を採用することで、エコシステム資産の断絶を避け、ビジネスの規模拡大の障壁を取り除く。
二、Coinbase参入の深層動機
CoinbaseはすでにUSDCの利息収益の50％分配を享受しており、プラットフォーム内で流通するUSDCの全ての利息収益も自社に帰属しているため、参入の動機は当初明確ではなかった。これ以前から、USDCはHyperliquidエコシステムの絶対的な主力安定通貨であり、HIP-4市場でUSDHをデフォルトの価格付け通貨に設定しても、USDCの高取引量における支配的地位を揺るがすことは難しかった。そして今回のUSDHの買収と統合、USDCのHIP-4市場における公式価格付け資産の確立は、業界の構図が最も変わりやすい重要なポイントで、自身のリーダーシップ優位性を徹底的に固めるものであり、これがCoinbaseが積極的に交渉を進めた核心的理由だ（また、業界の情報によると、Hyperliquidは数ヶ月前にCircleのオンチェーン事業責任者を引き抜いたとも言われている）。
**この協力はまた、Coinbaseの全体的な製品戦略の布石とも見られる。**同社のイーサリアムレイヤー2ネットワークBaseは、永続契約やデリバティブの分野で十分な展開ができておらず、エコシステムの重心はむしろ分散型AI領域に偏っている。ヴェネツィアAIの熱狂的な盛り上がりは典型例だ。もしCoinbaseが永続契約やイベント予測取引の分野に深く進出したい場合、自前でBaseチェーン上にエコシステムをゼロから構築するのを諦め、開発者エコシステムツールを活用して、HyperliquidエコシステムにHIP-3やHIP-4の取引市場を展開し、USDCを価格付け資産として利用するのが最も効率的な戦略だ。これはあくまで推測だが、今回の協力は仕組みレベルでの実現障壁を一掃し、関係者の利益も全面的に結びついている。
三、政策レベルの戦略的価値
Coinbaseは米国の暗号業界において非常に影響力のあるロビイストだ。今や両者の利益は深く結びつき——Coinbaseはトークンの担保、リザーブ資産の運用、Hyperliquid协议の収益分配を完了し、米国の最新の暗号規制により適応させるための支援を行うことで、合規性の面でより多くの支援を得られる。
四、コミュニティガバナンスの議論
**この事例はまた、エコシステムのガバナンス理念における現実的な矛盾を映し出している。**2025年9月、Hyperliquidは全ネット検証ノードによる投票でUSDHの発行者を選定したが、その際、コミュニティはこのプロセスをコミュニティ自治による安定通貨選定の模範とみなしており、業界でも広く報道された。あの時、Native Marketsの候補者は、地域の安定通貨を作り、ヘッドプラットフォームに無視されてきたHyperliquidエコシステムの価値を取り戻すことを主張していた。しかし、八ヶ月後、コミュニティの民意で勝ち取ったプロジェクトは、最終的にその資産を自分たちが抗争したいと考えていたヘッド機関に売却した。さらに、今回の大きな協力の決定は検証ノードの投票を経ずに、Hyper基金会が直接決定したものである。商業的な収益の観点から見れば、この統合は协议全体の収益性を高めるが、当初のコミュニティ自治や地域価値の復権という理念とは明らかに乖離しており、その理念の衝突は業界にとって重要な反省点だ。