著者：Lucas Tcheyan、Galaxy Digital Research副主管；翻訳：Shaw、金色财经先週木曜日に発表された協力契約によると、Coinbaseは実質的にHyperliquidの原生安定コインUSDHの買収と段階的な退去を完了し、正式にCircleと共同で作り上げたUSDCをこの分散型取引所の公式主流安定コインに決定した。同時に、**_Hyperliquidは新たな整列評価資産2.0フレームワーク（AQAv2）を同期リリースした。この仕組みは既存の安定コイン整列規範のアップグレード版であり、非独占的な安定コインプロジェクトは50万枚のHYPEトークンを担保にし、协议の収益分配に参加するだけでエコシステムに接続し、HIP-4予測結果市場と検証ノード運営の永続契約の評価資産となることができる。_**今回の協力の役割分担は明確：**CoinbaseはUSDCの準備金運用者を務め、少なくとも90％の準備金収益をHyperliquidに分配し、Circleは技術実装を担当し、トークンの鋳造、償還、クロスチェーン送金プロトコル（CCTP）のインフラ運用を担う。現在、CircleとCoinbaseはともに50万枚のHYPEトークンを担保にしており、AQAv2の仕組みを有効にするための閾値を満たしている。**）**今後、USDCはHIP-4結果型市場の公式標準評価資産として位置付けられ、引き続きHIP-1、HIP-2、HIP-3の取引シナリオにおける主要な担保資産の地位も保持する。**2025年9月以前、Hyperliquidの全ネット検証ノードはNative Marketsが発行する原生安定コインUSDHの発行を投票で決定した。当時の候補にはPaxos、Ethena、Frax、Sky、Agoraなども含まれていたが、USDHは保守的な収益分配モデル（五五分配）を採用していたにもかかわらず、最終的に勝利した。しかし、その後USDHの市場成長は鈍く、流通規模は長期的に約1億ドルで停滞している一方、Hyperliquidエコシステム内のUSDCはすでに50億ドルに達している。新しいAQAv2仕組みは、もともとUSDHに帰属していた収益分配モデルを全面的にUSDC体系に移行させるものであり、さらにHyper基金会は移行支援資金も配布し、HIP-3、HIP-1エコシステムやUSDHを統合したプロジェクトの円滑な切り替えを支援する。私たちの見解-----### 一、直接的な経済的利益への影響**今回の協力で最も直感的に変わるのは、Hyperliquidのもともと非常に魅力的だった収益性をさらに拡大させることだ。**Hyperliquidは今年第一四半期に1.92億ドルの収益を上げ、年間収益は7.6億ドルに達する見込みだ。新たな協力により、年間収益はさらに1.6億ドル以上増加し、増加率はほぼ20％に迫る。これには追加コストはほとんどかからない。以前のUSDHの流通量1億ドルから得られる年間収益はわずか300万ドル余りだったのに比べ、この収益増加は非常に顕著だ。利益面だけでなく、製品体験も改善される：従来のUSDHはマーケットメイカーの操作や一般ユーザーの利用において自然な体験の壁があり、長期的にHIP-4取引ペアのエコシステム拡大を制約していた。今後は、規制に準拠した主流の評価資産を採用することで、エコシステム資産の分断を避け、ビジネスの規模拡大の障壁を取り除く。### 二、Coinbase参入の深層動機CoinbaseはすでにUSDCの利息収益の50％分配を享受しており、プラットフォーム内で流通するUSDCの全ての利息収益も自社に帰属しているため、参入の動機は当初明確ではなかった。以前からUSDCはHyperliquidエコシステムの絶対的な主力安定コインであり、HIP-4市場でUSDHをデフォルトの評価通貨に設定しても、USDCの高取引量における支配的地位を揺るがすことは難しい。**今回のUSDHの買収と統合、そしてUSDCをHIP-4市場の公式評価資産に位置付けることは、業界の最も変動しやすい局面で自らのリーダーシップを確固たるものにする戦略的動きであり、これがCoinbaseが積極的に協議を進めた核心理由だ**（また、業界の情報によると、Hyperliquidは数ヶ月前にCircleのオンチェーン事業責任者を引き抜いたとも言われている）。**この協力はまた、Coinbaseの全体的な製品戦略の一環とも見られる。**同社のイーサリアムレイヤー2ネットワークBaseは、永続契約やデリバティブの分野で十分な成長を見せておらず、エコシステムの重点はむしろ分散型AI領域に移っている。ヴェネツィアAIの熱狂的な盛り上がりはその典型例だ。もしCoinbaseが永続契約やイベント予測取引の分野に深く進出したい場合、自前でBaseチェーン上にエコシステムをゼロから構築するのを諦め、開発者エコシステムツールを活用して、HyperliquidエコシステムにHIP-3やHIP-4の取引市場を導入し、USDCを評価資産として使うのが最も効率的な戦略だ。この判断は今のところ推測に過ぎないが、今回の協力は仕組みレベルでの障壁を取り除き、関係者の利益連携も完全に形成されている。### 三、政策レベルの戦略的価値Coinbaseは米国の暗号業界において非常に影響力のあるロビイング団体だ。今や両者の利益は深く結びついている——**Coinbaseはトークンの担保、準備金運用業務の引き受け、Hyperliquid协议の収益分配を継続的に行うことで、Hyperliquidが米国の最新の暗号規制により良く適応できるよう支援し、規制準拠の面でより多くの支援を得ることができる。**### 四、コミュニティガバナンスの議論**この事例はまた、エコシステムのガバナンス理念における現実的な矛盾も映し出している。**2025年9月、Hyperliquidは全ネット検証ノードの投票によってUSDHの発行者を決定した。当時、コミュニティはこのプロセスをコミュニティ自治による安定コイン選定の模範とみなしており、業界でも広く報道された。あの時、Native Marketsの候補者は、地域の安定コインを作り、頭部プラットフォームに無視されてきたHyperliquidエコシステムの価値を取り戻すことを主張していた。八ヶ月後、当初コミュニティの民意で勝ち取ったプロジェクトは、最終的にその資産を自ら抗争していた頭部機関に売却した。そして今回の大規模な協力の調整は、検証ノードの投票を経ずにHyper基金会が直接決定したものである。**商業的な収益の観点から見れば、この統合は协议全体の収益性を高めるが、同時に当初のコミュニティ自治や地域価値の復権という理念とは明らかに乖離しており、その理念の衝突は業界にとって重要な反省点となる。**
Galaxy：Hyperliquidエコシステムが再びUSDCを吸収した理由と意義
著者：Lucas Tcheyan、Galaxy Digital Research副主管；翻訳：Shaw、金色财经
先週木曜日に発表された協力契約によると、Coinbaseは実質的にHyperliquidの原生安定コインUSDHの買収と段階的な退去を完了し、正式にCircleと共同で作り上げたUSDCをこの分散型取引所の公式主流安定コインに決定した。
同時に、Hyperliquidは新たな整列評価資産2.0フレームワーク（AQAv2）を同期リリースした。この仕組みは既存の安定コイン整列規範のアップグレード版であり、非独占的な安定コインプロジェクトは50万枚のHYPEトークンを担保にし、协议の収益分配に参加するだけでエコシステムに接続し、HIP-4予測結果市場と検証ノード運営の永続契約の評価資産となることができる。
今回の協力の役割分担は明確：CoinbaseはUSDCの準備金運用者を務め、少なくとも90％の準備金収益をHyperliquidに分配し、Circleは技術実装を担当し、トークンの鋳造、償還、クロスチェーン送金プロトコル（CCTP）のインフラ運用を担う。現在、CircleとCoinbaseはともに50万枚のHYPEトークンを担保にしており、AQAv2の仕組みを有効にするための閾値を満たしている。）
今後、USDCはHIP-4結果型市場の公式標準評価資産として位置付けられ、引き続きHIP-1、HIP-2、HIP-3の取引シナリオにおける主要な担保資産の地位も保持する。
2025年9月以前、Hyperliquidの全ネット検証ノードはNative Marketsが発行する原生安定コインUSDHの発行を投票で決定した。当時の候補にはPaxos、Ethena、Frax、Sky、Agoraなども含まれていたが、USDHは保守的な収益分配モデル（五五分配）を採用していたにもかかわらず、最終的に勝利した。しかし、その後USDHの市場成長は鈍く、流通規模は長期的に約1億ドルで停滞している一方、Hyperliquidエコシステム内のUSDCはすでに50億ドルに達している。新しいAQAv2仕組みは、もともとUSDHに帰属していた収益分配モデルを全面的にUSDC体系に移行させるものであり、さらにHyper基金会は移行支援資金も配布し、HIP-3、HIP-1エコシステムやUSDHを統合したプロジェクトの円滑な切り替えを支援する。
私たちの見解
一、直接的な経済的利益への影響
**今回の協力で最も直感的に変わるのは、Hyperliquidのもともと非常に魅力的だった収益性をさらに拡大させることだ。**Hyperliquidは今年第一四半期に1.92億ドルの収益を上げ、年間収益は7.6億ドルに達する見込みだ。新たな協力により、年間収益はさらに1.6億ドル以上増加し、増加率はほぼ20％に迫る。これには追加コストはほとんどかからない。以前のUSDHの流通量1億ドルから得られる年間収益はわずか300万ドル余りだったのに比べ、この収益増加は非常に顕著だ。利益面だけでなく、製品体験も改善される：従来のUSDHはマーケットメイカーの操作や一般ユーザーの利用において自然な体験の壁があり、長期的にHIP-4取引ペアのエコシステム拡大を制約していた。今後は、規制に準拠した主流の評価資産を採用することで、エコシステム資産の分断を避け、ビジネスの規模拡大の障壁を取り除く。
二、Coinbase参入の深層動機
CoinbaseはすでにUSDCの利息収益の50％分配を享受しており、プラットフォーム内で流通するUSDCの全ての利息収益も自社に帰属しているため、参入の動機は当初明確ではなかった。以前からUSDCはHyperliquidエコシステムの絶対的な主力安定コインであり、HIP-4市場でUSDHをデフォルトの評価通貨に設定しても、USDCの高取引量における支配的地位を揺るがすことは難しい。今回のUSDHの買収と統合、そしてUSDCをHIP-4市場の公式評価資産に位置付けることは、業界の最も変動しやすい局面で自らのリーダーシップを確固たるものにする戦略的動きであり、これがCoinbaseが積極的に協議を進めた核心理由だ（また、業界の情報によると、Hyperliquidは数ヶ月前にCircleのオンチェーン事業責任者を引き抜いたとも言われている）。
**この協力はまた、Coinbaseの全体的な製品戦略の一環とも見られる。**同社のイーサリアムレイヤー2ネットワークBaseは、永続契約やデリバティブの分野で十分な成長を見せておらず、エコシステムの重点はむしろ分散型AI領域に移っている。ヴェネツィアAIの熱狂的な盛り上がりはその典型例だ。もしCoinbaseが永続契約やイベント予測取引の分野に深く進出したい場合、自前でBaseチェーン上にエコシステムをゼロから構築するのを諦め、開発者エコシステムツールを活用して、HyperliquidエコシステムにHIP-3やHIP-4の取引市場を導入し、USDCを評価資産として使うのが最も効率的な戦略だ。この判断は今のところ推測に過ぎないが、今回の協力は仕組みレベルでの障壁を取り除き、関係者の利益連携も完全に形成されている。
三、政策レベルの戦略的価値
Coinbaseは米国の暗号業界において非常に影響力のあるロビイング団体だ。今や両者の利益は深く結びついている——Coinbaseはトークンの担保、準備金運用業務の引き受け、Hyperliquid协议の収益分配を継続的に行うことで、Hyperliquidが米国の最新の暗号規制により良く適応できるよう支援し、規制準拠の面でより多くの支援を得ることができる。
四、コミュニティガバナンスの議論
**この事例はまた、エコシステムのガバナンス理念における現実的な矛盾も映し出している。**2025年9月、Hyperliquidは全ネット検証ノードの投票によってUSDHの発行者を決定した。当時、コミュニティはこのプロセスをコミュニティ自治による安定コイン選定の模範とみなしており、業界でも広く報道された。あの時、Native Marketsの候補者は、地域の安定コインを作り、頭部プラットフォームに無視されてきたHyperliquidエコシステムの価値を取り戻すことを主張していた。八ヶ月後、当初コミュニティの民意で勝ち取ったプロジェクトは、最終的にその資産を自ら抗争していた頭部機関に売却した。そして今回の大規模な協力の調整は、検証ノードの投票を経ずにHyper基金会が直接決定したものである。商業的な収益の観点から見れば、この統合は协议全体の収益性を高めるが、同時に当初のコミュニティ自治や地域価値の復権という理念とは明らかに乖離しており、その理念の衝突は業界にとって重要な反省点となる。