最近見たQ1の暗号市場データを見て、ますますこの熊市の本質は単なる価格下落ではなく、市場全体の心理の変化だと感じている。

正直に言うと、今年第一四半期の暗号市場のパフォーマンスは確かに芳しくなかった。時価総額は約2.4兆ドルに縮小し、四半期で約20％の下落、2025年10月の高値と比較すると、リトレースメントはほぼ45％に達している。しかし、より胸を締め付けるのは、これが連続して二つ目の四半期の下落であることだ。

重要なきっかけは1月中旬から2月初旬にかけてで、市場は米連邦準備制度理事会議長候補の予想により一斉に売り浴びせられた。その後、市場は横ばい状態に入り、地政学的衝突が起きても激しい変動は見られなかった。これは何を示す？パニック売りは出尽くしたが、新たな資金は入ってきていないことだ。取引量も非常に少なく、日次平均取引量は約1178億ドルで、前月比27％減少している。市場は下落だけでなく、ますます冷え込んでいる。

最も面白いのはステーブルコインの動きだ。熊市の環境下でも、ステーブルコインの総規模はほとんど変わらず、約3099億ドルのままで、わずか0.5％増加した。この背後にある論理は明白だ——ステーブルコインは資金の避難所になっている。

さらに、ステーブルコイン内部の競争構図も変化している。テダ（Tether）の供給は初めて明確に縮小し、1.6％減少した。これは2022年以来初めてのことだ。市場シェアは依然59％と高いが、このシグナルは重要で、資金が撤退しつつあることを示している。一方、USDコイン（USDC）のようなより規制・透明性の高いステーブルコインは成長し、約2.4％増えている。さらに、USDSやUSD1といった新しいプレイヤーも、成長率は30％超に達している。見て取れるのは、ステーブルコインの競争が製品とエコシステムを軸とした新段階に入ったことだ。

さらに胸を締め付けるのは、他の資産クラスの動きを見ると明らかだ。原油は地政学的衝突の影響で76.9％急騰し、金は8.1％上昇した。一方、ビットコインは22％下落した。この比較は何を示す？リスク回避の環境下で、暗号資産は避難資産として全く見られていないことだ。ドル指数は小幅に上昇し、資金は伝統的な安全資産に回帰しており、暗号には流入していない。

取引所のデータも芳しくない。ある大手取引所の総取引量は2.7兆ドルに達したが、前月比39.1％減少している。1月は高水準を維持していたが、その後は継続的に低下し、3月には約2年ぶりの低水準にまで落ち込んだ。この熊市環境では、勝者はなく、下落幅が少ない者と多い者の差だけが存在している。

ただし、注目すべき細部もある——SolanaのDEX（分散型取引所）の市場シェアは依然として最高の30.6％に達しており、取引量も減少しているが、競争力は依然として存在している。Ethereumは3月に一時的に逆転し、主要なパブリックチェーン間の競争が激化している。さらにはMonadのような新しいチェーンもトップ10入りを果たし、熊市下でもインフラ層の競争は続いている。

最も面白い変化の一つは、チェーン上で商品取引が始まったことだ。あるチェーンのデリバティブプラットフォームの商品の永続契約は総保有高の30％を占め、原油の取引需要が爆発的に増加し、日次取引量は一時ビットコインを超えた。コミュニティ提案により、誰でも資金を担保にして契約を発行できるようになり、株式、金、原油なども含まれる。これは暗号市場が本当の意味で24時間稼働のグローバル取引所へと変貌しつつあることを意味している。

振り返ると、この熊市の核心的な変化は、資金がステーブルコインに流れ、投資家の取引活動が減少し、リスク志向が明らかに低下していることだ。Cryptoはもはや「独立した相場」の特性を失い、マクロ経済の影響を強く受けるようになった。本質的に、Cryptoは世界の金融システムの一部となっている。

取引行動も変化しており、投機は減少したが、実用的な需要は増えている。例えば、商品チェーン上の取引のようなアプリケーションだ。新たなナarrativeも形成されつつある——以前のNFT、ミーム、AIから、ステーブルコイン、RWA（現実資産）、商品チェーン上の取引へと移行している。

総じて、2026年第一四半期の熊市は単なる価格下落だけでなく、暗号業界が投機市場から金融インフラへと変わる重要な節目だ。資金は高リスク資産から撤退し、ステーブルコインや実物資産に向かう動きが、チェーン上に映し出されている。この過程はしばらく続くかもしれないが、同時に暗号市場の成熟を示している。