Delphi Digital：Strategy増持BTCの財務境界 STRCは持続的に推進できるか

著者：Delphi Digital；翻訳：@金色财经xz

Delphi Digitalの最新レポート「Saylorの戦略はどこまで持続できるか？」が公開されました！以下は主な内容です：

STRCはStrategyのビットコイン追加保有モデルの中心となっている。

現在の重要な問題は：優先株の配当支払いのための新株発行を差し引いた後、Strategyの新たな資金調達が一株あたりのビットコイン保有量を引き続き増加させることができるかどうか。

Strategyが早期にビットコインを購入した動機は、その株式の巨大なプレミアムにあった。当時、MSTRの取引価格は保有するビットコインの価値を大きく上回っており、新株の発行によって直接一株あたりのビットコインの増加をもたらすことができた。

しかし、現在の企業価値に基づく時価総額純資産比率がおよそ1.24倍の水準では、この計算ロジックは弱まっている。普通株の新規発行は既に損益分岐点に近づいており、Strategyにとって同じような一株あたりのビットコイン増加の道筋を提供できなくなっている。

転換社債はかつて有効だった。買い手が低金利のクーポンを受け入れる代わりに、MSTRの価格変動リスクを引き受けることを望んだからだ。しかし、それはまた、82億ドルの元本と、2027年9月から真剣に対処すべき返済スケジュールを残している。

現在、STRCはより多くの役割を担っている。それにより、Strategyは11.5%の年率配当（毎月支払い）を提供する収益型投資家から資金調達を行えるようになった。これは、MSTRの株価上昇を狙う投資家ではなく、ビットコインに継続的に資金を流入させることを目的としている。調達した資金は、追加の転換社債の満期負担を増やすことなく、ビットコインに継続的に投資できる。

しかし、その代償はSTRCが生み出す継続的な利息支払い義務である。各資金調達は現在のビットコイン保有量を増やすとともに、将来的な配当支払い義務も増加させる。もしビットコイン価格が上昇し、MSTRのプレミアムが維持されれば、この構造はそのコストを吸収できるだろう。しかし、ビットコインが横ばいまたは調整局面に入れば、利息支払い義務は積み重なり続け、普通株の発行効率は低下していく。

プレッシャーのシナリオは：STRCによる資金調達を通じて行われるビットコイン購入が、優先株の配当支払いに必要な普通株の希薄化を上回る付加価値を生み出し続けられるかどうか。 Strategyが保有する22.5億ドルの現金準備は、2027年9月に満期を迎える約10億ドルの売却権の償還に対応できる。これにより時間は稼げるが、2028年のより大きな返済負担には解決策が必要だ。

次の境界線は283億ドルのSTRC発行上限である。この上限内で、STRCはビットコイン保有量を増やし続け、配当による希薄化を相殺できる。

もしSTRCの発行枠が拡大できなければ、上限に達した時点で、ビットコイン購入による希薄化の抑制能力は鈍化または停止し、配当支払い義務は依然として残ることになる。