今、アナリストが金に対してどのような見解を持っているかを見ているところで、その範囲は正直言って非常に広いです。年末に向けた最も強気と最も弱気の予測の間には2,000ドルの差があります。そのようなギャップは、市場の現在の不確実性について何か重要なことを示しています。主要銀行による金価格の分析は、マッコーリーの4,323ドル/オンスからウェルズ・ファーゴの6,300ドル/オンスまでさまざまです。J.P.モルガンはその中間の5,055ドル/オンス付近に位置しています。実際に起こったことを見ると、この設定は理にかなっています。金は1月に5,602ドル/オンスに達し、2025年までの65％の上昇の後には荒々しい動きでした。しかし、4月までには約4,700ドル/オンスに冷え込み、これは3ヶ月で約16％の調整に相当します。では、これは買いの押し目なのか、それとも勢いが衰えつつある兆候なのか？それが本当の議論です。

興味深いのは、金を異なる方向に引っ張る要因がすべて依然として働いていることです。実質利回りは重要です。なぜなら、金は利息を支払わないため、債券のリターンが魅力的であれば金の魅力は薄れるからです。しかし、連邦準備制度は今年2回から3回の利下げを予想しており、これにより実質利回りは低下し、相対的に金の見栄えが良くなります。次に、インフレは依然として目標を上回っており、中央銀行は引き続き買い入れを続けています（2025年だけで1,100トン以上）、そしてドルの状況もあります。ドルが弱くなると、国際的な買い手にとって金はより安くなり、これは堅実な追い風です。

中央銀行の買い入れは構造的なものであり、短期的な利益を追求しているわけではありません。それが需要の底を作り出し、かなり揺るぎにくくしています。中国、インド、ポーランド、トルコなどは皆、蓄積を続けています。これは、小売やETFの流れとは異なり、すぐに逆転する可能性があります。金価格の分析において、この区別は重要です。なぜなら、そこには実質的な機関投資家の需要が存在し、単なる投機ではないからです。

私が注目しているのは、これらの要因がどのように相互作用するかです。もし連邦が積極的に利下げを行い、地政学的緊張が高止まりすれば、強気のシナリオが成立します。一方、ドルが強くなり、安全資産プレミアムが縮小すれば、それは弱気のシナリオです。正直なところ、どちらのシナリオもここから完全にあり得ると考えています。金をこれだけ押し上げた条件—インフレ懸念、中央銀行の行動、地政学的リスク—は、状況が変われば逆転する可能性も十分にあります。だからこそ、範囲がこれほど広く、どちらかに確信を持つのは今のところリスクが高いと感じさせるのです。