連邦準備制度はついにハト派からタカ派へと転じた。予測市場は利上げの確率を63％と見積もっている。

4月のFOMC議事録が水曜日に公開された。内容はジェローム・パウエル議長の最もタカ派的な最終行動だった。大多数の当局者が今や完全に緩和バイアスを排除し、インフレ率が2％を超え続ける場合には利上げの準備を進めることを公然と支持している。ハト派的な時代はパウエルが退場する前に終わった。

予測市場は直ちに反応した。カルシー取引参加者は、2027年7月までに利上げの確率を63％と見積もり、今年中に利上げが行われる可能性は43％と予測している。2か月前には同じ契約で50-50の見込みだった。価格の再評価は激しく、加速している。

🔹 委員会の方針変化、議事録だけではない
利率を3.50％から3.75％に維持する決定は8対4で可決され、1992年以来最も多い反対意見だった。3人の地域銀行の総裁—カシュカリ、ローガン、ハマック—は、次の動きが利下げの可能性を示唆する表現を議事録に残したため、反対した。彼らは委員会に対し、利率がどちらの方向にも動き得ることを示すよう求めた。

議事録は、多くの参加者が正式に反対しなかったものの、ハト派に賛同していたことを明らかにした。「多くの参加者は、会議後の声明から緩和バイアスを示唆する表現を削除することを望んでいた」と述べている。しかし、その表現は残された。内部のコンセンサスはすでにそれを超えていた。

参加者の大半は、「インフレが持続的に2％を超え続ける場合、何らかの政策引き締めが適切になる可能性が高い」と指摘した。これは周辺の意見ではなく、会議室の支配的な見解だった。

🔹 関税、エネルギー、地政学が原動力
ほぼ全ての参加者がイラン紛争を主要なインフレの要因と見なした。約3か月続く戦争はエネルギー価格を押し上げ、さまざまな商品やサービスのコスト圧力を高めている。原油は1バレル110ドル超を維持し、解決の見通しは立っていない。

関税については、参加者は一般的に、コア商品インフレへの影響は年内に減少すると予想していた。しかし、議事録には反対意見も記されている。関税率は現状より引き上げられる可能性があり、追加の上昇圧力をもたらす。

いくつかのメンバーは、エネルギー価格の高騰と関税の持続が、最終的にインフレ圧力をより深く経済全体に根付かせ、連邦準備制度が緩和政策を正当化しにくくなると警告した。これは、エネルギーコストと関税効果が構造的にインフレを固定化する最悪のシナリオだ。

🔹 利下げには条件が必要、利上げにはトリガーがある
複数の参加者は、地政学的状況が迅速に安定し、インフレ圧力が説得力を持って緩和し始める場合に限り、今年後半の利下げが妥当になると示した。これが条件付きの道筋だ。

無条件の道筋は大多数の見解である。インフレが持続的に2％を超え続ける限り、政策引き締めは適切だ。利下げの条件は高く、具体的には停戦と関税効果の消失、そしてインフレの冷却だ。利上げの条件は、ただインフレが既にある水準にとどまることだけだ。

より少数の当局者だけが、デフレーションが確実に軌道に乗ったという明確な証拠があれば、利下げが適切だと感じている。ハト派派閥は縮小している。

🔹 ウォーシュの遺産
ケビン・ウォーシュは6月16-17日に最初のFOMC会合を主宰する。彼はすでに大多数が支持する方針を引き継ぐ委員会を受け継ぐ。4月の会合はパウエルの最後だった。議事録は、タカ派への転換が新議長就任前から進んでいたことを裏付けている。

皮肉なことに、トランプは深い利下げを求めてウォーシュを明示的に任命した。ウォーシュ自身も低金利を支持する議論を展開してきた。それにもかかわらず、彼が参加する委員会は、油価ショックと関税の持続により逆方向に動いている。どんな議長も無視できない状況だ。

市場は6月会合で金利が据え置きになる確率を93％と見積もるが、方向性のシグナルは変わった。議論はもはやいつ利下げを行うかではなく、いつ利上げを行うかになっている。

🔹 これが暗号資産に与える影響
グレースケールのリサーチ責任者ザック・パンドルは、3つの重要な意味合いを明確に示した。

第一に、価値の下落を狙った取引は逆風に直面している。ビットコインと金は利息を生まない資産であり、ドルと競合している。実質金利の上昇は、利回りのない代替資産を持つ機会コストを高め、短期的な圧力を生む。グレースケールは、CLARITY法の進展と規制の追い風により、長期的にはビットコインに楽観的だが、マクロ経済の逆風は現実的だと認めている。

第二に、固定収入資産のトークン化が加速している。ドル建て債券の利回りがDeFiの貸付金利を上回ると、発行者はこれらの資産をオンチェーンに持ち込む努力を強める。金利の上昇はRWA（現実資産）理論を後押しする。

第三に、ステーブルコインの発行者は収益増を見込んでいる。Circleなどは利子を生む準備金を保有しているが、Genius法の下ではステーブルコインに利息は支払われない。短期金利が25ベーシスポイント上昇するごとに、Circleの収益は約1億9000万ドル増加する。

Wintermuteの最新市場インテリジェンスレポートは、暗号市場への即時的な影響を捉えている。世界の金融市場は大規模なマクロ経済の再評価を進めており、議論は利下げから利上げの準備へとシフトしている。ビットコインは一時83,000ドルを超えたが、その後急落し、1週間以内に大きな上昇分を帳消しにした。主要なアルトコインは二桁の下落を記録した。

取引デスクは、初期の価格上昇は主に無期限先物市場のショートスクイーズによるものであり、実際のスポット需要によるものではないと指摘した。オープンインタレストは1か月で100億ドル増加し、58億ドルに達した一方、スポット取引量は2年ぶりの低水準に落ち込んだ。マクロショックが起きたとき、レバレッジは激しく解消された。

結論
FOMC議事録は、インフレが持続するなら利上げに前向きな多数派を示した。3人の当局者が正式に反対し、ハト派的な表現を求めた。多くの参加者も黙って賛同した。利下げには停戦と関税の消失が必要であり、利上げにはインフレが既に2％超を維持していることが条件だ。カルシー取引参加者は、7月までに利上げの確率を63％と見積もっている。ウォーシュはすでにその方向に進む委員会を引き継ぐ。暗号資産は短期的には価値下落の逆風に直面しているが、長期的にはトークン化とステーブルコインの収益拡大による追い風を受けている。

連邦準備の内部指針は変わった。議事録が証明し、市場予測もそれを裏付けている。すべてのリスク資産がそれに応じて再評価されている。

友人たちよ、連邦の多数派が利上げを公然と議論し、予測市場が63％の確率を示す今、あなたの暗号ポートフォリオは引き締め局面に備えるべきか、それともイラン紛争が6月FOMC前に解決することを賭けるべきか？