#Gate广场五月交易分享 ビットコインの反発がやってきたが、自信は追いついていない

BTCは6万ドル超から8万ドル台に反発し、ETF資金が再び流入、現物買いが戻り、デリバティブのポジションも修復された。しかし、全体的な資金流入の速度は前回の強気市場よりも桁違いに遅く、8.6万ドル付近には厚いロスカットの層が重なっている。
市場構造は改善しているが、強気相場の再始動と呼べるほどの火力はまだ不足している。ICUから一般病室に戻った程度で、人は生き返ったが、ジムに行くには遠い。

一分間のポイント
ETF資金の再正：アメリカの現物BTC ETFの資金は一度に大量に流入したわけではなく、数週間にわたり安定的に流入し続けている。まるで機関投資家が徐々にテーブルに戻ってきているようで、散在する個人投資家が一気に突っ込むわけではない。
未実現損失が25%から8%に縮小：未実現損失は2月の崩壊時の25%から徐々に縮小し、現在は8%にまで減少。恐怖から迷いへと感情が変化しつつあり、完全に諦めたわけではない。もし6万ドルがこのサイクルの底値だとすれば、記録上最も浅い熊市となるだろう。
オンチェーンの純資金流入は月28億ドルのみ：前回の強気市場の開始期には100億ドル超/月の規模だったのに比べ、今の規模は温水に加熱されている程度で、沸騰はしていない。
76.9Kのサポート、86.9Kの抵抗：30日間の新規資金のコストラインの上に立ち、昨年11月から今年2月にかけて積み重なったロスカットの層が頭上にある。次の激戦区はこの間の戦いの舞台となる。
Coinbの買い注文が2週連続で黒字：ETFの流入と共振し、米国内資金が本気を出してきた証拠だ。
Hyperliquidのロングポジションが着実に再構築：一夜にして集中したわけではなく、少しずつ積み上げている。純ロングポジションは2025年末以来最も強い水準に戻り、上昇継続への信頼感が高まっている。
インプライド・ボラティリティ全体が縮小：短期の下落が最も激しく、前月の39%から34.6%に低下。市場は「次は静かになる」との見積もりを示している。
偏度も収束：プットオプションのプレミアムが後退し、保険の買い意欲が薄れつつある。オプションの曲面全体が再調整されている。
82KはGammaトラップ：マーケットメーカーは8.2万ドルの行使価格付近に約26億ドルの負Gammaポジションを抱えており、価格が下落した場合、ヘッジの流れが波動を増幅させる。これは短期的に最も敏感な位置だ。
恐怖から迷いへと感情が変化し、インフレの粘りや米国債の高利回り、金融条件の引き締まりといったマクロ背景の中で、BTCは堅調に推移している。これは底層の需要が崩れていない証拠だ。

このサイクルがどこまで進んでいるのかを見極めるには、未実現損失が非常に正確な温度計となる。それは投資家全体の帳簿上の損失総額が時価総額に占める割合を示す。2月の崩壊時には25%に達したこの数字は、冷や汗をかいたものの、過去の熊市底と比べるとまだ遠い。8万ドルに反発した後、この数字は約8%に縮小し、市場の感情は「恐怖」から「自信喪失」へと変わっただけで、絶望ではない。もし6万ドルがこのサイクルの底値だとすれば、記録上最も浅い熊市となるだろう。この反発は一瞬の恐怖だけで終わり、完全に諦めるまでには至っていない。

未実現損失：2月の25%から8%に縮小
資金流入の規模は、恐怖から迷いへの感情変化後の次の段階、つまり本格的な強気市場への移行にはまだ遠い。次に答えるべき問いは：この反発は熊市内でよく見られる反動なのか、それとも新たな強気相場への早期の切り替えなのかだ。最も直接的な指標は、オンチェーンの純資金流入速度だ。30日間の実現時価総額の純ポジション変化は、オンチェーンの資本の月次変動を追う指標。BTCが8.2万ドルに反発した後、この数字は28億ドル/月に戻り、方向性は正しい。これが最近の上昇の底力を説明している。しかし、遠目で見ると問題も見えてくる：2023年から2025年の牛市のたびに、この数字は20億ドルから一気に100億ドル/月超に加速していた。今の数字は方向は合っているが、規模はまだ不十分であり、この反発を支える資金流入は前回の牛市ほどの決定的な勢いには達していない。

30日間の実現時価総額の純ポジション変化：月28億ドル
上下のライン：脚下76.9K、頭上86.9K。価格は6万ドルから8.2万ドルに反発し、37%の上昇だが、資金流入はまだ弱い。この迷いの状態の中、保有期間別の実現価格は非常に詳細なサポート・レジスタンスマップを提供する。このモデルは投資者を保有期間で分類し、各グループの平均買入価格を算出し、心理的アンカーを価格チャートに投影している。この反発の弾薬は、最近30日間に新規に流入した資金から主に来ており、その平均コストは現在約76.9K。これが直近のサポートラインだ。さらに上のレベルでは、昨年11月から今年2月までの震荡区間に積み重なったポジションの平均コストが86.9K付近に集中しており、次の重要な抵抗帯となる。この層は回復を待っており、価格が彼らのコスト付近に戻れば、売り圧力が非常に強まる。

保有期間別の実現価格：76.9Kサポート、86.9K抵抗

ETF需要の再点火
アメリカの現物BTC ETFの資金流入は、最近数週間連続して正の流入に転じており、価格が8万ドルを超えたタイミングと完全に同期している。第1四半期の間、ETF側は資金を引き続き吸い上げていたが、今の流入は機関の本気度が戻ってきた証拠だ。重要なのは、このETFの流入は一度に大口の買い付けが入ったわけではなく、連日安定的に増加している点だ。まるで機関投資家が少しずつ資金を移動させているようで、一部の巨額の資金が突っ込むのではなく、じわじわと戻ってきている。流入の勢いは価格とともに加速しており、伝統的な資金が今回も見切りをつけずに買い続けていることを示す。年初の「反発した途端に叩き落とされた」状態と比べて、市場構造の改善は明らかだ。ETFの圧力源が逆に追い風に変わり、今年初めの最大の足かせだった部分を取り除いた。もしこのペースが続けば、機関投資家の継続的な買いは、BTCが上方の抵抗帯を突破するための重要な燃料となるだろう。

アメリカの現物BTC ETF 7日移動平均の純流入：再び正の流れに
Coinbの積極買いが再加速
Coinbの現物取引量の純差は、ここ2週間で一気に正に転じている。つまり、米国時間帯の積極買いが積極売りを上回り、BTCが8万ドルに戻ったのと完全に一致している。第1四半期の間、この指標は常に負の状態で、売り圧力が価格を押し下げていたが、今は逆の状況だ。さらに重要なのは、この反発は一度の大口取引によるものではなく、連続した正のパルスの積み重ねであり、現物買いが売り圧力を一つずつ飲み込んでいる証拠だ。Coinbの活発さはETFの流入回復とほぼ同期しており、両者は同じ方向を示している：米国内の資金と機関投資家が再び市場に参入してきた。今の構造は、現物市場が売り手から買い手に変わったことを示している。Coinbaseの買い圧が続き、売り圧が弱まれば、市場の底堅さは高まり、この反発の支えはますます堅固になる。

Coinbの現物取引量の純差：2週連続正
Hyperliquidのトレーダーがロングポジションを徐々に積み増し
Hyperliquidのポジション構造は、ここ数週間でロング側に傾き、BTCの純ポジションも価格とともに8万ドルに戻りつつある。2026年第1四半期にBTCが6万ドルに下落した時期、多くの人は弱気だったが、今や完全に逆の流れだ。このロングポジションは一夜にして集中したわけではなく、少しずつ積み上げられている。つまり、トレーダーは「見ながら少しずつ加える」戦略を取っており、熱くなって突っ込むのではなく、冷静に段階的に増やしている。現在の純ロングポジションは、2025年末以来最も強い水準に戻り、上昇継続への自信が高まっていることを示す。ロングポジションと価格の動きが同期していることは、投機的な感情の改善を示す良いサインだ。ただし、懸念もある：ロングが積み上がるほど、市場は短期的な変動やロスカットに対して敏感になり、今後の警戒ポイントとなる。

HyperliquidのBTC純ポジション：ロングの積み増しとインプライド・ボラティリティの全線縮小、短期の下落が最も早い
BTCのインプライド・ボラティリティは、ここ1週間で全体的に下落している。前月の1ヶ月先のコントラクトは39%から34.6%に低下し、長期の期限も同様に後退し、全体の期限構造は1〜2ボラ点下にシフトした。これは、市場が短期的に「大きな動きが出る」ことへの期待が後退していることを示す。ボラティリティの反発後、現物の動きは比較的穏やかになり、オプション市場は「今後はより静かになる」との見積もりを示している。ボラティリティの縮小に伴い、オプションのコストも下がり、特に短期のポジションや需要に敏感だ。現在の構造は、「今後大きな動きはない」と市場が価格付けしていることを示し、売りのボラティリティ供給が買いの需要を上回っている状態だ。

BTCのATMインプライド・ボラティリティ：全線縮小
ボラティリティリスクプレミアムは依然正のままで、売りのボラティリティは利益を得られる状態だ。BTCの30日実現ボラティリティは現在30.48%、過去数週間のトレンドに沿って下落を続けており、現物の動きはほとんど変わっていない。一方、先月のインプライド・ボラティリティは約36.4%で、実現値よりも高い状態が続いており、ボラティリティリスクプレミアムは依然正だ。つまり、市場は将来の波動を現物の実績よりも大きく見積もっている。これらの差は、過去2〜3週間で再び広がり、6ボラ点付近に戻っている。4月には一時的にゼロ近くまで縮小したこともあった。これは、全体のボラティリティが下向きにリセットされる一方で、保険を買う需要は現物の実際の変動よりも高い状態が続いていることを意味する。売りのボラティリティを狙う投資家にとっては、このキャリー環境は引き続き好ましい。

ボラティリティリスクプレミアム：実現30.48% vs インプライド36.4%
偏度も縮小：プット保険の需要が後退し、ボラティリティ予想のリセットとともに偏度も調整されている。特に短期の1週間の25デルタ偏度は、約-10%から-4に収束し、1ヶ月や3ヶ月、6ヶ月の期限も1〜2ポイントずつ縮小している。注目すべきは、この縮小はBTCが8万ドル付近で震蕩し、マクロ環境があまり良くない時に起きていることだ。つまり、オプションは保険を買い増すのではなく、全体の曲面をより対称に調整している段階だ。プットオプションのプレミアムが低下し続けていることは、市場が下落リスクのヘッジ需要を弱めていることを示す。偏度は全体的に見て依然下向きだが、縮小は下落ヘッジの需要が緩やかに減少していることを示している。

25デルタ偏度：短期で-10%から-4に収束
マーケットメーカーのGammaは、82K付近を敏感ゾーンにしており、現在の価格付近の反応が激しい。負Gammaの集中位置は82Kの行使価格で、約26億ドルのエクスポージャー。一方、正Gammaは85K付近に集中し、約18億ドル。現物はまだ82Kの負Gamma集中域の下にあり、価格がそこに下がると、マーケットメーカーのヘッジ流が追随し、波動を増幅させる。逆に85Kの正Gamma集中域は、価格の上昇を抑制し、動きが粘り強くなる効果もある。資金流もポジションの変化を示しており、過去7日間で、プットオプションの買いが取引手数料の71%を占めている。これは、震蕩期に下落保険の需要が高いことを反映している。ただし、直近24時間では58%の流れがプット売りに向かっており、一部のヘッジポジションが解消されつつある。これらの構造は、82K付近の大きな負Gammaクラスタに対して市場が敏感になっていることを示し、価格が再びそこに近づくと、ヘッジ流が波動をさらに大きくする。

マーケットメーカーGammaエクスポージャー：82K負Gamma集中域

総括：構造は改善、信頼はまだ道半ば
全体として、BTCの反発は水面下で確実に堅実になってきている。現物買いが推進し、ETF資金が再流入、投機的ポジションも修復され、市場構造は第1四半期よりも健全になった。未実現損失の急速な縮小と、オンチェーンの利益や流動性指標の安定により、2月の大崩壊はサイクルのリセットに近く、新たな熊市の始まりではないと考えられる。ただし、この反発の性格は、2023〜2025年の大規模なブルマーケットとはまったく異なる。資金流入は回復しているが、前回の開始期の閾値にはまだ遠い。ボラティリティの縮小とデリバティブのポジションの静穏化は、市場が徐々に信頼を再構築していることを示し、熱狂段階には至っていない。したがって、今の動きは、構造的な支えのもとでの修復反発に過ぎず、明確なトレンドブレイクではない。BTCは再び8.2万〜8.7万ドルのロックアップ供給エリアに入り込み、今後の価格決定権争奪の重要ポイントとなる。

このエリアをしっかりと維持するには、より強い現物の参加と深い資金の循環が必要であり、供給圧力を消化していく必要がある。その前に、全体の構造は改善しているが、自信の再構築はまだ道半ばで、完全には戻っていない。

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