去年この時期、トランプの関税政策が始まったばかりだったが、今振り返ると、その波は確かに市場の構造を塗り替えた。

去年1月、トランプが政権に就いてすぐに行動を起こし、コロンビア産商品に25％の関税を課すことから始まり、その後中国、カナダ、メキシコなど主要な貿易相手国に次々と関税を引き上げた。特に2月の一連の動きでは、中国に10％の追加関税、カナダとメキシコにはそれぞれ25％、鉄鋼とアルミには25％を課し、市場は当時すぐに混乱した。3月には銅に25％の関税を追加した。全体の流れは絶えず大きな一手を打ち続け、市場は次の一手を予測し続けていた。

このトランプの関税政策の論理は非常に明快だ：短期的には交渉のため（例えば、メキシコ・カナダの関税を使ってフェンタニルや不法移民のコントロールを得る）、長期的には輸入コストを引き上げて製造業をアメリカに取り戻すことを狙っている。しかし、その真の威力は三重の打撃にある——世界的な対等関税、特定国に対する差別的税率、そして鉄鋼や半導体など戦略的産業への的確な攻撃だ。

市場の反応はどれほど激しかったか？3月4日には、S&P 500が12月以来最大の一日下落を記録した。北米のサプライチェーンは直ちに破綻し、特に自動車産業では、一台の車のコストが一気に3000ドルも上昇する可能性があった。カナダとメキシコの通貨も急落し、カナダドルは8％、ペソはほぼ12％下落した。中国も黙っていなかった。人民元も下落し、報復措置として米国産農産物に10％から15％の追加関税を課した。

インフレ期待も一気に高まった。米国の輸入商品において、カナダ・メキシコ・中国の三国がほぼ半分を占め、合計で1兆3000億ドルを超える。関税は輸入農産物、エネルギー、木材の価格を直接押し上げた。当時の専門家は、価格が完全に伝播すれば、PCEインフレ率は2.3％から2.6％〜3.0％に上昇し、これがFRBの利下げ余地を制約すると予測した。企業は不確実性のため投資を遅らせ、消費者も物価上昇を見越して支出を控え、経済成長に圧力がかかった。

株式市場への打撃は、最も顕著だったのはいくつかのセクターだ。自動車株が最も被害を受け、ゼネラル・モーターズやフォードといった伝統的な自動車メーカーに加え、テスラやリビアンといった新興勢力も衝撃を受けた。中国に大きく依存する企業も被害を受け、エア・プロダクツ、NVIDIA、ブロードコムなどがJPMorganの中国エクスポージャー指数に含まれている。工業株や太陽光発電株も巻き込まれた。

為替市場はさらに面白い展開となった。初期はドルが一時的に軟化したが、関税政策が進むにつれてドルは一時的に強含みになった。しかし、その後、市場がトランプの関税が米国経済に与えるネガティブな影響を再評価し、ドルは再び圧迫された。興味深いのは、ドルと金、円といった伝統的な避難資産との相関性が弱まり、独立して動き始めたことだ。

商品市場では、金と銀は避難需要の高まりで力強く上昇したが、原油や工業金属は激しく変動した。銅先物市場は一時パニックに陥り、ニューヨーク商品取引所やロンドン金属取引所の銅先物価格は急騰した。

台湾の投資家への影響も無視できない。台湾の米国向け輸出はGDPの約15％を占めており、台積電のような企業が関税の影響を受ければ、利益は直接圧縮される。外資のリスク回避需要により新台幣も激しく変動した。貿易戦争の激化はインフレを押し上げ、輸入コストを増加させ、小売業などの消費関連株も抑制された。台湾企業は供給網を東南アジアや米国に移す動きを加速させているが、短期的にはコスト上昇が投資信頼感に逆風となっている。

今振り返ると、昨年のトランプ関税政策がもたらした不確実性は、市場の生態系を確かに変えた。短期的には関税による税収は約1100億ドルと見積もられ、減税策を支える財源となったが、ブルームバーグの経済研究によると、米国の輸入総量は15％減少し、GDPは0.4％から1.3％の範囲で縮小し、雇用も損失のリスクにさらされた。

投資家への教訓は、こうしたレベルの政策不確実性に直面したとき、一つの市場やセクターに賭けるのは非常に危険だということだ。リスク分散が不可欠であり、半導体だけでなくバイオテクノロジーやグリーンエネルギーにも注目し、地域的にはヨーロッパや新興市場への配分も必要だ。また、米台の貿易交渉の進展を注視し、政策変化が関連企業に新たな機会をもたらす可能性もある。為替リスクを考慮し、ドル資産の比率を高めることも一つの戦略だ。例えば、ドル定期預金や米国債は、一定の円安リスクヘッジとなる。