去年起きた出来事について、ほとんどの人が見過ごしていたことを考えていました。イランとイスラエルの緊張が高まったとき、アメリカドルが急騰したのを覚えていますか？それは偶然ではありませんでした。2025年3月、ドルはたった1日で約0.8％上昇し、数週間ぶりの高値に達しました。典型的なリスク回避の動きです。

面白いのは、その背後にある仕組みです。地政学的に不安定になると、お金はただ無秩序に流れるのではなく、最も深く流動性の高い市場に集中します。それがアメリカドルです。ユーロは1.0720ドルに下落し、円は1ドル152円を超えました。スイスフランも資金流入を見せましたが、正直なところ、大規模な機関投資家には流動性が不足しています。商品通貨の豪ドルやカナダドルは、キャリートレードの巻き戻しで大きく売られました。

しかし、アメリカドルを他の通貨と一線を画すのは、単なる安全性だけではありません。それは「流動性のある安全性」です。危機時には、投資家は何十億もの資金を市場に出し入れしながらも、市場に大きな影響を与えずに済む必要があります。そうした役割を果たすのがアメリカ国債市場です。その規模は圧倒的です。だからこそ、デドル化の話があっても、実際に危機が訪れると資本はやはりドルに流れ込むのです。

もう一つのポイントは金利差です。当時、FRBは4.50-4.75％の金利を維持していましたが、ECBは3.25％、日本銀行はほぼゼロ金利でした。その利回りの差は重要です。特にリスク回避が高まる局面ではなおさらです。ペトロダラー体制や、世界の貿易の大部分が依然としてドル決済で行われている事実もあり、こうした構造的な基礎需要は簡単には消えません。

波及効果も顕著でした。ドル建て債務を抱える新興国は圧迫され、米国の多国籍企業は海外収益のドル換算額が減少しました。非ドル国にとっては、石油価格も高騰しました。中央銀行はその影響に対応せざるを得ず、日銀は円安圧力に直面し、ECBは金利引き下げを検討せざるを得ませんでした。

驚くのは、その動きの速さです。これは新しい現象ではありません。湾岸戦争や9/11、クリミア危機のときもドルは上昇しました。しかし、今の世界の債務規模や金融システムの複雑さは以前とは異なります。地政学的な緊張が一つ高まるだけで、新興国や企業収益、中央銀行の政策に連鎖的な影響が広がるのです。

債券市場のシグナルも典型的でした。安全資産買いの影響で、国債の価格は上昇し、利回りは低下しました。これが典型的なパターンです。もしドルとともに利回りも急騰していたら、それはインフレや債務の持続可能性に対する本格的な懸念を示していたでしょう。そうなれば、FRBにとってはずっと厄介なシナリオになっていたはずです。

要するに、アメリカドルが世界の安全資産としての役割を果たし続ける限り、その地位は揺るぎません。不確実性が高まると、構造的な需要が働き、他のすべては後回しになります。ドルがいかにグローバルな金融構造に深く根付いているかを改めて思い知らされる出来事です。