最近、暗号通貨Twitterでイーサリアムのステーキング引き出し待ち行列の記録的な待ち時間について多くの話題を見かける—もう2週間以上になっている。ほとんどの人はただETHをステーキングして忘れているが、こうした引き出し待ち行列が蓄積すると、実はほとんど気づかれない方法でDeFiエコシステム全体に波及している。

では、待ち行列の中で引き出すとは具体的に何を意味するのか？実は、2023年4月のShapellaアップグレード後、ステーカーはついにETHを引き出す能力を得た。しかし、イーサリアムは誰でもいつでも引き出せるようにはしなかった—それはネットワークのセキュリティにとって混乱を招くからだ。代わりに、引き出しリクエストを順番に処理する引き出し待ち行列システムを導入し、最も古いバリデーターから処理を始めている。ネットワークは1ブロックあたり最大16件の引き出しリクエストを処理できるが、これはアクティブなバリデーターが何十万もいることを考えると多いように思える。

この待ち行列は時計のようなサイクルで動き、バリデーター全体を一巡するのに約9日かかる。完全な引き出し（完全に退出する場合）には、さらに厳しい退出待ち層があり、Electraアップグレードの制限により、現在は1エポックあたり最大8件の完全退出に制限されている。最近のバリデーター退出の急増により、この遅延は連鎖的に拡大している。

しかし、ここが面白いところだ。stETHのようなリキッドステーキングトークンは、今やDeFiを動かす燃料のようなものだ。人々はこれらのトークンを取引し、実際のETHとほぼ1:1で引き出せることを期待している。しかし、引き出し待ち行列が2週間を超えると、市場のメイカーは保有コストを補うために割引を要求し始める。待ち時間が長くなるほど割引は深くなる。そして、これらの割引拡大による強制清算が始まると、反射的にLSTの在庫が市場に溢れ、退出待ち時間がさらに長くなる。

ヘッジコストも厄介だ。ETH先物がプレミアムで取引されている一方で、スポットの引き出しが待ち行列に詰まっている場合、ヘッジコストを負担する市場メイカーは、そのコストをエンドユーザーに悪化したLST価格として転嫁する。

驚くべきは、最近これらの退出リクエストが殺到しているにもかかわらず、総ステークETHは7月中旬以降ほぼ35.5百万のまま安定していることだ—流入と流出がほぼ相殺されている。つまり、ステーキングが崩壊しているわけではない。しかし、それは待ち行列の問題には関係ない。預け入れ待ち行列と退出待ち行列は完全に別の仕組みであり、バランスの取れたステーキングエコシステムが構造的なボトルネックを解決するわけではない。

多くの人はこれを単なるFUDと切り捨て、資金が依然としてETHを買い続けていることや過去の価格の強さを指摘している。確かにその通りだが、長期化した引き出し待ち時間は表面的な問題ではない。これはDeFi資本市場に摩擦を生む実質的な構造的制約だ。待ち行列が長くなるほどLSTのスプレッドは狭まり、ヘッジコストは高騰し、ストレスがかかれば連鎖的な清算リスクも高まる。注目すべき問題だ。