作者：苏扬、腾讯科技
彭博社は、関係者の情報を引用し、AIスタートアップ企業Anthropicが投資家との初期交渉を進めており、少なくとも300億ドルの新規資金調達を目指していると報じた。評価額は9000億ドルを超える見込みだ。
関係者によると、本ラウンドの資金調達は2026年5月末までに完了する見込みだが、取引は最終決定されておらず、条項リストも署名されていない。
もし資金調達が成功すれば、AnthropicはOpenAI（3月の評価額8520億ドル）を抜き去るだけでなく、AppleやMicrosoftといったテクノロジー大手の時価総額に対抗を仕掛けることになる。注意すべきは、この企業に早期に賭けた投資家たちは、このラウンドでは基本的に傍観者に徹したという点だ。
なぜ一つの企業がわずか14ヶ月で評価額を15倍に急騰させることができたのか？答えは明らかだ：成長速度。
公開されたデータによると、Anthropicの年次収入は2024年12月の10億ドルから、2026年3月末には300億ドルに急上昇している。これは、連続する数年間にわたり、10倍を超える成長を維持していることを意味する。
この成長曲線は、企業ソフトウェアの歴史上、前例のないものかもしれない。
フォーチュン世界500強リストの上位10社のうち、8社がAnthropicの顧客だ。1,000以上の企業アカウントがあり、Claude上での年間支出は100万ドルを超える。特に、開発者向けのコーディング製品Claude Codeは、2025年5月のリリース後、2026年2月までに年次収入が25億ドルに達し、企業のサブスクリプション数は最初の6週間で4倍になった。
9000億ドルの評価額と300億ドルの年次収入から計算すると、市販比率は約30倍となる。この倍率は非常に極端に思えるが、支持者たちは将来に賭けている。彼らは、年成長率10倍の企業は従来の評価方法では測れないと考えている。その評価ロジックは、2028年までに同様の複合成長速度を維持できると仮定し、その時点での現在の評価額が妥当だと見ている。
Anthropicの収入について、競合のOpenAIは疑問を呈している。彼らは、Anthropicが報告する300億ドルの年次収入は総収入会計法を用いており、顧客がAmazonクラウドやGoogleクラウドなどのプラットフォームを通じてモデルを利用した場合、その全てのエンドユーザーの消費を収入として計上し、クラウドプラットフォームへの支払いを支出としていると指摘している。
OpenAIは、これらの中継費用を差し引いた後の実質的な年収は約220億ドルに近いと推定している。この80億ドルの差は純粋に会計手法の違いによるものだが、IPO時には市場や規制当局の注目を集めることになる。
収入よりも注目すべきはコストだ。
資料によると、Anthropicは2026年に約190億ドルを訓練と推論計算に費やす計画であり、この数字はほぼ年間収入と同じだ。さらに、推論コストが予想を23％超過したため、同社の粗利益率は約40％に圧縮されている。この水準は、多くの成熟した企業ソフトウェア企業よりもかなり低い。
Anthropicは現在黒字化しておらず、2028年までに黒字転換する見込みだ。評価額がほぼ1兆ドルに迫る企業にとって、これらの財務指標の組み合わせは異例だ。
なぜAnthropicはこれほど多くの資金を調達しようとしているのか？
名目上は成長と拡大のためだが、実質的には、この300億ドルの資金の大部分は、すでに約束されているが未構築の計算基盤インフラの支払いに充てられる。これは従来のテクノロジー金融のモデルとは全く異なる。
過去、スタートアップの資金調達は、製品の磨き上げや市場拡大のために行われ、その成長によって評価額に見合った価値を獲得してきた。しかし、AI時代においては、スタートアップはまず非常に高い評価額で資金を調達し、その資金を使って将来の巨大な計算能力を確保し、その計算能力を駆使してモデルの能力を飛躍的に向上させ、収益増を実現し、その高評価が妥当であることを証明しようとしている。
これは、いわば「先に鶏がいるのか、卵が先か」の議論のようだ。
現在、評価額の引き上げと計算能力の約束、そしてその計算能力のための次のラウンドの高評価獲得という循環が加速している。Anthropicはこのモデルの最も典型的な体現者だ。
この循環が始まると、止めるのは非常に難しい。企業をクラウドの上に押し上げることもできれば、一瞬で深淵に引きずり込むこともできる。
2026年初頭、Anthropicの評価額は3,800億ドルに急騰
AnthropicのCEO、ダリオ・アモデイは、前回の300億ドルの資金調達完了後、数日以内に『フォーチュン』誌に対し、もし人工知能の進展が12ヶ月遅れたら、Anthropicは破産すると述べた。
評価額9,000億ドルの企業にとって、「大成功」と「倒産」の差は、わずか数四半期の差かもしれない。
この緊張感は、早期投資家がこのラウンドにほとんど参加しなかった理由の一つだ。
早期投資家の多くは、2023年に41億ドルの評価額で参入したり、2025年3月に615億ドルの評価額で参入した機関投資家だが、今回のラウンドにはほとんど関心を示していない。
理由は簡単で、銀行家たちは非公式に、Anthropicが2026年10月に上場した場合、その公開市場の評価額は4,000億ドルから5,000億ドルになると予測しているからだ。つまり、最後のプライベートラウンドで9,000億ドルの評価額で投資した者は、理論上、株式のロックアップ解除前に帳簿上で損失を抱えることになる。
この後期のプライベート評価額がIPOの予想より大きく高い逆ザヤは、テクノロジーの資金調達史上でも非常に稀なケースだ。
これは一つのシグナルとも言え、企業がプライベート市場で過大評価されているのか、あるいは公開市場が全く異なる評価を示すのか、いずれかを示唆している。いずれにせよ、不確実性に満ちている。
そして、その決定的なイベントは、IPOそのものだ。
これまでに述べたように、AnthropicのIPOと資金調達の背後には、財務の舵取り役であるクリシナ・ラオがいる。
『The Information』によると、当時Anthropicの計算能力の要はGoogleに依存していたが、ラオはこれではいけないと考え、リスク分散を推進した。彼は社内と投資家の間で、新たな戦略を提案した：計算能力の供給者を多元化すること。
『The Information』は、関係者の証言として、ラオはBessemer Venture Partnersのバイロン・ディッターともこの戦略について深く議論したと伝えている。ディッターは後に、「ラオのおかげで、より多くのパートナーと協力し、成長速度を加速できた」と評価した。
振り返ると、Anthropicの動きはOpenAIよりも迅速だ。すでにAmazon、Google、Microsoftの三大クラウド事業者と深い契約を結んでいる。チップ面でも、NVIDIAのGPU、GoogleのTPU、自社開発のチップを含む多元的な供給ネットワークを形成している。
しかし、契約だけでは不十分で、重要なのは供給者が実際に計算リソースを提供できるかどうかだ。ラオは2025年末に、Microsoftのクラウドサーバーを使いNVIDIAのGPUを稼働させるために300億ドルを投じる大規模契約を主導したほか、GoogleのTPU最大100万ユニットを確保した。
2026年4月初めには、AnthropicはBroadcomやGoogleと新たな契約を締結し、数ギガワット級のデータセンター電力供給能力を確保した。これらの動きは、単に計算能力を「購入」するだけでなく、将来のインフラを大規模に「予約」していることを意味している。
ラオは加入以来、複数の資金調達ラウンドを通じて600億ドルを調達し、今年1月には評価額が3,800億ドルに達した。
ラオの積極的な推進により、Anthropicの計算能力インフラと資金はかつてない規模に達している。
現状のペースでこのラウンドの資金調達が成功すれば、Anthropicは2026年10月から2027年前半にかけてIPOを目指すと見られている。ゴールドマン・サックス、JPモルガン、モルガン・スタンレーがこれについて議論していると伝えられる。
その時、市場の関心は「Anthropicが持続的に成長できるか」から、「AI業界全体の評価ロジックの是非」へと変わるだろう。過去3年間、プライベート市場でのAIの評価方法は正しかったのか？
超大規模企業の資本支出、数年にわたる計算能力の予約契約、40％の粗利益率、総収入法と純収入法の論争、そして「評価額-計算能力-再評価」の加速サイクル――これらの複雑な問題は、プライベート市場では曖昧に処理されてきたが、IPO時には公開市場の顕微鏡の下にさらされる。
もし公開市場が、Anthropicに1兆ドル以上の評価を与えるなら、9000億ドルの評価額での投資は、あらかじめ仕込まれた投資と見なせるだろう。しかし、市場が5000億ドルしか評価しなかった場合、最後のプライベート投資者の立場は非常に厳しいものとなる。
第三の可能性は、もしかすると最も深遠な影響をもたらすかもしれない。それは、AnthropicのIPOが、AI金融の構造的仮説の真偽を検証または否定する重要なデータポイントとなることだ。
皆さんも覚えているだろう、『大空頭』のモデルとなったマイケル・バーリーは、最近自身の有料コラムで、「IT株」「半導体株」のバブルを叫んでいる。Anthropicが上場時にAI金融の仮説を否定すれば、それはバブル崩壊の合図となる。
したがって、Anthropic自身だけでなく、過去3年間にわたり評価額が急騰し続けたAI業界全体にとっても、テストは始まったばかりであり、株価の動きが最も厳しい、最も無情な評価を下すことになるだろう。
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9000億ドルのAnthropicはどのようにして作られたのか？
作者：苏扬、腾讯科技
彭博社は、関係者の情報を引用し、AIスタートアップ企業Anthropicが投資家との初期交渉を進めており、少なくとも300億ドルの新規資金調達を目指していると報じた。評価額は9000億ドルを超える見込みだ。
関係者によると、本ラウンドの資金調達は2026年5月末までに完了する見込みだが、取引は最終決定されておらず、条項リストも署名されていない。
もし資金調達が成功すれば、AnthropicはOpenAI（3月の評価額8520億ドル）を抜き去るだけでなく、AppleやMicrosoftといったテクノロジー大手の時価総額に対抗を仕掛けることになる。注意すべきは、この企業に早期に賭けた投資家たちは、このラウンドでは基本的に傍観者に徹したという点だ。
年収300億ドルと40％の粗利益率
なぜ一つの企業がわずか14ヶ月で評価額を15倍に急騰させることができたのか？答えは明らかだ：成長速度。
公開されたデータによると、Anthropicの年次収入は2024年12月の10億ドルから、2026年3月末には300億ドルに急上昇している。これは、連続する数年間にわたり、10倍を超える成長を維持していることを意味する。
この成長曲線は、企業ソフトウェアの歴史上、前例のないものかもしれない。
フォーチュン世界500強リストの上位10社のうち、8社がAnthropicの顧客だ。1,000以上の企業アカウントがあり、Claude上での年間支出は100万ドルを超える。特に、開発者向けのコーディング製品Claude Codeは、2025年5月のリリース後、2026年2月までに年次収入が25億ドルに達し、企業のサブスクリプション数は最初の6週間で4倍になった。
9000億ドルの評価額と300億ドルの年次収入から計算すると、市販比率は約30倍となる。この倍率は非常に極端に思えるが、支持者たちは将来に賭けている。彼らは、年成長率10倍の企業は従来の評価方法では測れないと考えている。その評価ロジックは、2028年までに同様の複合成長速度を維持できると仮定し、その時点での現在の評価額が妥当だと見ている。
Anthropicの収入について、競合のOpenAIは疑問を呈している。彼らは、Anthropicが報告する300億ドルの年次収入は総収入会計法を用いており、顧客がAmazonクラウドやGoogleクラウドなどのプラットフォームを通じてモデルを利用した場合、その全てのエンドユーザーの消費を収入として計上し、クラウドプラットフォームへの支払いを支出としていると指摘している。
OpenAIは、これらの中継費用を差し引いた後の実質的な年収は約220億ドルに近いと推定している。この80億ドルの差は純粋に会計手法の違いによるものだが、IPO時には市場や規制当局の注目を集めることになる。
収入よりも注目すべきはコストだ。
資料によると、Anthropicは2026年に約190億ドルを訓練と推論計算に費やす計画であり、この数字はほぼ年間収入と同じだ。さらに、推論コストが予想を23％超過したため、同社の粗利益率は約40％に圧縮されている。この水準は、多くの成熟した企業ソフトウェア企業よりもかなり低い。
Anthropicは現在黒字化しておらず、2028年までに黒字転換する見込みだ。評価額がほぼ1兆ドルに迫る企業にとって、これらの財務指標の組み合わせは異例だ。
評価額を牽引する計算能力の軍拡競争
なぜAnthropicはこれほど多くの資金を調達しようとしているのか？
名目上は成長と拡大のためだが、実質的には、この300億ドルの資金の大部分は、すでに約束されているが未構築の計算基盤インフラの支払いに充てられる。これは従来のテクノロジー金融のモデルとは全く異なる。
過去、スタートアップの資金調達は、製品の磨き上げや市場拡大のために行われ、その成長によって評価額に見合った価値を獲得してきた。しかし、AI時代においては、スタートアップはまず非常に高い評価額で資金を調達し、その資金を使って将来の巨大な計算能力を確保し、その計算能力を駆使してモデルの能力を飛躍的に向上させ、収益増を実現し、その高評価が妥当であることを証明しようとしている。
これは、いわば「先に鶏がいるのか、卵が先か」の議論のようだ。
現在、評価額の引き上げと計算能力の約束、そしてその計算能力のための次のラウンドの高評価獲得という循環が加速している。Anthropicはこのモデルの最も典型的な体現者だ。
この循環が始まると、止めるのは非常に難しい。企業をクラウドの上に押し上げることもできれば、一瞬で深淵に引きずり込むこともできる。
2026年初頭、Anthropicの評価額は3,800億ドルに急騰
AnthropicのCEO、ダリオ・アモデイは、前回の300億ドルの資金調達完了後、数日以内に『フォーチュン』誌に対し、もし人工知能の進展が12ヶ月遅れたら、Anthropicは破産すると述べた。
評価額9,000億ドルの企業にとって、「大成功」と「倒産」の差は、わずか数四半期の差かもしれない。
この緊張感は、早期投資家がこのラウンドにほとんど参加しなかった理由の一つだ。
早期投資家の多くは、2023年に41億ドルの評価額で参入したり、2025年3月に615億ドルの評価額で参入した機関投資家だが、今回のラウンドにはほとんど関心を示していない。
理由は簡単で、銀行家たちは非公式に、Anthropicが2026年10月に上場した場合、その公開市場の評価額は4,000億ドルから5,000億ドルになると予測しているからだ。つまり、最後のプライベートラウンドで9,000億ドルの評価額で投資した者は、理論上、株式のロックアップ解除前に帳簿上で損失を抱えることになる。
この後期のプライベート評価額がIPOの予想より大きく高い逆ザヤは、テクノロジーの資金調達史上でも非常に稀なケースだ。
これは一つのシグナルとも言え、企業がプライベート市場で過大評価されているのか、あるいは公開市場が全く異なる評価を示すのか、いずれかを示唆している。いずれにせよ、不確実性に満ちている。
そして、その決定的なイベントは、IPOそのものだ。
これまでに述べたように、AnthropicのIPOと資金調達の背後には、財務の舵取り役であるクリシナ・ラオがいる。
『The Information』によると、当時Anthropicの計算能力の要はGoogleに依存していたが、ラオはこれではいけないと考え、リスク分散を推進した。彼は社内と投資家の間で、新たな戦略を提案した：計算能力の供給者を多元化すること。
『The Information』は、関係者の証言として、ラオはBessemer Venture Partnersのバイロン・ディッターともこの戦略について深く議論したと伝えている。ディッターは後に、「ラオのおかげで、より多くのパートナーと協力し、成長速度を加速できた」と評価した。
振り返ると、Anthropicの動きはOpenAIよりも迅速だ。すでにAmazon、Google、Microsoftの三大クラウド事業者と深い契約を結んでいる。チップ面でも、NVIDIAのGPU、GoogleのTPU、自社開発のチップを含む多元的な供給ネットワークを形成している。
しかし、契約だけでは不十分で、重要なのは供給者が実際に計算リソースを提供できるかどうかだ。ラオは2025年末に、Microsoftのクラウドサーバーを使いNVIDIAのGPUを稼働させるために300億ドルを投じる大規模契約を主導したほか、GoogleのTPU最大100万ユニットを確保した。
2026年4月初めには、AnthropicはBroadcomやGoogleと新たな契約を締結し、数ギガワット級のデータセンター電力供給能力を確保した。これらの動きは、単に計算能力を「購入」するだけでなく、将来のインフラを大規模に「予約」していることを意味している。
ラオは加入以来、複数の資金調達ラウンドを通じて600億ドルを調達し、今年1月には評価額が3,800億ドルに達した。
ラオの積極的な推進により、Anthropicの計算能力インフラと資金はかつてない規模に達している。
バブルの可能性は？六ヶ月後に判明
現状のペースでこのラウンドの資金調達が成功すれば、Anthropicは2026年10月から2027年前半にかけてIPOを目指すと見られている。ゴールドマン・サックス、JPモルガン、モルガン・スタンレーがこれについて議論していると伝えられる。
その時、市場の関心は「Anthropicが持続的に成長できるか」から、「AI業界全体の評価ロジックの是非」へと変わるだろう。過去3年間、プライベート市場でのAIの評価方法は正しかったのか？
超大規模企業の資本支出、数年にわたる計算能力の予約契約、40％の粗利益率、総収入法と純収入法の論争、そして「評価額-計算能力-再評価」の加速サイクル――これらの複雑な問題は、プライベート市場では曖昧に処理されてきたが、IPO時には公開市場の顕微鏡の下にさらされる。
もし公開市場が、Anthropicに1兆ドル以上の評価を与えるなら、9000億ドルの評価額での投資は、あらかじめ仕込まれた投資と見なせるだろう。しかし、市場が5000億ドルしか評価しなかった場合、最後のプライベート投資者の立場は非常に厳しいものとなる。
第三の可能性は、もしかすると最も深遠な影響をもたらすかもしれない。それは、AnthropicのIPOが、AI金融の構造的仮説の真偽を検証または否定する重要なデータポイントとなることだ。
皆さんも覚えているだろう、『大空頭』のモデルとなったマイケル・バーリーは、最近自身の有料コラムで、「IT株」「半導体株」のバブルを叫んでいる。Anthropicが上場時にAI金融の仮説を否定すれば、それはバブル崩壊の合図となる。
したがって、Anthropic自身だけでなく、過去3年間にわたり評価額が急騰し続けたAI業界全体にとっても、テストは始まったばかりであり、株価の動きが最も厳しい、最も無情な評価を下すことになるだろう。