まず最も直感的な現象から。先週アメリカが発表した経済データは少し驚くべきものだった。4月のCPIは前年比3.8%上昇し、ほぼ一年ぶりの高水準を記録した。さらに重要なのはPPIで、前年比の上昇幅が3月の4.3%から一気に6%に跳ね上がったことだ。これは2022年以来最も速いペースの上昇である。これは何を意味するのか？生産側のコスト圧力がエネルギーだけにとどまらず、全体に広がっていることを示している。

私は一つの細部に気づいた。エネルギーと輸送コストがともに上昇し、それに伴いサービス業のインフレも4年ぶりの高水準を記録している。これがいわゆる「二次効果」だ——油価の上下は単に油そのものに影響を与えるだけでなく、経済全体に層をなして伝播していく。市場は連邦準備制度が今年中に利下げできないどころか、約50%の確率で再び利上げを行うと予想し始めている。結果はどうか？米国債の利回りが反発し、30年物米国債の利回りはすでに5%に達した。これは現在の環境下で、多くの人が金融リスクを懸念し始める要因となっている。

さらに注目すべきは供給側の潜在的な懸念だ。JPモルガンのデータによると、先進国の商業用原油在庫は6月初旬に逼迫し、運用の限界に近づく可能性がある。アジア太平洋地域（中国を除く）の原油在庫は2月以降約12%も急減しており、これは過去10年で最低水準だ。もし地政学的な緊張が続けば、この在庫のピークは6月に見込まれ、その時点でさまざまな緩衝メカニズムが機能しなくなる可能性がある。

私個人の見解では、市場はこれらの潜在的リスクに対して十分に反応していないと思う。地政学的な交渉は長引く可能性が高いが、エネルギー市場はそんなに長く待てる状況ではない。一旦在庫が本格的に逼迫すれば、油価の上下動は非常に激しくなるだろう。テクニカル面から見ると、WTIはすでに連続2日間100ドルを維持しており、このまま続けば次の注目点は108ドル、さらには115ドルになる可能性もある。

簡単に言えば、今は「上昇しやすく下落しにくい」局面だ。5月26日と6月10日の二つのポイントは特に注視すべきだ。もし地政学的な情勢に実質的な進展がなければ、油価の上下リスクはさらに高まるだろう。

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