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作者：Zhou, ChainCatcher
5 月 11 日、Circle は2026年第1四半期の決算発表と同時に、子会社のパブリックブロックチェーン Arc のネイティブトークン ARC のプレセールで2億2200万ドルを調達し、ネットワークの完全希薄化後の評価額は30億ドルに達したと発表した。
その中で、a16z crypto が7,500万ドルをリード投資し、BlackRock、Apollo、NYSEの親会社ICE、SBI Group、スタンダードチャータード・ベンチャーズ、ARK Investなど一線の機関投資家が追随した。
CRCLの株価は当日約16％上昇し、時価総額は300億ドル超に回復した。
画像出典：RootData
市場は次のような核心的疑問を抱いた：Circleはすでに上場企業なのに、将来性を見込むならCRCL株を直接保有すれば良いのに、なぜARCトークンを発行するのか？両者はともにArcネットワークの価値を捉えているが、それぞれ何を意味しているのか？
一、Circleが自らArcを構築する理由
CircleはなぜEthereumやSolana上でUSDCを発行・利用し続けるのではなく、多大なリソースを投入して独自のパブリックブロックチェーンを構築するのか？
a16z Cryptoはこれについて、世界の金融が徐々にオンチェーン化する中で、将来的に「オンチェーン経済システムの基盤」を支えることができる少数のパブリックブロックチェーンだけが残ると説明している。
ステーブルコインの昨年の取引規模は約9兆ドルに達し、VisaやPayPalなどのグローバル決済ネットワークと同じ規模となっている。越境決済、B2B決済、外貨取引がステーブルコインの主要シナリオとなり、ステーブルコインは世界金融インフラのコア層へと進化している。
しかし、現存のブロックチェインインフラは、主に暗号ネイティブユーザーや個人開発者向けであり、大規模な機関ニーズに対するネイティブなサポートは不足している。
業界関係者は、機関がオンチェーンで事業を行う際の主要な痛点として、資産の発行と償還にはオン・オフチェーンの完全な確权が必要、支払いには確定的な最終性が求められる、コンプライアンス能力は基盤層に前置きされる必要、プライバシー保護の設定が可能、USDCを用いた予測可能なGasコストの実現などを挙げている。
これらのニーズは、EthereumやSolanaなど既存のパブリックチェーンではネイティブに満たしにくい。
Circleにとって、過去は主にUSDCの準備金利息による収益化に依存していたが、第一四半期のUSDC流通量は770億ドルに達し、前年同期比28％増となった。事業規模の拡大に伴い、既存のパブリックチェーンだけでは機関顧客の深層ニーズに十分応えられなくなってきた。
そこで、CircleはArcを立ち上げた。その核心的目的の一つは、この空白を埋めることにある。ステーブルコインが他者のチェーン上で流通しても、それは必ずしも自分たちの金融に属するわけではない——これがCircleがL1の基盤層を自ら構築する論理だ。
画像出典：Xユーザー @vanisaxxm
二、USDCは取引の問題を解決し、ARCは調整の問題を解決する
既にUSDCはArcのGasトークンとなっているのに、なぜもう一つARCトークンを発行するのか？
USDCは取引レベルの安定性の問題を非常に良く解決している。機関はドルで手数料を直接支払うことができ、コストの予測性や帳簿への記録も容易であり、暗号資産価格の変動による財務部門の混乱を避けられる。
しかし、ネットワークを長期的に健全に運用するには、取引の問題だけでは不十分で、調整の問題も処理する必要がある。
公式のホワイトペーパーによると、Arcは現在のPoAから段階的にPoSへ移行する予定だ。検証ノードは資産をステークしてネットワークの安全性を保障し、ステーキングの核心は経済的インセンティブによるノードの行動拘束にある。一旦不正行為を行えば罰金や没収のリスクがある。USDCの価値は一定の1ドルに固定されており、ノードとネットワークの成否を本質的に結びつけることはできない。唯一、ネイティブトークンのARCだけが動的な経済インセンティブを提供できる。
ガバナンス面でも利益の結びつきが必要だ。手数料率、インフレパラメータ、バーン比率などの重要決定は、参加者が長期的視点から投票する必要がある。USDCだけで投票すると、保有者は継続的な動機付けを失いやすく、投票後に離脱しやすい。一方、ARCの保有者の資産価値はネットワークのパフォーマンスに直接連動し、長期的なネットワークの発展に有利な選択をしやすくなる。
ホワイトペーパーはまた、ARCのガバナンス権には段階的な制約があることも明示している。経済パラメータはトークン保有者の投票で決定されるが、プロトコルのアップグレード、安全性の確保、検証ノードの資格審査など重要事項は、当初はCircleがコントロールし、後にガバナンスメカニズムの成熟に伴い段階的に委譲される。
簡単に言えば、USDCはArcネットワークの血液であり、日常の効率的な流動を担う。一方、ARCはネットワークの株式の役割を果たし、各関係者の利益を長期的に結びつける。この二重トークンの設計により、エコシステムの構築コストはCircleの固定的なキャッシュアウトから、ネットワークの成否に連動したインセンティブに一部シフトしている。
三、CRCLとARC、それぞれが狙う「ケーキ」の部分
こうして、Circleは上場企業の株式CRCLとネットワークのネイティブトークンARCの両方を保有し、同じArcネットワークの価値を捉えている。では、それぞれ何を「食べて」いるのか？
ホワイトペーパーによると、Arcの総供給量は1,000億枚のARCトークンで、配分比率は明確だ：60％はエコシステムに充てられ、開発者インセンティブ、ネットワーク拡大計画、ユーザー参加報酬に使われる；25％はCircleに帰属し、検証ノードの運営、ステーキング、ガバナンスに充てられる；残り15％は長期ストックとして、ネットワークの安定と戦略的柔軟性のために保持される。
費用の仕組みとしては、Arc上のすべてのプロトコル手数料は、ユーザーがどの資産を使っても、プロトコル層でARCに全額変換され、その一部は永久的にバーンされ、残りはステークホルダーや検証者に分配される。ネットワークの活動が活発になるほど、ARCの価値捕捉は強まる。
CRCLの株主は主にCircle社の側面から利益を得る。USDC準備金の利息収入や、ネットワーク決済のCPNなど他の事業成長による収益を享受し続ける。また、CircleはARCの25％を保有しており、間接的にネットワークの報酬も共有できる。
暗号分析家BTCdayuは、CRCLの評価を理解するための三次元フレームワークを提案している：第一軸は準備金の利息収入で、最も安定したキャッシュフローを構成し、評価の下限となる；第二軸は決済ネットワークの収益で、CPNの規模拡大に伴いVisa型の手数料モデルに近づく；第三軸はArcがもたらすネットワークのオプション価値であり、市場はCircleが安定コイン発行者から金融インフラプラットフォームへと変貌することを期待している。
要するに、CRCLは企業全体の安定したキャッシュフローと既存事業の成長を捉え、ARCはネットワークの成長弾性、Gas料金の変換、エコシステム拡大、長期的なネットワーク効果を捉えている。
この二つは明確な二軌道構造を形成している。Arcネットワークの成功とともに、USDCの利用量とビジネスの連携も強まり、Circleの企業側も恩恵を受ける。同時に、ARCトークンの価値も上昇し、Circleが保有する25％の持分も価値を増し、最終的にはCRCL株主に還元される。
ただし、両者は法的には完全に独立している。公式は、ARCはCircleの株式を代表せず、Circleの収益・利益・資産やCRCL株式に対する請求権も持たないと明言している。つまり、ARCの保有者は上場企業の株主の受託責任保護を受けず、そのリターンはネットワークの実採用とトークン経済学の設計次第である。
四、一般ユーザーの参加方法
CRCLとARCの価値配分を理解した後、現実的な問題は：ARCトークンは誰に売るのか？普通のユーザーはどう低コストで参加できるのか？
第一の買い手は機関の戦略投資家だ。彼らは2.22億ドルのプレセールを通じて参加し、単価は0.3ドル、ロックアップ期間は1年から4年までさまざま。この機関群は資金提供だけでなく、多くはArcの潜在的なユーザーや構築者でもある。例えばBlackRockはテストネットで資産のトークン化決済を試験中、NYSEの親会社ICEやSBI Groupは日本最大の金融グループの一つとして、将来Arc上での事業展開を前倒しで準備している。
第二の層はエコシステムの構築者と長期保有者だ。開発者や流動性提供者は貢献に応じてARCのインセンティブを得る。エコシステム配分の60％はこれを想定している。彼らはネットワークの長期成長を重視し、初期の従業員持株のような位置付けだ。
第三の層は零細投機家や参加者だ。彼らは早期のストーリーやエコシステムのインセンティブに関心を持ち、メインネット公開後の価格弾性を期待している。
プレセール資格のない一般ユーザー向けには、Arcは低コストの参加ルートを複数提供している。
Arc Testnetは2025年10月に開始され、これまでに2.44億件以上のテスト取引を処理。メインネットは2026年夏のローンチを予定している。ユーザーは無料でテストトークンを受け取り、SwapやBridge、コントラクト展開などを行い、ネットワークの操作に慣れることができる。
Arc Houseコミュニティは、一般ユーザーの最も主要な参加入口だ。コミュニティ登録、アクティブな参加、投稿、コンテンツ閲覧、Q&A参加などでポイントを貯められる。回答が採用されると追加ポイントも付与される。
さらに、コンテンツ作成、動画共有、イベント企画、オフラインMeetupの主催なども可能だ。チームやプロダクトを持つユーザーはCircle Developer Grantsの申請もできる。
ただし、Arc Houseのポイントはあくまでコミュニティ貢献の認知であり、貨幣価値や具体的な権利分配を保証するものではなく、詳細ルールは公式の最新発表を待つ必要がある。
結び
現在、機関のオンチェーン競争は激化しており、Arcだけが突出しているわけではない。
Canton Networkの属するDigital Assetは約20億ドルの評価額で新たな資金調達を完了し、a16z cryptoがリード投資している。Plasmaはステーブルコインのネイティブ決済に特化し、評価も魅力的だ。Visaは4月にArc、Canton、Plasma、Base、Tempoなどのプロジェクトをステーブルコイン決済テストに同時採用している。これらは、競争と並行して発展する段階にあることを示している。
この状況下で、ArcのプレセールのFDVは約30億ドルと比較的高い位置にある。個人投資家が二次市場で参加するには、プロジェクトのストーリーや競争状況を十分に評価する必要がある。
長期的には、年2～3％のインフレを伴うARCを保有し続けるには、ネットワークが十分な実質的な手数料を生み出し、増発圧力を相殺できる必要がある。一方、CRCLはUSDCの準備金利息と決済ネットワーク収入に依存し、比較的明確なキャッシュフローを持つ。両者は異なるリスクとリターンの構造を持つ。
短期的には、市場の感情は独自の論理を持つ。メインネットのローンチ前後には、ストーリーの爆発的な展開が一時的なチャンスをもたらし、その際Circleが保有する25％のARCも価値を増し、CRCL株主も恩恵を受けるだろう。
規制面では、GENIUS Actの成立によりCircleの競争優位性が強化され、CLARITY Actの新版案も公開されており、議会での審議が進行中だ。これにより、デジタル資産エコシステムの規制の明確化が期待され、Circleにとって大きな追い風となる。
総じて、ArcはCircleの重要な戦略の一つであり、ホワイトペーパーは「世界経済運営システムは単一の主体だけで調整できるものではなく、Arcの参加者をArcの維持者に変える」と述べている。このビジョンが実現するかどうかは、最終的にメインネットの稼働後に十分な規模の実取引と経済活動を引きつけられるかにかかっている。
すべてのデータが実現するまでは、すべてのストーリーはあくまでストーリーに過ぎない。
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Circle 第二の成長曲線：Arcは2.22億ドルの資金調達後もCRCLのまま、それともARCに？
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作者：Zhou, ChainCatcher
5 月 11 日、Circle は2026年第1四半期の決算発表と同時に、子会社のパブリックブロックチェーン Arc のネイティブトークン ARC のプレセールで2億2200万ドルを調達し、ネットワークの完全希薄化後の評価額は30億ドルに達したと発表した。
その中で、a16z crypto が7,500万ドルをリード投資し、BlackRock、Apollo、NYSEの親会社ICE、SBI Group、スタンダードチャータード・ベンチャーズ、ARK Investなど一線の機関投資家が追随した。
CRCLの株価は当日約16％上昇し、時価総額は300億ドル超に回復した。
画像出典：RootData
市場は次のような核心的疑問を抱いた：Circleはすでに上場企業なのに、将来性を見込むならCRCL株を直接保有すれば良いのに、なぜARCトークンを発行するのか？両者はともにArcネットワークの価値を捉えているが、それぞれ何を意味しているのか？
一、Circleが自らArcを構築する理由
CircleはなぜEthereumやSolana上でUSDCを発行・利用し続けるのではなく、多大なリソースを投入して独自のパブリックブロックチェーンを構築するのか？
a16z Cryptoはこれについて、世界の金融が徐々にオンチェーン化する中で、将来的に「オンチェーン経済システムの基盤」を支えることができる少数のパブリックブロックチェーンだけが残ると説明している。
ステーブルコインの昨年の取引規模は約9兆ドルに達し、VisaやPayPalなどのグローバル決済ネットワークと同じ規模となっている。越境決済、B2B決済、外貨取引がステーブルコインの主要シナリオとなり、ステーブルコインは世界金融インフラのコア層へと進化している。
しかし、現存のブロックチェインインフラは、主に暗号ネイティブユーザーや個人開発者向けであり、大規模な機関ニーズに対するネイティブなサポートは不足している。
業界関係者は、機関がオンチェーンで事業を行う際の主要な痛点として、資産の発行と償還にはオン・オフチェーンの完全な確权が必要、支払いには確定的な最終性が求められる、コンプライアンス能力は基盤層に前置きされる必要、プライバシー保護の設定が可能、USDCを用いた予測可能なGasコストの実現などを挙げている。
これらのニーズは、EthereumやSolanaなど既存のパブリックチェーンではネイティブに満たしにくい。
Circleにとって、過去は主にUSDCの準備金利息による収益化に依存していたが、第一四半期のUSDC流通量は770億ドルに達し、前年同期比28％増となった。事業規模の拡大に伴い、既存のパブリックチェーンだけでは機関顧客の深層ニーズに十分応えられなくなってきた。
そこで、CircleはArcを立ち上げた。その核心的目的の一つは、この空白を埋めることにある。ステーブルコインが他者のチェーン上で流通しても、それは必ずしも自分たちの金融に属するわけではない——これがCircleがL1の基盤層を自ら構築する論理だ。
画像出典：Xユーザー @vanisaxxm
二、USDCは取引の問題を解決し、ARCは調整の問題を解決する
既にUSDCはArcのGasトークンとなっているのに、なぜもう一つARCトークンを発行するのか？
USDCは取引レベルの安定性の問題を非常に良く解決している。機関はドルで手数料を直接支払うことができ、コストの予測性や帳簿への記録も容易であり、暗号資産価格の変動による財務部門の混乱を避けられる。
しかし、ネットワークを長期的に健全に運用するには、取引の問題だけでは不十分で、調整の問題も処理する必要がある。
公式のホワイトペーパーによると、Arcは現在のPoAから段階的にPoSへ移行する予定だ。検証ノードは資産をステークしてネットワークの安全性を保障し、ステーキングの核心は経済的インセンティブによるノードの行動拘束にある。一旦不正行為を行えば罰金や没収のリスクがある。USDCの価値は一定の1ドルに固定されており、ノードとネットワークの成否を本質的に結びつけることはできない。唯一、ネイティブトークンのARCだけが動的な経済インセンティブを提供できる。
ガバナンス面でも利益の結びつきが必要だ。手数料率、インフレパラメータ、バーン比率などの重要決定は、参加者が長期的視点から投票する必要がある。USDCだけで投票すると、保有者は継続的な動機付けを失いやすく、投票後に離脱しやすい。一方、ARCの保有者の資産価値はネットワークのパフォーマンスに直接連動し、長期的なネットワークの発展に有利な選択をしやすくなる。
ホワイトペーパーはまた、ARCのガバナンス権には段階的な制約があることも明示している。経済パラメータはトークン保有者の投票で決定されるが、プロトコルのアップグレード、安全性の確保、検証ノードの資格審査など重要事項は、当初はCircleがコントロールし、後にガバナンスメカニズムの成熟に伴い段階的に委譲される。
簡単に言えば、USDCはArcネットワークの血液であり、日常の効率的な流動を担う。一方、ARCはネットワークの株式の役割を果たし、各関係者の利益を長期的に結びつける。この二重トークンの設計により、エコシステムの構築コストはCircleの固定的なキャッシュアウトから、ネットワークの成否に連動したインセンティブに一部シフトしている。
三、CRCLとARC、それぞれが狙う「ケーキ」の部分
こうして、Circleは上場企業の株式CRCLとネットワークのネイティブトークンARCの両方を保有し、同じArcネットワークの価値を捉えている。では、それぞれ何を「食べて」いるのか？
ホワイトペーパーによると、Arcの総供給量は1,000億枚のARCトークンで、配分比率は明確だ：60％はエコシステムに充てられ、開発者インセンティブ、ネットワーク拡大計画、ユーザー参加報酬に使われる；25％はCircleに帰属し、検証ノードの運営、ステーキング、ガバナンスに充てられる；残り15％は長期ストックとして、ネットワークの安定と戦略的柔軟性のために保持される。
費用の仕組みとしては、Arc上のすべてのプロトコル手数料は、ユーザーがどの資産を使っても、プロトコル層でARCに全額変換され、その一部は永久的にバーンされ、残りはステークホルダーや検証者に分配される。ネットワークの活動が活発になるほど、ARCの価値捕捉は強まる。
CRCLの株主は主にCircle社の側面から利益を得る。USDC準備金の利息収入や、ネットワーク決済のCPNなど他の事業成長による収益を享受し続ける。また、CircleはARCの25％を保有しており、間接的にネットワークの報酬も共有できる。
暗号分析家BTCdayuは、CRCLの評価を理解するための三次元フレームワークを提案している：第一軸は準備金の利息収入で、最も安定したキャッシュフローを構成し、評価の下限となる；第二軸は決済ネットワークの収益で、CPNの規模拡大に伴いVisa型の手数料モデルに近づく；第三軸はArcがもたらすネットワークのオプション価値であり、市場はCircleが安定コイン発行者から金融インフラプラットフォームへと変貌することを期待している。
要するに、CRCLは企業全体の安定したキャッシュフローと既存事業の成長を捉え、ARCはネットワークの成長弾性、Gas料金の変換、エコシステム拡大、長期的なネットワーク効果を捉えている。
この二つは明確な二軌道構造を形成している。Arcネットワークの成功とともに、USDCの利用量とビジネスの連携も強まり、Circleの企業側も恩恵を受ける。同時に、ARCトークンの価値も上昇し、Circleが保有する25％の持分も価値を増し、最終的にはCRCL株主に還元される。
ただし、両者は法的には完全に独立している。公式は、ARCはCircleの株式を代表せず、Circleの収益・利益・資産やCRCL株式に対する請求権も持たないと明言している。つまり、ARCの保有者は上場企業の株主の受託責任保護を受けず、そのリターンはネットワークの実採用とトークン経済学の設計次第である。
四、一般ユーザーの参加方法
CRCLとARCの価値配分を理解した後、現実的な問題は：ARCトークンは誰に売るのか？普通のユーザーはどう低コストで参加できるのか？
第一の買い手は機関の戦略投資家だ。彼らは2.22億ドルのプレセールを通じて参加し、単価は0.3ドル、ロックアップ期間は1年から4年までさまざま。この機関群は資金提供だけでなく、多くはArcの潜在的なユーザーや構築者でもある。例えばBlackRockはテストネットで資産のトークン化決済を試験中、NYSEの親会社ICEやSBI Groupは日本最大の金融グループの一つとして、将来Arc上での事業展開を前倒しで準備している。
第二の層はエコシステムの構築者と長期保有者だ。開発者や流動性提供者は貢献に応じてARCのインセンティブを得る。エコシステム配分の60％はこれを想定している。彼らはネットワークの長期成長を重視し、初期の従業員持株のような位置付けだ。
第三の層は零細投機家や参加者だ。彼らは早期のストーリーやエコシステムのインセンティブに関心を持ち、メインネット公開後の価格弾性を期待している。
プレセール資格のない一般ユーザー向けには、Arcは低コストの参加ルートを複数提供している。
Arc Testnetは2025年10月に開始され、これまでに2.44億件以上のテスト取引を処理。メインネットは2026年夏のローンチを予定している。ユーザーは無料でテストトークンを受け取り、SwapやBridge、コントラクト展開などを行い、ネットワークの操作に慣れることができる。
Arc Houseコミュニティは、一般ユーザーの最も主要な参加入口だ。コミュニティ登録、アクティブな参加、投稿、コンテンツ閲覧、Q&A参加などでポイントを貯められる。回答が採用されると追加ポイントも付与される。
さらに、コンテンツ作成、動画共有、イベント企画、オフラインMeetupの主催なども可能だ。チームやプロダクトを持つユーザーはCircle Developer Grantsの申請もできる。
ただし、Arc Houseのポイントはあくまでコミュニティ貢献の認知であり、貨幣価値や具体的な権利分配を保証するものではなく、詳細ルールは公式の最新発表を待つ必要がある。
結び
現在、機関のオンチェーン競争は激化しており、Arcだけが突出しているわけではない。
Canton Networkの属するDigital Assetは約20億ドルの評価額で新たな資金調達を完了し、a16z cryptoがリード投資している。Plasmaはステーブルコインのネイティブ決済に特化し、評価も魅力的だ。Visaは4月にArc、Canton、Plasma、Base、Tempoなどのプロジェクトをステーブルコイン決済テストに同時採用している。これらは、競争と並行して発展する段階にあることを示している。
この状況下で、ArcのプレセールのFDVは約30億ドルと比較的高い位置にある。個人投資家が二次市場で参加するには、プロジェクトのストーリーや競争状況を十分に評価する必要がある。
長期的には、年2～3％のインフレを伴うARCを保有し続けるには、ネットワークが十分な実質的な手数料を生み出し、増発圧力を相殺できる必要がある。一方、CRCLはUSDCの準備金利息と決済ネットワーク収入に依存し、比較的明確なキャッシュフローを持つ。両者は異なるリスクとリターンの構造を持つ。
短期的には、市場の感情は独自の論理を持つ。メインネットのローンチ前後には、ストーリーの爆発的な展開が一時的なチャンスをもたらし、その際Circleが保有する25％のARCも価値を増し、CRCL株主も恩恵を受けるだろう。
規制面では、GENIUS Actの成立によりCircleの競争優位性が強化され、CLARITY Actの新版案も公開されており、議会での審議が進行中だ。これにより、デジタル資産エコシステムの規制の明確化が期待され、Circleにとって大きな追い風となる。
総じて、ArcはCircleの重要な戦略の一つであり、ホワイトペーパーは「世界経済運営システムは単一の主体だけで調整できるものではなく、Arcの参加者をArcの維持者に変える」と述べている。このビジョンが実現するかどうかは、最終的にメインネットの稼働後に十分な規模の実取引と経済活動を引きつけられるかにかかっている。
すべてのデータが実現するまでは、すべてのストーリーはあくまでストーリーに過ぎない。