著者：葉桢、ウォール・ストリート・ジャーナル米国債が大規模な売り浴びせに直面し、長期利回りは10年以上の最高水準に急上昇し、インフレ反発への懸念が投資家のフェデの利上げ見通しの再評価を促している。この激しい変動は米国株式市場にも伝播し始めている。火曜日の米国早朝、5年物と10年物国債先物は集中した大量売却に見舞われ、規模は約150億ドル相当の10年物現物国債に匹敵した。この圧力の下、30年物国債の利回りは5基点上昇し5.18%に達し、2007年の世界金融危機前以来の最高水準を記録した。**Archr LLP創業パートナーのアラン・テイラーは、「これは米国国債の『降伏の日』だ」と述べ、多数の大口売り手の出現がこの売却を加速させたと指摘している。**債券市場の激しい変動は株式市場にも迅速に波及した。金利や原油価格に敏感な小型株が最初に売られ、ラッセル2000指数は1.6%下落。これに対し、テクノロジー株比率の高いナスダック100指数は0.9%未満の下落にとどまり、S&P500指数は0.7%下落した。**株価下落後には買い戻し資金も入り、欧州市場の取引終了後、0DTE（当日満期）のコールオプション買いが積極的に入り、ナスダック指数は一時的に横ばい圏に戻った。**今回の売りの直接的な引き金は、地政学的緊張によるエネルギー価格の急騰であり、市場のインフレ懸念を一層強めている。金利先物市場は現在、年末までに米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを行う確率が85%に達していることを反映している。一方、5月1日時点では、利上げの織り込みはゼロだった。上昇し続ける利回りは米国経済の耐性を脅かし、企業や住宅購入者の借入コストを押し上げている。先物市場に百億ドル規模の売り注文が殺到し、空売りポジションが極度に拡大-------------------火曜日に市場を揺るがせた大口取引は、非常に熱狂的な取引時間帯に発生した。ニューヨーク時間の午前9:38から10:40頃まで、市場は継続的に売圧に見舞われた。この約1時間の間に、10年物国債先物13.65万枚と5年物国債先物8.3万枚が大口取引で売却され、10年物国債の取引量は過去20日平均を約80%上回った。これらの取引は10の大口注文に分散し、1基点あたりの総リスクウェイトは約1200万ドルだった。火曜日の売却の一部は、ロングポジションの決済によるものだが、直近数取引日で市場全体のポジションは明らかに弱気に傾いてきている。シティの戦略家デイビッド・ビーバーは、「過去5日間で市場は新たな空売りリスクを大きく増やしており、現在の空売りポジションは戦術的・構造的に『極度に拡大』している」と指摘している。オプション市場もこの悲観的なムードを裏付けている。JPモルガンの米国国債顧客調査によると、5月18日週までに絶対空売りポジションは過去3か月以上の最高水準に達している。さらに、長期金利のオプションのヘッジコストは過去1週間で明らかにプット（売り）オプション側に偏り、3月末以来の最大変動幅を記録した。インフレ懸念再燃、株と債の相関性は氷点下へ----------------マクロ経済の微妙な変化が債券市場の再評価を促す核心的な動きだ。野村のチャーリー・マッエリゴットは、「投資家はインフレ加速に再び関心を向けているが、その主な理由はエネルギー供給網の混乱、緊急在庫の急速な消耗、そして米国経済の需要側から『過熱』のリスク信号が出ているためだ」と指摘する。この状況は、世界の中央銀行の政策路線を再び「ハト派」から「タカ派」へと調整させている。この背景の下、債券利回りの上昇スピードは株式市場の耐性の限界に迫っている。ゴールドマン・サックスのデータによると、10年物国債の利回りが1か月で40基点上昇した場合、株式は顕著な調整を始める傾向がある。現在、その利回りの上昇幅は38基点に達している。ゴールドマンのピーター・カラハンは、「過去2か月で、株式と債券利回りの関係は劇的に変化し、両者の逆相関は1990年代以降の最高水準に達した」と総括している。株価下落後の買い戻し、スモールキャップとテクノロジー株の分化が激化-------------------高金利と高油価の影響で、米国株式は二つの異なるレースに分かれている。一つはAIブームの恩恵を受ける大型企業が牽引し、もう一つはマクロ経済に敏感な中小企業が構成している。Cboeグローバル・マーケッツのデリバティブ情報担当マディ・シューは、「過去6週間で初めて、中小型株指数にヘッジ需要の回復が見られた」と述べる。彼女は、「金融政策の引き締めは一般的に小型株にとって重荷となる」と指摘し、S&P500指数のプット（売り）需要は依然穏やかで、大型テクノロジー株への楽観的な見方が市場を支えていると述べている。小型株の弱さに直面し、一部投資家は保護的戦略を採用し始めている。アダプト・インベストメント・マネージャーズ創設者のアレクシス・モウブルゲは、プット・スプレッド戦略を用いて下落リスクを制限する不対称ポジションを構築している。SpotGammaの創設者ブレント・コチュバは、CboeのVIX（恐怖指数）のコール買いを好む。彼は、「地政学的緊張が悪化すれば、VIXは20を突破する可能性が高い」と予測している。**しかし、欧州市場の取引終了後、0DTEのコール買いが積極的に入り、ナスダック指数は一時的に横ばい圏に戻った。** ゴールドマン・サックスのTMTモメンタムバスケットは、日中の安値から10%反発し、過去3日間で22%下落していたが、尾盤で負デルタの流れが再び支配的となり、主要指数は再び下落、最終的に下げて終わった。AI熱狂は現実の試練に直面、市場は主要決算に注目-------------------投資家はテクノロジー株の決算発表前に利益確定を進めている。市場の焦点は、単なるAI需要の強さから、供給能力の制約やコスト上昇といったより現実的な収益性の課題へと移行している。ブルームバーグの戦略家マイケル・ボールによると、AI需要の伸びとデータセンターの建設サイクルにはズレがあり、データセンターはコスト上昇の圧力に直面している。オッペンハイマーのアナンス・ムニヤッパのデータによると、大型言語モデル（LLM）の平均トークンコストは2月末以降65%急騰し、1百万トークンあたり2.12ドルに達した。これにより、エンドユーザーは使用量を制限したり、展開を遅らせたりするリスクが高まっている。**この状況下で、NVIDIAの決算は、その収益力の検証だけでなく、AIの大きな物語に対する圧力テストともなる。** 野村のマッエリゴットは、VIXオプションの満期とNVIDIAの決算発表が近づく中、市場のメイカーは高リスク資産の価格付けに消極的になっており、潜在的な負の凸性やボラティリティの急激な拡大に警戒を促している。モルガン・スタンレーの市場情報部は、マクロのファンダメンタルズや企業の自社株買いなどの要因により「戦術的に強気」な立場を維持しているが、債券のボラティリティ上昇やAIの勢いの減退が短期的なリスクをもたらす可能性も示唆している。
米国債務が「降伏的な大売り」に演じる 高金利の影が株式市場を覆う
著者：葉桢、ウォール・ストリート・ジャーナル
米国債が大規模な売り浴びせに直面し、長期利回りは10年以上の最高水準に急上昇し、インフレ反発への懸念が投資家のフェデの利上げ見通しの再評価を促している。この激しい変動は米国株式市場にも伝播し始めている。
火曜日の米国早朝、5年物と10年物国債先物は集中した大量売却に見舞われ、規模は約150億ドル相当の10年物現物国債に匹敵した。この圧力の下、30年物国債の利回りは5基点上昇し5.18%に達し、2007年の世界金融危機前以来の最高水準を記録した。
Archr LLP創業パートナーのアラン・テイラーは、「これは米国国債の『降伏の日』だ」と述べ、多数の大口売り手の出現がこの売却を加速させたと指摘している。
債券市場の激しい変動は株式市場にも迅速に波及した。金利や原油価格に敏感な小型株が最初に売られ、ラッセル2000指数は1.6%下落。これに対し、テクノロジー株比率の高いナスダック100指数は0.9%未満の下落にとどまり、S&P500指数は0.7%下落した。株価下落後には買い戻し資金も入り、欧州市場の取引終了後、0DTE（当日満期）のコールオプション買いが積極的に入り、ナスダック指数は一時的に横ばい圏に戻った。
今回の売りの直接的な引き金は、地政学的緊張によるエネルギー価格の急騰であり、市場のインフレ懸念を一層強めている。金利先物市場は現在、年末までに米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを行う確率が85%に達していることを反映している。一方、5月1日時点では、利上げの織り込みはゼロだった。上昇し続ける利回りは米国経済の耐性を脅かし、企業や住宅購入者の借入コストを押し上げている。
先物市場に百億ドル規模の売り注文が殺到し、空売りポジションが極度に拡大
火曜日に市場を揺るがせた大口取引は、非常に熱狂的な取引時間帯に発生した。
ニューヨーク時間の午前9:38から10:40頃まで、市場は継続的に売圧に見舞われた。この約1時間の間に、10年物国債先物13.65万枚と5年物国債先物8.3万枚が大口取引で売却され、10年物国債の取引量は過去20日平均を約80%上回った。これらの取引は10の大口注文に分散し、1基点あたりの総リスクウェイトは約1200万ドルだった。
火曜日の売却の一部は、ロングポジションの決済によるものだが、直近数取引日で市場全体のポジションは明らかに弱気に傾いてきている。シティの戦略家デイビッド・ビーバーは、「過去5日間で市場は新たな空売りリスクを大きく増やしており、現在の空売りポジションは戦術的・構造的に『極度に拡大』している」と指摘している。
オプション市場もこの悲観的なムードを裏付けている。JPモルガンの米国国債顧客調査によると、5月18日週までに絶対空売りポジションは過去3か月以上の最高水準に達している。さらに、長期金利のオプションのヘッジコストは過去1週間で明らかにプット（売り）オプション側に偏り、3月末以来の最大変動幅を記録した。
インフレ懸念再燃、株と債の相関性は氷点下へ
マクロ経済の微妙な変化が債券市場の再評価を促す核心的な動きだ。
野村のチャーリー・マッエリゴットは、「投資家はインフレ加速に再び関心を向けているが、その主な理由はエネルギー供給網の混乱、緊急在庫の急速な消耗、そして米国経済の需要側から『過熱』のリスク信号が出ているためだ」と指摘する。この状況は、世界の中央銀行の政策路線を再び「ハト派」から「タカ派」へと調整させている。
この背景の下、債券利回りの上昇スピードは株式市場の耐性の限界に迫っている。ゴールドマン・サックスのデータによると、10年物国債の利回りが1か月で40基点上昇した場合、株式は顕著な調整を始める傾向がある。現在、その利回りの上昇幅は38基点に達している。
ゴールドマンのピーター・カラハンは、「過去2か月で、株式と債券利回りの関係は劇的に変化し、両者の逆相関は1990年代以降の最高水準に達した」と総括している。
株価下落後の買い戻し、スモールキャップとテクノロジー株の分化が激化
高金利と高油価の影響で、米国株式は二つの異なるレースに分かれている。一つはAIブームの恩恵を受ける大型企業が牽引し、もう一つはマクロ経済に敏感な中小企業が構成している。
Cboeグローバル・マーケッツのデリバティブ情報担当マディ・シューは、「過去6週間で初めて、中小型株指数にヘッジ需要の回復が見られた」と述べる。彼女は、「金融政策の引き締めは一般的に小型株にとって重荷となる」と指摘し、S&P500指数のプット（売り）需要は依然穏やかで、大型テクノロジー株への楽観的な見方が市場を支えていると述べている。
小型株の弱さに直面し、一部投資家は保護的戦略を採用し始めている。アダプト・インベストメント・マネージャーズ創設者のアレクシス・モウブルゲは、プット・スプレッド戦略を用いて下落リスクを制限する不対称ポジションを構築している。SpotGammaの創設者ブレント・コチュバは、CboeのVIX（恐怖指数）のコール買いを好む。彼は、「地政学的緊張が悪化すれば、VIXは20を突破する可能性が高い」と予測している。
しかし、欧州市場の取引終了後、0DTEのコール買いが積極的に入り、ナスダック指数は一時的に横ばい圏に戻った。 ゴールドマン・サックスのTMTモメンタムバスケットは、日中の安値から10%反発し、過去3日間で22%下落していたが、尾盤で負デルタの流れが再び支配的となり、主要指数は再び下落、最終的に下げて終わった。
AI熱狂は現実の試練に直面、市場は主要決算に注目
投資家はテクノロジー株の決算発表前に利益確定を進めている。市場の焦点は、単なるAI需要の強さから、供給能力の制約やコスト上昇といったより現実的な収益性の課題へと移行している。
ブルームバーグの戦略家マイケル・ボールによると、AI需要の伸びとデータセンターの建設サイクルにはズレがあり、データセンターはコスト上昇の圧力に直面している。オッペンハイマーのアナンス・ムニヤッパのデータによると、大型言語モデル（LLM）の平均トークンコストは2月末以降65%急騰し、1百万トークンあたり2.12ドルに達した。これにより、エンドユーザーは使用量を制限したり、展開を遅らせたりするリスクが高まっている。
この状況下で、NVIDIAの決算は、その収益力の検証だけでなく、AIの大きな物語に対する圧力テストともなる。 野村のマッエリゴットは、VIXオプションの満期とNVIDIAの決算発表が近づく中、市場のメイカーは高リスク資産の価格付けに消極的になっており、潜在的な負の凸性やボラティリティの急激な拡大に警戒を促している。
モルガン・スタンレーの市場情報部は、マクロのファンダメンタルズや企業の自社株買いなどの要因により「戦術的に強気」な立場を維持しているが、債券のボラティリティ上昇やAIの勢いの減退が短期的なリスクをもたらす可能性も示唆している。