null原文作者：@Decentralisedco原文编译：AididiaoJP，Foresight News前回の記事で、私たちは HIP-4 が構造化商品を Hyperliquid に導入する方法について探りました。Robinhood も類似の操作を行っており、最近予測市場に進出したことで実現しています。以下の表は、その背景をいくつか示しています。Fidelity、Schwab、Interactive Brokers は、予測市場が登場する前の時代に成長しました。現物暗号通貨でさえ、彼らの全体的な商品構成のごく一部に過ぎません。これに比べて、Robinhood はより若い層をターゲットにしており、スポーツイベントに賭けたり、半導体株を買い持ちしたり、Solanaを頻繁に取引したり、原油の先物ポジションを保有したりしています。監視しながら育ったユーザー層は、Robinhood が同じリスク資産を提供できなければ、Polymarket や Kalshi などのプラットフォームに流れてしまいます。このリスクを緩和する一つの方法は、イベントコントラクトを提供することです。これらは二者択一のツールで、「はい」または「いいえ」の結果で決済されます。各コントラクトの価格は0から1ドルの間で、市場がそのイベントの発生確率をリアルタイムで反映しています。正しければコントラクトは1ドルで決済され、誤っていれば0ドルです。ユーザーがエントリーする際のコストは、そのイベントの発生確率に相当します。例えば、5月30日までに開かれるホルムズ海峡の0.60ドルのコントラクトは、市場がその信念を示すシグナルです。大多数が何かが起こると確信している場合、そのイベントから利益を得る余地は小さくなります。Robinhood では、これらのツールはヘッジ手段として利用できます。ホルムズ海峡の開放と原油価格の上昇を同時に買い持ちし、もし海峡が開かれなければ油価は高止まりすると仮定します。Robinhood は2025年3月に予測市場事業を初めて開始し、KalshiEX を通じて顧客にルーティングサービスを提供しました。九ヶ月以内に、ユーザーは1,200億のコントラクトを取引しました。そのうち約70％は第4四半期に集中しています。2026年第1四半期には、Robinhood は8.8億のイベントコントラクトを記録しています。2025年には、100万人以上の Robinhood 顧客がイベントコントラクトを取引しました。Robinhood はこれらの市場を自ら立ち上げて流動性を構築したわけではなく、直接 Kalshi の予測市場を統合した形です。Robinhood はダッシュボードを提供することで、配信層の役割を果たしています。インフラ全体は少なくとも現時点では Kalshi によって支えられています（後述します）。Kalshi と Polymarket が市場を支配し、予測市場の総取引量の90％以上を占めています。Robinhood は、Kalshi のコントラクトをその 2740 万の有料ユーザーに配信し、株式、暗号通貨、先物、オプションなど多様な資産クラスに投資しています。Kalshi は単なる予測市場プラットフォームであり、この配信能力には敵いません。実際、Robinhood は Kalshi の最初の年に取引量の50％を貢献しました。Coinbase は、株式、暗号通貨、先物、オプション（Deribit 買収を通じて）を取引可能にしていますが、予測市場は今年1月に開始したばかりです。これに比べて、Robinhood の予測市場事業は1年以上運営されており、年換算収益は4.15億ドルを超えています。Robinhood の月間アクティブユーザー数も Coinbase よりはるかに多く、1350万人に達しています。一方 Coinbase は920万人です。予測市場は、Robinhood 上でさらに進化する可能性があります。現在はアプリ内の独立したハブとして存在し、プラットフォームの他の部分と切り離されています。しかし、近い将来、株式、オプション、暗号通貨などの資産とクロスリンクされる可能性があります。Robinhood の株式トレーダーも、直接予測市場のイベントコントラクトを購入できるようになるでしょう。例えば、Nvidia の決算前にその株式ページを開くとします。通常の情報、株価やオプションチェーンが見えますが、今度は横に「Nvidia はQ2の収益予想を超えるか？」というイベントコントラクトも表示されます。価格は0.72ドルで、市場はその超過確率を72％と見積もっています。あなたは、市場が Nvidia の需要を過小評価していると考えます。この場合、Robinhood は株式を買ったり、コールオプションを買ったり、360ドルで「Yes」コントラクトを500枚買ったりできます。正しければ、140ドルの利益（1コントラクトあたり0.28ドル × 500枚）を得られます。これら三つのツールを同じ画面に配置し、タブの切り替えなしで操作可能です。先の例の原油と同様に、これらのツールを使ってヘッジも可能です。Nvidia の超過確率に賭けつつ、株式を空売りして予測市場のポジションをヘッジすることもできます。こうして、Robinhood は1分以内に、同じ画面上で資産横断的なヘッジ戦略を構築できるのです。これまでのところ、株式取引ページへのこの統合は効果的ですが、まだ十分に活用されていません。これはすぐに変わるでしょう。Robinhood は次の一手を打とうとしています。より豊かな情報と価格設定の文脈Robinhood の強みは、ユーザーが最も必要とする時間と場所で、すべての関連情報を提供できる点にあります。Coinbase でビットコインを買い、Deribit でオプションを取引き、Robinhood で株式を保有し、IBKR で原油先物を取引する時代は終わりました。ユーザーは、プラットフォームや語境の切り替えを避けたいと考えています。もし Robinhood が予測市場をすべての資産ページに埋め込めば、受動的なブローカーから情報価格設定プラットフォームへと変貌します。価格やアナリストの評価に加え、その株式に関するリアルタイムの確率市場も提供されるでしょう。これらのコントラクトは、実際に資金を投入している参加者のリアルタイムの合意を反映します。これらは、未経験者でもより良い意思決定を支援します。例として Nvidia を考えます。株価は常に、株式を保有する投資家の感情を反映しています。株式には法的権利、株主報告、アナリストの質問、そして400年以上にわたる投資家保護の枠組みが伴います。しかし、多くの場合、トレーダーはこれらに関心を持ちません。彼らが価格付けしたい情報は、「Nvidia は収益予想を超えるか？」ということかもしれません。この場合、予測市場（議論の余地はありますが）は、株価よりも良い価格付け情報源になり得ます。Robinhood の派生商品、イベントコントラクト、株式などを一つのプラットフォームに統合し、すべての潜在的なユーザーから価値を取り込もうとする試みです。しかし Polymarket や Kalshi はすでに何年もこの方向で動いています。Robinhood の優位性はどこにあるのでしょうか？なぜ単にサードパーティの市場を自社のインターフェースに統合して収益を増やすのではなく、自社でこれらの市場を所有しようとするのでしょうか？クロスセルや取引量の増加は、インセンティブの明確な証明です。クロスセルも規制上の優位性2026年3月、二つの超党派法案が提出され、連邦レベルでスポーツ関連のイベントコントラクトを禁止しようとしています。州レベルでも法的障壁があります。これは Kalshi のようなプラットフォームにとって生存の危機です。2025年の収益の89％はスポーツ関連のイベントコントラクトから得られています。Polymarket の未決済ポジションの約60％もスポーツ関連です。もしスポーツコントラクトが法的に阻止されれば、Kalshi と Polymarket は最も大きな打撃を受けるでしょう。主要なカテゴリーを失えば、彼らの時価総額は200億ドル超には維持できません。Robinhood は最初、スポーツ重視の市場から始めましたが、そのクロスセル能力により、収益を株式やマクロイベント（決算、FRBの決定、CPIデータ、雇用統計など）に多角化しています。Robinhood にとって、スポーツは収益の一部にすぎません。一方、Kalshi にとっては、スポーツカテゴリーはほぼすべてです。スポーツ関連市場に対する規制の圧力は、Kalshi や Polymarket の200億ドル超の評価に影響を与える可能性があります。Robinhood は現在、Rothera という合弁会社を通じて、価値連鎖のより高い位置にいます。2025年11月、Robinhood は Rothera LLC という合弁会社を設立しました。その後、CFTC の許可を得た指定契約市場（DCM）、デリバティブ清算機関（DCO）、スワップ実行施設（SEF）を持つ MIAXdx を買収しました。これにより、イベントコントラクトの経済モデル、支配権、所有権、清算・決済の流れが根本的に変わります。Kalshi に依存してイベント市場を提供していることは、Robinhood が予測市場に上場できるコントラクトの種類を制限しています。Rothera により、Robinhood はいつでも任意のイベントコントラクトを上場できるようになります。経済学的に見れば、これは Robinhood が Kalshi に支払っている1セントを捕捉し、イベントコントラクトの収益を倍増させる可能性を意味します。もし Robinhood がその半分の収益を自社に流入させれば、現行のコントラクト料率を考慮すると、予測市場の収益は50％増加し、6.2億ドルに達します。この合弁会社には楽観的な理由もあります。最新の四半期決算で、Robinhood が Rothera への投資を開始したことが明らかになったからです。2026年第1四半期の業績には、1,400万ドルの合弁関連コストも含まれています。さらに、予測市場コントラクトが Rothera 経由でルーティングされると、未決済ポジションの担保は Robinhood の資産負債表に計上され、利息収入も増えます。未決済の興味に対応する担保の規模が約1億ドルに達した場合、年間で約400万〜500万ドルの追加収入が見込めます。各取引プラットフォームにはシンプルな使命があります：取引者にできるだけ頻繁に資金を動かさせ、少額の手数料を徴収するか、大量の未使用資本を預かり利息収入を得ること。Robinhood にとっては、後者の戦略を採用しているようです。Robinhood が予測市場を通じて築くクロスセルの優位性は、私たちが以前考えた Hyperliquid の HIP-4 イベントコントラクトによる優位性と類似しています。Hyperliquid の統一リスクエンジンは、現物、永久先物、展開市場、予測市場などのプリミティブを統合し、分散型市場における資本の効率的な利用を実現しています。同じ論理は Robinhood にも当てはまりますが、これは中央集権型市場内での話です。Kalshi は Robinhood のように、異なる資産クラス間の配信優位性を持ちません。単なる予測市場商品は、他の取引商品に埋め込まれた予測市場に比べて価値が低いです。Coinbase は予測市場に参入したばかりですが、Robinhood の全資産スタックとイベントコントラクトを一画面に統合した利点により、予測市場分野では Coinbase より一歩先を行っています。数字で語るCoinbase、Kalshi、Robinhood を比較したとき、評価に関する議論は、実は同じ問いに答えようとしています：各プラットフォームのユーザーの生涯価値は何か？Kalshi のユーザーは少ないかもしれませんが、支払う料金は非常に高いです。同じユーザーが、Robinhood が Kalshi の流動性をより低コストで提供できれば、すべて Robinhood で取引することになります。市場はすでにこの差を見ています。Kalshi と Robinhood の評価倍率は似ており（ともに15倍）、Coinbase の倍率は低く7.5倍です。Kalshi にとって、予測市場は全収益の占める割合です。Robinhood にとっては7％に過ぎません。Coinbase にとっては、ほとんど無視できる数字です。Rothera が稼働すれば、Robinhood はどの予測市場プラットフォームよりも競争力のある価格設定が可能になります。Kalshi の料金を引き下げて利益率を削減しつつも、成長は続きます。なぜなら、予測市場のユーザーは株式、オプション、暗号通貨の潜在的な顧客でもあるからです。Kalshi は沈黙を破り、暗号通貨取引の開始を計画しているとの報道もあります。永続先物から始めると見られていますが、予測市場から多資産プラットフォームへの転換は、多資産取引プラットフォームに予測市場を統合するよりもはるかに難しいです。Robinhood は10年以上の時間をかけて2740万人の有料ユーザーを獲得し、深い流動性、マーケットメイカー、コンプライアンスインフラ、ユーザーの信頼を築いてきました。Kalshi はゼロから始める必要があります。この事業の価値を理解する一つの方法は、Robinhood の予測市場事業を切り離して、独立して上場させることです。もし年間収益が4.15億ドルで、同じ成長軌道をたどれば、いくらになるでしょうか？最も単純な答えは、Kalshi の15倍、すなわち620億ドルです。しかし、他の条件が同じなら、Robinhood の収益を持つ Kalshi の評価ははるかに高くなるでしょう。以下の仮定を用いて、今後3年間の評価モデルを構築しました。コントラクト量：基準シナリオでは2028年に700億件のイベントコントラクト。これは、今後2年間の複合年間成長率約40％を想定しています。Robinhood の2023年第1四半期の実績は88億件（年換算で約350億件）です。Rothera の経済性：1コントラクトあたりの実効収益は、熊市シナリオでは0.015ドル、基準/強気シナリオでは0.02ドルに上昇すると予測します（3年後）。クロスセルの向上：2026年は1.0倍（クロスリンク未導入）、2027年は1.1倍（株式ページ初導入）、2028年は1.2倍（成熟展開）。これは、クロスセルが有機的な予測市場の成長に10-20％の付加的取引量をもたらすと仮定しています。Robinhood の総収益：コンセンサス予測に基づき、2026年は54億ドル、2027年は64億ドル、2028年は72億ドル。これらのシナリオに対し、2028年の熊市、基準、強気の3つのシナリオでストレステストを行いました。たとえ熊市シナリオでも、Robinhood の2028年の予測市場事業の収益は8.25億ドルに達し、Kalshi の2025年の収益（2.6億ドル）の3倍以上となります。Kalshi の現行の評価倍率（15倍）を用いると、Robinhood の予測市場事業はこのシナリオで120億ドルの価値を持ちます。最も楽観的なシナリオでは、2028年に300億ドルの価値に達する可能性もあります。私たちが目にするのは、配信の優位性を持つ企業が、新たな市場を開拓し、その大部分の価値を自社に留めている姿です。未解決の問題は、Polymarket や Kalshi が2021年の OpenSea の再現になるのか、それとも新たな脅威に直面したときに自らを再構築できるのか、という点です。Polymarket は最近永続商品を拡大していますが、ユーザーは予測市場こそが本来の目的であり、永続取引に移行しにくいと考えています。一方、Robinhood は、常に高リスク・ゼロコストの取引ツールを求めるコアユーザー層の恩恵を受けています。後者の方が優位に立つ可能性が高いです。今日、市場は Robinhood を伝統的な金融ブローカーと、その予測市場商品を併せ持つ企業と見なしています。これが、予測市場が収益の7％しか占めていない理由です。しかし、もし Robinhood のCEO Vladimir Tenev がその戦略を実現すれば、Robinhood は次のようなプラットフォームになるでしょう：決算、金利、選挙、大宗商品に関する金融見解をリアルタイムで価格付けし、それらの見解に基づく資産の取引も提供する、というものです。独立した予測市場は、すでにイベントコントラクトを取引している人だけを惹きつけるでしょう。一方、リテールブローカーに統合された予測市場は、他のすべての人の情報価格設定マシンとなるのです。資本の垂直統合は、あらゆる場所で見られます。
配信が王者：Robinhoodが予測市場を飲み込んでいる
null
原文作者：@Decentralisedco
原文编译：AididiaoJP，Foresight News
前回の記事で、私たちは HIP-4 が構造化商品を Hyperliquid に導入する方法について探りました。Robinhood も類似の操作を行っており、最近予測市場に進出したことで実現しています。以下の表は、その背景をいくつか示しています。
Fidelity、Schwab、Interactive Brokers は、予測市場が登場する前の時代に成長しました。現物暗号通貨でさえ、彼らの全体的な商品構成のごく一部に過ぎません。これに比べて、Robinhood はより若い層をターゲットにしており、スポーツイベントに賭けたり、半導体株を買い持ちしたり、Solanaを頻繁に取引したり、原油の先物ポジションを保有したりしています。監視しながら育ったユーザー層は、Robinhood が同じリスク資産を提供できなければ、Polymarket や Kalshi などのプラットフォームに流れてしまいます。
このリスクを緩和する一つの方法は、イベントコントラクトを提供することです。これらは二者択一のツールで、「はい」または「いいえ」の結果で決済されます。各コントラクトの価格は0から1ドルの間で、市場がそのイベントの発生確率をリアルタイムで反映しています。正しければコントラクトは1ドルで決済され、誤っていれば0ドルです。ユーザーがエントリーする際のコストは、そのイベントの発生確率に相当します。例えば、5月30日までに開かれるホルムズ海峡の0.60ドルのコントラクトは、市場がその信念を示すシグナルです。大多数が何かが起こると確信している場合、そのイベントから利益を得る余地は小さくなります。
Robinhood では、これらのツールはヘッジ手段として利用できます。ホルムズ海峡の開放と原油価格の上昇を同時に買い持ちし、もし海峡が開かれなければ油価は高止まりすると仮定します。
Robinhood は2025年3月に予測市場事業を初めて開始し、KalshiEX を通じて顧客にルーティングサービスを提供しました。九ヶ月以内に、ユーザーは1,200億のコントラクトを取引しました。そのうち約70％は第4四半期に集中しています。2026年第1四半期には、Robinhood は8.8億のイベントコントラクトを記録しています。
2025年には、100万人以上の Robinhood 顧客がイベントコントラクトを取引しました。Robinhood はこれらの市場を自ら立ち上げて流動性を構築したわけではなく、直接 Kalshi の予測市場を統合した形です。Robinhood はダッシュボードを提供することで、配信層の役割を果たしています。インフラ全体は少なくとも現時点では Kalshi によって支えられています（後述します）。
Kalshi と Polymarket が市場を支配し、予測市場の総取引量の90％以上を占めています。Robinhood は、Kalshi のコントラクトをその 2740 万の有料ユーザーに配信し、株式、暗号通貨、先物、オプションなど多様な資産クラスに投資しています。Kalshi は単なる予測市場プラットフォームであり、この配信能力には敵いません。
実際、Robinhood は Kalshi の最初の年に取引量の50％を貢献しました。
Coinbase は、株式、暗号通貨、先物、オプション（Deribit 買収を通じて）を取引可能にしていますが、予測市場は今年1月に開始したばかりです。これに比べて、Robinhood の予測市場事業は1年以上運営されており、年換算収益は4.15億ドルを超えています。Robinhood の月間アクティブユーザー数も Coinbase よりはるかに多く、1350万人に達しています。一方 Coinbase は920万人です。
予測市場は、Robinhood 上でさらに進化する可能性があります。現在はアプリ内の独立したハブとして存在し、プラットフォームの他の部分と切り離されています。しかし、近い将来、株式、オプション、暗号通貨などの資産とクロスリンクされる可能性があります。Robinhood の株式トレーダーも、直接予測市場のイベントコントラクトを購入できるようになるでしょう。
例えば、Nvidia の決算前にその株式ページを開くとします。通常の情報、株価やオプションチェーンが見えますが、今度は横に「Nvidia はQ2の収益予想を超えるか？」というイベントコントラクトも表示されます。価格は0.72ドルで、市場はその超過確率を72％と見積もっています。あなたは、市場が Nvidia の需要を過小評価していると考えます。
この場合、Robinhood は株式を買ったり、コールオプションを買ったり、360ドルで「Yes」コントラクトを500枚買ったりできます。正しければ、140ドルの利益（1コントラクトあたり0.28ドル × 500枚）を得られます。
これら三つのツールを同じ画面に配置し、タブの切り替えなしで操作可能です。
先の例の原油と同様に、これらのツールを使ってヘッジも可能です。Nvidia の超過確率に賭けつつ、株式を空売りして予測市場のポジションをヘッジすることもできます。こうして、Robinhood は1分以内に、同じ画面上で資産横断的なヘッジ戦略を構築できるのです。
これまでのところ、株式取引ページへのこの統合は効果的ですが、まだ十分に活用されていません。これはすぐに変わるでしょう。Robinhood は次の一手を打とうとしています。
より豊かな情報と価格設定の文脈
Robinhood の強みは、ユーザーが最も必要とする時間と場所で、すべての関連情報を提供できる点にあります。Coinbase でビットコインを買い、Deribit でオプションを取引き、Robinhood で株式を保有し、IBKR で原油先物を取引する時代は終わりました。ユーザーは、プラットフォームや語境の切り替えを避けたいと考えています。
もし Robinhood が予測市場をすべての資産ページに埋め込めば、受動的なブローカーから情報価格設定プラットフォームへと変貌します。価格やアナリストの評価に加え、その株式に関するリアルタイムの確率市場も提供されるでしょう。これらのコントラクトは、実際に資金を投入している参加者のリアルタイムの合意を反映します。これらは、未経験者でもより良い意思決定を支援します。
例として Nvidia を考えます。株価は常に、株式を保有する投資家の感情を反映しています。株式には法的権利、株主報告、アナリストの質問、そして400年以上にわたる投資家保護の枠組みが伴います。しかし、多くの場合、トレーダーはこれらに関心を持ちません。彼らが価格付けしたい情報は、「Nvidia は収益予想を超えるか？」ということかもしれません。この場合、予測市場（議論の余地はありますが）は、株価よりも良い価格付け情報源になり得ます。Robinhood の派生商品、イベントコントラクト、株式などを一つのプラットフォームに統合し、すべての潜在的なユーザーから価値を取り込もうとする試みです。
しかし Polymarket や Kalshi はすでに何年もこの方向で動いています。Robinhood の優位性はどこにあるのでしょうか？なぜ単にサードパーティの市場を自社のインターフェースに統合して収益を増やすのではなく、自社でこれらの市場を所有しようとするのでしょうか？クロスセルや取引量の増加は、インセンティブの明確な証明です。
クロスセルも規制上の優位性
2026年3月、二つの超党派法案が提出され、連邦レベルでスポーツ関連のイベントコントラクトを禁止しようとしています。州レベルでも法的障壁があります。これは Kalshi のようなプラットフォームにとって生存の危機です。2025年の収益の89％はスポーツ関連のイベントコントラクトから得られています。Polymarket の未決済ポジションの約60％もスポーツ関連です。
もしスポーツコントラクトが法的に阻止されれば、Kalshi と Polymarket は最も大きな打撃を受けるでしょう。主要なカテゴリーを失えば、彼らの時価総額は200億ドル超には維持できません。Robinhood は最初、スポーツ重視の市場から始めましたが、そのクロスセル能力により、収益を株式やマクロイベント（決算、FRBの決定、CPIデータ、雇用統計など）に多角化しています。
Robinhood にとって、スポーツは収益の一部にすぎません。一方、Kalshi にとっては、スポーツカテゴリーはほぼすべてです。スポーツ関連市場に対する規制の圧力は、Kalshi や Polymarket の200億ドル超の評価に影響を与える可能性があります。Robinhood は現在、Rothera という合弁会社を通じて、価値連鎖のより高い位置にいます。
2025年11月、Robinhood は Rothera LLC という合弁会社を設立しました。その後、CFTC の許可を得た指定契約市場（DCM）、デリバティブ清算機関（DCO）、スワップ実行施設（SEF）を持つ MIAXdx を買収しました。これにより、イベントコントラクトの経済モデル、支配権、所有権、清算・決済の流れが根本的に変わります。
Kalshi に依存してイベント市場を提供していることは、Robinhood が予測市場に上場できるコントラクトの種類を制限しています。Rothera により、Robinhood はいつでも任意のイベントコントラクトを上場できるようになります。
経済学的に見れば、これは Robinhood が Kalshi に支払っている1セントを捕捉し、イベントコントラクトの収益を倍増させる可能性を意味します。もし Robinhood がその半分の収益を自社に流入させれば、現行のコントラクト料率を考慮すると、予測市場の収益は50％増加し、6.2億ドルに達します。
この合弁会社には楽観的な理由もあります。最新の四半期決算で、Robinhood が Rothera への投資を開始したことが明らかになったからです。2026年第1四半期の業績には、1,400万ドルの合弁関連コストも含まれています。さらに、予測市場コントラクトが Rothera 経由でルーティングされると、未決済ポジションの担保は Robinhood の資産負債表に計上され、利息収入も増えます。未決済の興味に対応する担保の規模が約1億ドルに達した場合、年間で約400万〜500万ドルの追加収入が見込めます。
各取引プラットフォームにはシンプルな使命があります：取引者にできるだけ頻繁に資金を動かさせ、少額の手数料を徴収するか、大量の未使用資本を預かり利息収入を得ること。Robinhood にとっては、後者の戦略を採用しているようです。
Robinhood が予測市場を通じて築くクロスセルの優位性は、私たちが以前考えた Hyperliquid の HIP-4 イベントコントラクトによる優位性と類似しています。Hyperliquid の統一リスクエンジンは、現物、永久先物、展開市場、予測市場などのプリミティブを統合し、分散型市場における資本の効率的な利用を実現しています。同じ論理は Robinhood にも当てはまりますが、これは中央集権型市場内での話です。
Kalshi は Robinhood のように、異なる資産クラス間の配信優位性を持ちません。単なる予測市場商品は、他の取引商品に埋め込まれた予測市場に比べて価値が低いです。Coinbase は予測市場に参入したばかりですが、Robinhood の全資産スタックとイベントコントラクトを一画面に統合した利点により、予測市場分野では Coinbase より一歩先を行っています。
数字で語る
Coinbase、Kalshi、Robinhood を比較したとき、評価に関する議論は、実は同じ問いに答えようとしています：各プラットフォームのユーザーの生涯価値は何か？Kalshi のユーザーは少ないかもしれませんが、支払う料金は非常に高いです。同じユーザーが、Robinhood が Kalshi の流動性をより低コストで提供できれば、すべて Robinhood で取引することになります。
市場はすでにこの差を見ています。Kalshi と Robinhood の評価倍率は似ており（ともに15倍）、Coinbase の倍率は低く7.5倍です。Kalshi にとって、予測市場は全収益の占める割合です。Robinhood にとっては7％に過ぎません。Coinbase にとっては、ほとんど無視できる数字です。
Rothera が稼働すれば、Robinhood はどの予測市場プラットフォームよりも競争力のある価格設定が可能になります。Kalshi の料金を引き下げて利益率を削減しつつも、成長は続きます。なぜなら、予測市場のユーザーは株式、オプション、暗号通貨の潜在的な顧客でもあるからです。Kalshi は沈黙を破り、暗号通貨取引の開始を計画しているとの報道もあります。永続先物から始めると見られていますが、予測市場から多資産プラットフォームへの転換は、多資産取引プラットフォームに予測市場を統合するよりもはるかに難しいです。
Robinhood は10年以上の時間をかけて2740万人の有料ユーザーを獲得し、深い流動性、マーケットメイカー、コンプライアンスインフラ、ユーザーの信頼を築いてきました。Kalshi はゼロから始める必要があります。
この事業の価値を理解する一つの方法は、Robinhood の予測市場事業を切り離して、独立して上場させることです。もし年間収益が4.15億ドルで、同じ成長軌道をたどれば、いくらになるでしょうか？最も単純な答えは、Kalshi の15倍、すなわち620億ドルです。しかし、他の条件が同じなら、Robinhood の収益を持つ Kalshi の評価ははるかに高くなるでしょう。
以下の仮定を用いて、今後3年間の評価モデルを構築しました。
コントラクト量：基準シナリオでは2028年に700億件のイベントコントラクト。これは、今後2年間の複合年間成長率約40％を想定しています。Robinhood の2023年第1四半期の実績は88億件（年換算で約350億件）です。
Rothera の経済性：1コントラクトあたりの実効収益は、熊市シナリオでは0.015ドル、基準/強気シナリオでは0.02ドルに上昇すると予測します（3年後）。
クロスセルの向上：2026年は1.0倍（クロスリンク未導入）、2027年は1.1倍（株式ページ初導入）、2028年は1.2倍（成熟展開）。これは、クロスセルが有機的な予測市場の成長に10-20％の付加的取引量をもたらすと仮定しています。
Robinhood の総収益：コンセンサス予測に基づき、2026年は54億ドル、2027年は64億ドル、2028年は72億ドル。
これらのシナリオに対し、2028年の熊市、基準、強気の3つのシナリオでストレステストを行いました。
たとえ熊市シナリオでも、Robinhood の2028年の予測市場事業の収益は8.25億ドルに達し、Kalshi の2025年の収益（2.6億ドル）の3倍以上となります。Kalshi の現行の評価倍率（15倍）を用いると、Robinhood の予測市場事業はこのシナリオで120億ドルの価値を持ちます。最も楽観的なシナリオでは、2028年に300億ドルの価値に達する可能性もあります。
私たちが目にするのは、配信の優位性を持つ企業が、新たな市場を開拓し、その大部分の価値を自社に留めている姿です。未解決の問題は、Polymarket や Kalshi が2021年の OpenSea の再現になるのか、それとも新たな脅威に直面したときに自らを再構築できるのか、という点です。Polymarket は最近永続商品を拡大していますが、ユーザーは予測市場こそが本来の目的であり、永続取引に移行しにくいと考えています。一方、Robinhood は、常に高リスク・ゼロコストの取引ツールを求めるコアユーザー層の恩恵を受けています。後者の方が優位に立つ可能性が高いです。
今日、市場は Robinhood を伝統的な金融ブローカーと、その予測市場商品を併せ持つ企業と見なしています。これが、予測市場が収益の7％しか占めていない理由です。しかし、もし Robinhood のCEO Vladimir Tenev がその戦略を実現すれば、Robinhood は次のようなプラットフォームになるでしょう：決算、金利、選挙、大宗商品に関する金融見解をリアルタイムで価格付けし、それらの見解に基づく資産の取引も提供する、というものです。
独立した予測市場は、すでにイベントコントラクトを取引している人だけを惹きつけるでしょう。一方、リテールブローカーに統合された予測市場は、他のすべての人の情報価格設定マシンとなるのです。資本の垂直統合は、あらゆる場所で見られます。