ジェーンストリートはビットコインを放棄しなかった

ビットコインETFのエクスポージャーが71％減少したことで、すべての見出しを飾った。しかし、13F提出書類は異なる物語を語っている。これは撤退ではない。これはマーケットメーカーがマーケットメーカーらしく行動しているだけだ。

🔹 皆を怖がらせた数字
ジェーンストリートはIBITを71％削減し、約2,590万株、価値は約2億2500万ドルに相当する。FBTCは60％下落し、200万株、価値は約1億1500万ドルに近い。MSTRの保有は1億4600万ドルから2700万ドルに78％崩壊した。

表面上は、大きな投資家がビットコインから逃げているように見える。しかし、その表面の読みは誤りだ。

🔹 13Fが実際に明らかにするもの
13F提出書類は、3月31日時点の長期ポジションのみを捉えている。空売り、デリバティブ、先物ヘッジ、オプション構造は一切示さない。ジェーンストリートのような世界最大級のETFマーケットメーカーにとって、長期保有のスナップショットは方向性の賭けではなく、在庫の状態を示している。

マーケットメーカーはETFの株式を継続的に作成・償還し、顧客の需要に応じて株式を保有している。彼らは先物やオプションでこれらの株式をヘッジしている。全体の帳簿を考慮した純エクスポージャーは、しばしば13Fの数字と全く異なる見え方になる。アナリストはこれらの提出書類をポートフォリオの全体像として読むことに対して明確に警告している。

🔹 イーサ側が物語をひっくり返す
ビットコインETFの削減を示す同じ提出書類は、ジェーンストリートがイーサリアムETFのエクスポージャーをほぼ倍増させたことも示している。ブラックロックのETHAとフィデリティのFETHを合わせて約8200万ドルを追加した。これは暗号通貨に対する信頼を失った企業ではなく、資産クラス内でのリポジショニングを示している。

資本は回転しただけで、撤退ではない。顧客の需要がイーサリアム商品にシフトした可能性が高く、マーケットメーカーは在庫を調整した。

🔹 ギャラクシーデジタルは9,000％爆発
最も極端な動きはギャラクシーデジタルに見られる。ジェーンストリートは保有株を約1万7千株から約150万株に増やし、報告された価値は38万ドルから約2,800万ドルに跳ね上がった。ライオットプラットフォームは740万株に増加し、価値は約9100万ドル。コインベースのエクスポージャーも88万8千株に増加した。

これは暗号資産株式とイーサエクスポージャーへの資本回転であり、セクターからの放棄ではない。

🔹 JPモルガンは逆の動き
ジェーンストリートがビットコインETFの在庫を削減する一方で、JPモルガンはIBITを174％増やし、約830万株、価値は約3億1890万ドルにした。ウェルズ・ファーゴは戦略エクスポージャーを125％増加させた。ブラックロックは戦略とビットマインのポジションを追加した。

機関投資家のコンセンサスは崩れていない。戦略は分岐している。いくつかの企業は回転させ、他は蓄積している。両方が同時に起きている。

🔹 ベーシス取引の現実
ジェーンストリートは第1四半期に161億ドルの取引収益を記録した。減少した13Fエクスポージャーは、先物契約のロールに伴うベーシス取引の解消を反映している可能性が高く、ビットコインに対する方向性のショートではない。同社はスプレッドを獲得しており、トレンドを追っているわけではない。保有在庫の減少は、四半期末時点でのバランスシート上のエクスポージャーが少なくなったことを意味し、次にビットコインがどこに向かうかの予測ではない。

結論
ジェーンストリートは紙上でビットコインETFのエクスポージャーを71％削減した。同じ提出書類は、イーサETFが8200万ドル追加され、ギャラクシーデジタルは9,000％増加し、暗号資産株式も上昇したことを示している。13Fは、デルタニュートラルなマーケットメーカーの帳簿の一部分を示しているに過ぎない。JPモルガンは蓄積し、ウェルズ・ファーゴは戦略を買った。資本は去っていない。回転しただけだ。

皆さん、ジェーンストリートの13Fをビットコインに対する警告と見るべきか、それとも単に顧客需要の変化に応じて在庫をクリアしているマーケットメーカーの動きと見るべきか？
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