作者：Andrew Van Aken and Alex Weseley 来源：artemis 翻译：善欧巴，金色财经
安定通貨は世界の主要な金融インフラへと成長しており、Coinbaseはこの波の恩恵を享受できる基盤構造の優位性を持ち、二次市場における安定通貨業界の成長に最も適した、最もコンプライアンスを遵守した上場企業のターゲットとなっている。
本稿の核心ロジックは、単に安定通貨の規模拡大を期待するだけでなく、より重要なのは：CoinbaseがUSDCの配布権、プラットフォームの既存資金、Baseブロックチェーン、そしてCircleとの収益分配契約に依存し、安定通貨の長期的成長から継続的に収益化できる点にある。安定通貨が主流の金融流通チャネルに進化すれば、Coinbaseは受動的な利益享受者ではなく、直接深く結びつき、最も弾力性の高いコア対象の一つとなる。
初期の頃、安定通貨はほぼ暗号界専用のツールと見なされていたが、取引所と現物取引量の拡大に伴い、安定通貨のストックも同時に増加した。しかし、2021年以降、その傾向は完全に変化した：暗号通貨の価格や現物取引が熊市に陥っても、链上の取引額、日次アクティブアドレス、送金回数は引き続き上昇している。安定通貨は暗号市場から切り離され、各種支払いシーンや価値保存のニーズに浸透している。
個人ユーザーの普及後、機関資金も次々と参入：BlackRockはトークン化されたマネーマーケットファンドを導入し、CircleはIPOを完了し、米国の「GENIUS法案」などの規制政策も進展している。安定通貨の伝統的金融システム内でのコンプライアンス属性と機能は継続的にアップグレードされ、市場の楽観的なムードも高まっている。米国財務長官のベセントは、2030年までに安定通貨の総規模が3兆ドルに達する見込みを予測し、現状の約10倍に急拡大すると述べている。
Coinbaseは世界最大のUSDCストック保有プラットフォームであり、競合他社との差は拡大し続けている；現在、プラットフォーム内のUSDCストックは過去最高に近づき、同時にUSDCの全体時価総額も歴史的ピークを記録している。
市場は一般的に誤解している：USDCの配布権益はCircleに帰属すると。しかし実際は逆で、この配布契約はCoinbaseのコアな防御壁である。CircleがCoinbaseに支払う収益分配比率は、2022年第1四半期の17.8%から、過去2年間はほぼ50%で安定して維持されている。
構造的な理由は非常にシンプル：Coinbaseはほぼ自社製品に保有するUSDCの全収益を得ることができ、Payment Baseの収益分配メカニズムにより、プラットフォーム外の残高の50%の収益も獲得できる。Coinbaseの発行量が増加するにつれ（2026年第1四半期には、Coinbaseの製品に保有されるUSDCの平均額は190億ドルに達し、史上最高を記録）、その収益分配におけるシェアも拡大している。
投資家の視点から見ると：Coinbaseは安定通貨発行者レベルの収益を享受しながらも、発行者の運営コストやコンプライアンスコストを負担しなくて済む。双方の協力契約は3年ごとに更新され、製品、企業、ディストリビューターの3つの基準を満たせば自動的に更新される；公式文書には明記されている：条件を満たせばCircleは一方的に契約を終了できない。更新は再交渉ではなく、自動的に継続されるロックインであり、更新条項はほぼCoinbaseが主導し、ほぼ永久的な契約となっている。
Circleの運営方針がどう変わろうとも、契約の分配比率は固定されており、安定通貨の拡大やUSDCの時価総額増加による恩恵は直接Coinbaseの収益に伝わる。
米国の「CLARITY法案」がCoinbaseの安定通貨事業に与える価値は、市場では過小評価されている。Circleとの分配と準備金収益の分配に依存し、現在の金利環境下では、この収益はCircleが発行者として得る利益水準に匹敵している；さらにCoinbaseのUSDCリベート商品と併用すれば、将来の収益規模は「Tillis-Alsobrooks折衷法案」の最終的な詳細が決まることに依存する。
市場はこの種の安定通貨収益の規模と持続性を過小評価しており、それを取引所の付属部門とみなすだけで、独立した基盤インフラの収益と見なしていない。「CLARITY法案」が施行されれば、安定通貨の清算、決済、流通のコンプライアンスフレームワークが正式に確立され、機関資金の流通におけるコンプライアンス仲介主体も明確になる。これにより、Coinbaseの価値は再定義される：もはや散在する個人取引の熱狂に左右される消費者向けプラットフォームではなく、コンプライアンスに則った機関化された体系の中で、安定通貨のアプリケーション層のコアインフラとなる。
ブロックチェーンの基盤チャネルにより多くのアプリケーションが載るにつれ、USDCは不可欠な決済資産および担保資産となっている。Polymarket、Hyperliquid、MakerDAOなどの主要プロトコルでは、USDCのストックが爆発的に増加している。今後もブロックチェーンの新しい金融シーンが次々と実現すれば、USDCは自身の基盤インフラとしての地位をさらに強固にしていく。
Coinbaseは次の大きな安定通貨の増加、特に支払い分野を取り込む可能性が高い。過去1年間、銀行カードを通じたB2B、B2C支払いの規模は大幅に拡大し、USDCの市場シェアも継続的に上昇している。
USDCのアドレス間送金データ（オフライン支払い系取引の主要指標）からは、USDCがUSDTの市場シェアを奪いつつあることが見て取れる。
市場の大半はStripe（2026年2月の評価額は1590億ドル）とTempoがスマートEC支払いのリーダーになると考えているが、链上データは逆の結論を示している：実際のスマート支払い取引の92.8%はBaseブロックチェーン上で行われ、99.8%はUSDCで決済されている。
スマートECが次の安定通貨のコア需要を生み出す仕組みについて詳しく知りたい場合は、Coinbaseの深堀り分析の完全版を参照されたい。
CoinbaseはすでにUSDCエコシステムと収益構造の絶対的リーダーである。安定通貨の継続的な拡大に伴い、取引や商業支払いなどの新たな需要を開拓し続けており、Coinbaseはこの業界トレンドの恩恵を十分に享受できる。今後、新規参入者や規制枠組みの明確化により、安定通貨の時価総額は3兆ドルに迫る可能性があり、Coinbaseはプラットフォーム内で相当なシェアを確保し、長期的に利益を得ることになるだろう。
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ステーブルコインの台頭とCoinbaseの投資ロジック
作者：Andrew Van Aken and Alex Weseley 来源：artemis 翻译：善欧巴，金色财经
安定通貨は世界の主要な金融インフラへと成長しており、Coinbaseはこの波の恩恵を享受できる基盤構造の優位性を持ち、二次市場における安定通貨業界の成長に最も適した、最もコンプライアンスを遵守した上場企業のターゲットとなっている。
本稿の核心ロジックは、単に安定通貨の規模拡大を期待するだけでなく、より重要なのは：CoinbaseがUSDCの配布権、プラットフォームの既存資金、Baseブロックチェーン、そしてCircleとの収益分配契約に依存し、安定通貨の長期的成長から継続的に収益化できる点にある。安定通貨が主流の金融流通チャネルに進化すれば、Coinbaseは受動的な利益享受者ではなく、直接深く結びつき、最も弾力性の高いコア対象の一つとなる。
安定通貨の規模は暗号ネイティブの道を超えた
初期の頃、安定通貨はほぼ暗号界専用のツールと見なされていたが、取引所と現物取引量の拡大に伴い、安定通貨のストックも同時に増加した。しかし、2021年以降、その傾向は完全に変化した：暗号通貨の価格や現物取引が熊市に陥っても、链上の取引額、日次アクティブアドレス、送金回数は引き続き上昇している。安定通貨は暗号市場から切り離され、各種支払いシーンや価値保存のニーズに浸透している。
個人ユーザーの普及後、機関資金も次々と参入：BlackRockはトークン化されたマネーマーケットファンドを導入し、CircleはIPOを完了し、米国の「GENIUS法案」などの規制政策も進展している。安定通貨の伝統的金融システム内でのコンプライアンス属性と機能は継続的にアップグレードされ、市場の楽観的なムードも高まっている。米国財務長官のベセントは、2030年までに安定通貨の総規模が3兆ドルに達する見込みを予測し、現状の約10倍に急拡大すると述べている。
Coinbase：安定通貨超トレンドの直接的な恩恵者
1. 链上データの優位性を堅持
Coinbaseは世界最大のUSDCストック保有プラットフォームであり、競合他社との差は拡大し続けている；現在、プラットフォーム内のUSDCストックは過去最高に近づき、同時にUSDCの全体時価総額も歴史的ピークを記録している。
2. USDCの配布収益分配、すでにCoinbaseのコア資産に
市場は一般的に誤解している：USDCの配布権益はCircleに帰属すると。しかし実際は逆で、この配布契約はCoinbaseのコアな防御壁である。CircleがCoinbaseに支払う収益分配比率は、2022年第1四半期の17.8%から、過去2年間はほぼ50%で安定して維持されている。
構造的な理由は非常にシンプル：Coinbaseはほぼ自社製品に保有するUSDCの全収益を得ることができ、Payment Baseの収益分配メカニズムにより、プラットフォーム外の残高の50%の収益も獲得できる。Coinbaseの発行量が増加するにつれ（2026年第1四半期には、Coinbaseの製品に保有されるUSDCの平均額は190億ドルに達し、史上最高を記録）、その収益分配におけるシェアも拡大している。
投資家の視点から見ると：Coinbaseは安定通貨発行者レベルの収益を享受しながらも、発行者の運営コストやコンプライアンスコストを負担しなくて済む。双方の協力契約は3年ごとに更新され、製品、企業、ディストリビューターの3つの基準を満たせば自動的に更新される；公式文書には明記されている：条件を満たせばCircleは一方的に契約を終了できない。更新は再交渉ではなく、自動的に継続されるロックインであり、更新条項はほぼCoinbaseが主導し、ほぼ永久的な契約となっている。
Circleの運営方針がどう変わろうとも、契約の分配比率は固定されており、安定通貨の拡大やUSDCの時価総額増加による恩恵は直接Coinbaseの収益に伝わる。
3. 規制の実施による防御壁の強化
米国の「CLARITY法案」がCoinbaseの安定通貨事業に与える価値は、市場では過小評価されている。Circleとの分配と準備金収益の分配に依存し、現在の金利環境下では、この収益はCircleが発行者として得る利益水準に匹敵している；さらにCoinbaseのUSDCリベート商品と併用すれば、将来の収益規模は「Tillis-Alsobrooks折衷法案」の最終的な詳細が決まることに依存する。
市場はこの種の安定通貨収益の規模と持続性を過小評価しており、それを取引所の付属部門とみなすだけで、独立した基盤インフラの収益と見なしていない。「CLARITY法案」が施行されれば、安定通貨の清算、決済、流通のコンプライアンスフレームワークが正式に確立され、機関資金の流通におけるコンプライアンス仲介主体も明確になる。これにより、Coinbaseの価値は再定義される：もはや散在する個人取引の熱狂に左右される消費者向けプラットフォームではなく、コンプライアンスに則った機関化された体系の中で、安定通貨のアプリケーション層のコアインフラとなる。
USDCの将来の成長余地
ブロックチェーンの基盤チャネルにより多くのアプリケーションが載るにつれ、USDCは不可欠な決済資産および担保資産となっている。Polymarket、Hyperliquid、MakerDAOなどの主要プロトコルでは、USDCのストックが爆発的に増加している。今後もブロックチェーンの新しい金融シーンが次々と実現すれば、USDCは自身の基盤インフラとしての地位をさらに強固にしていく。
Coinbaseは次の大きな安定通貨の増加、特に支払い分野を取り込む可能性が高い。過去1年間、銀行カードを通じたB2B、B2C支払いの規模は大幅に拡大し、USDCの市場シェアも継続的に上昇している。
USDCのアドレス間送金データ（オフライン支払い系取引の主要指標）からは、USDCがUSDTの市場シェアを奪いつつあることが見て取れる。
市場の大半はStripe（2026年2月の評価額は1590億ドル）とTempoがスマートEC支払いのリーダーになると考えているが、链上データは逆の結論を示している：実際のスマート支払い取引の92.8%はBaseブロックチェーン上で行われ、99.8%はUSDCで決済されている。
スマートECが次の安定通貨のコア需要を生み出す仕組みについて詳しく知りたい場合は、Coinbaseの深堀り分析の完全版を参照されたい。
まとめ
CoinbaseはすでにUSDCエコシステムと収益構造の絶対的リーダーである。安定通貨の継続的な拡大に伴い、取引や商業支払いなどの新たな需要を開拓し続けており、Coinbaseはこの業界トレンドの恩恵を十分に享受できる。今後、新規参入者や規制枠組みの明確化により、安定通貨の時価総額は3兆ドルに迫る可能性があり、Coinbaseはプラットフォーム内で相当なシェアを確保し、長期的に利益を得ることになるだろう。