最近、円ドルの動きを注視していて、ちょっと面白いことに気づいた。5月14日にUSD/JPYは157.95まで上昇し、4日連続で上昇していて、158の節目に迫っている。この位置は少し敏感だ——市場は日本銀行が再び介入するかどうかを予想している。

日本の介入について言えば、ここ数ヶ月かなり頻繁に動いている。4月末に160.7から直接155.5に急落し、5月初めには157.9から再び155に下落した。背後にはほぼ日本当局の影が見える。今の市場のコンセンサスは、日本政府は防衛ラインを160付近から158程度に引き下げる可能性が高いということだ。158を突破すれば、介入が現実味を帯びてくる。

では、なぜ円ドルは継続的に下落し続けるのか？その核心は二つの理由にある。一つは金利差——米国の金利は3.5%-3.75%、日本はわずか0.75%、差はほぼ3ポイントだ。この金利差がアービトラージ取引を促進し、円は絶えず売られている。二つ目はエネルギーコストだ。米イラン情勢で原油価格が高騰し、日本はエネルギー輸入に大きく依存しているため、貿易赤字が拡大し、円は自然と下落しやすくなる。さらに、市場はすでにFRBが2026年まで利下げを行わないと予想しており、ドルの強さは短期的に変わる兆しが見えない。

介入の観点から見ると、シティグループの調査によると、日本が2022年から2024年の間の歴史的最低水準まで外貨準備を動員した場合、この介入の総弾薬は最大30兆円に達する可能性がある。弾薬は十分に見えるが、問題は——介入は一時的に圧力を抑えるだけであり、円ドルの安定には根本的な構造的問題の解決が必要だ。野村総合研究所の木内登英は、「根本的な原因を解決しなければ、ドル/円が160に達するのは常態化する可能性がある」とも述べている。

私個人の見解としては、インフレが引き続き上昇し、米国の金利が高水準を維持し、経済成長も堅調な背景では、ドルが上昇トレンドに入るのはほぼ確実だと思う。この環境下では、円ドルの反転は難しいだろう。短期的な介入は変動を生むかもしれないが、長期的なトレンドはやはり弱含みになる可能性が高い。真に改善するには、日本が金利を引き上げるか、エネルギーコストが下落する必要があるが、そのどちらも容易ではない。