私は今年一年、DeFi崩壊の物語が展開するのを見てきましたが、正直なところ、それは最も魅力的な市場サイクルの一つでした。2025年の始まりは大きな楽観主義で、TVLが年半ばに2,776億ドルに達するのは避けられないと感じていました。まるで私たちがついに皆が話していた兆ドルエコシステムに突入したかのようでした。そして10月11日が起こりました。そのフラッシュクラッシュはすべてを吹き飛ばし、TVLを1893億5,000万ドルにまで引き下げました。DeFiの崩壊は残酷で突然でしたが、私の注意を引いたのは次の点です：市場は実際には壊れなかったのです。単に成熟したのです。

本当の物語は、クラッシュそのものではなく、皆がパニックに陥る中で何が起こったかです。DeFiの構造的変化は深遠でした。RWAはニッチな実験からTVLで第5位のカテゴリーへと成長しました。ブラックロックのBUIDLファンド主導のトークン化された米国債は、6億5千万ドルから17.5億ドルへと爆発的に増加しました。これは投機ではなく、実際に機関投資家の資本がオンチェーン上で動いている証拠です。

貸付はすべての基盤となりました。セクターはピーク時に1250億ドルに達し、Aaveが市場の50%以上を支配していました。私が興味を持ったのは、MakerDAOのようなCDPプロトコルからマネーマーケットへのシフトです。ユーザーは流動性と深さを求めており、複雑な負債ポジションではありません。10月のDeFi崩壊の最中でも、AaveのTVLは540億ドル以上を維持しており、これは真のプロダクト・マーケット・フィットの証です。

ステーキングプロトコルは完全に再発明されました。Lidoの支配率は30%以上から24%に低下しましたが、これは弱さではなく、健全な分散化の証でした。真の爆発はリステーキングにありました。EigenCloud（旧EigenLayer）は、ステークされたETHを再利用して共有セキュリティを提供し、TVLは220億ドルを超えました。これは資本効率の別次元です。

利回りプロトコルは静かにインフラへと進化しました。PendleのTVLは13%減少したかもしれませんが、収益は前年比242%増加しました。これは、DeFi崩壊を生き延び、ベアマーケットを通じて機能し続ける根本的な強さの証です。

DEXもまた、長期的な存在感を獲得しました。8か月連続で、DEXの取引高はスポット取引の15%以上を占め続けました。Solanaのオンチェーン取引高は1.7兆ドルに達し、世界のスポット市場の12%を占めました—これは、数年前と比べて非常に大きな進歩です。Uniswapは依然として支配的ですが、SolanaのHumidiFiは、プロフェッショナル向けのダークプールモデルとして登場し、Solanaの取引量の36-50%を占めています。

Perp DEXはブレイクアウトの瞬間を迎えました。取引高はCEXの6%から17%に跳ね上がりました。HyperliquidはCEX並みのパフォーマンスで先頭に立ちましたが、市場シェアは半減し、AsterやLighterのような競合が大きな部分を獲得しました。DeFi崩壊はこのシフトを加速させました—トレーダーはカウンターパーティリスクのないオンチェーン実行を求めるようになったのです。

しかし、ステーブルコインの状況はより暗い側面を明らかにしました。EthenaのUSDeは10月のクラッシュ時に$0.65までデ-peggedし、その連鎖的な失敗は、これらの利回り戦略の脆弱さを示しました。StreamやElixirの利回りステーブルコインはゼロになりました。これを見て、システムリスクがコードの脆弱性からカウンターパーティの露出や不透明な資金管理へと移行したことに気づきました。

それでも注目すべきは、DeFi崩壊が連鎖的な失敗を引き起こさなかったことです。主要なプロトコルは耐え抜きました。RWAは引き続き拡大し続けました。トークン化された金と銀は、安全資産の需要増加により35億ドルを超えました。ステーブルコインは支払いレールから本物の通貨層へと進化し、PayPalのPYUSDやStripeのUSDBのような規制されたバージョンがエコシステムに登場しました。

2025年のDeFiの物語は崩壊そのものではなく、暗号通貨ネイティブの実験から実際の金融インフラへと移行する市場の変化にあります。崩壊はシステムのレジリエンスを試しましたが、通過しました。それが成熟です。