過去数年間、私はビットコインを最も大きな比重で保有してきた。弱気相場ではレバレッジを使って追加し、70,000ドルでは小さなポジションを整理し、10万〜12万ドルの間では保有量を約30％程度に減らした。2024年に50,000ドル以下に下落したときや、今年初めに60,000ドルまで上昇したときも少量ずつ買った。すべて長期的な上昇を信じていたからだ。

しかし、考えが変わった。まず、ビットコインが次のサイクルで以前のように新しい投資家層を吸収しにくくなるという点が核心だ。前回のサイクルは個人投資家から機関投資家、そしてブラックロックのような巨大資産運用会社まで拡大した過程だった。今後の段階は中央銀行や国富ファンドの財務諸表に入る必要があるが、それが2〜3年以内に起こる可能性は低い。米国の州政府もビットコイン保有法案を推進したが、実際に通過したのはごく少数だ。中央銀行はビットコインの変動性や短い歴史、競合する金のために関心を示していない。

次に、私の機会費用が上がった。最近の6ヶ月間でより魅力的な企業を見つけ、現在の価格もかなり良い水準だ。ポートフォリオの再調整の優先順位が変わった。

三つ目は、暗号資産業界全体が停滞していることだ。ほとんどのWeb3モデルは失敗し、唯一キャッシュフローを生み出すDeFiも後半に向かうほど不振だ。高品質なネイティブ資産が減少するにつれ、DeFiビジネスも縮小している。産業基盤が小さくなると、ビットコインの需要も減少する可能性がある。

四つ目は、ビットコイン最大の買い手であるStrategyの資金調達コストが上昇し続けていることだ。現在、彼らが発行する永続優先株の利子率はすでに11.5％に達している。より深刻なのは、利子支払いの周期を月単位から隔週に変更する予定であり、これはStrategyの財政状況が厳しいことを示している。隔週の意味が何であれ、この変化は資金調達圧力が高まっていることを示唆している。Strategyを除けば、一時盛んだったビットコインDAT関連の株式はほとんど消えた。最大のビットコイン保有者の買い速度が鈍ると、かなりの売り圧力が生じる。

五つ目は、ビットコインの競合である金が格差を縮めていることだ。私たちはビットコインが分割性、携帯性、検証可能性、非中央集権性で金より優れていると見てきた。しかし今やトークン化された金が登場し、これらは携帯性と分割可能性でビットコインと何ら遜色なく、急速に成長している。多くの人はトークン化された金が中央信用に依存していると考えるが、実際にはステーブルコインもほとんど中央信用に基づいている。

六つ目は、ビットコインの半減期ごとにセキュリティ予算不足の問題が深刻化していることだ。署名やL2の手数料など新たな収益源はほとんど失敗している。量子コンピューティングは大きな懸念ではないが、この問題は依然として解決すべき課題だ。

もちろん、ポジションを縮小したが、それでもビットコインには楽観的だ。そうでなければすべて売り払っていただろう。依然として私のポートフォリオで最も大きな比重であり、今後も上昇を期待している。

もし状況が変われば、再び買い増すつもりだ。外部環境の変化でネガティブな根拠が弱まり、新たなポジティブな要因が現れ、価格が合理的であればの話だ。しかし、そのときに価格がすでに高すぎるなら、それは私がこの資産を正しく理解していなかったということになり、その結果を受け入れるしかない。これはあくまで個人の意見に過ぎない。

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