暗号通貨界で流れている面白い話をキャッチした。Twitterの探偵、Pledditorと呼ばれる人物が、ビットコインの財務会社の仕組みについて真剣に疑問を投げかけていて、正直、その仕組みはかなり荒っぽいものだ。

Pledditorが最近示した概要はこんな感じだ。初期のビットコイン保有者の中には、大量のビットコインを持つ人たちが、理論上、財務会社を通じてその保有を証券化できる可能性があるという。やり方はこうだ：財務会社を設立し、Twitterで盛り上げて、個人投資家に普通株を買わせる。その後、市場純資産価値（mNAV）が10倍に達したら、創業者たちは普通株を売却しつつ、自分たちの優先株を保持する。紙の上では、ビットコインが$80K で取引されていて、mNAVが10倍なら、実質的にビットコインを$800K で売っていることになるが、実際には会社を離れていない。ある意味、かなり巧妙な仕組みだよね。

Pledditorの分析で最も興味深かったのは、これらの初期のビットコインOGたちが、実際の保有リザーブから売っているわけではないと指摘している点だ。彼らが使っているビットコインは過去のもので、市場への影響はほぼゼロとされている。しかし、ここが曖昧な部分だ：個人投資家は直接ビットコインに触れていると思い込んでいるが、実際には創業者たちがすべての優先株を所有し、すべてのビットコインをコントロールしている。

Pledditorはまた、これをSPAC（特別買収目的会社）に例えている。2020年代初頭に再び盛り上がったSPACは、多くが一般投資家にとってかなりリスクの高いものであった。これに似て、財務会社も同じ戦略を踏襲している可能性があり、すべて投機的なもので、実用性はほとんどない。どちらの構造も、具体的な価値を生み出さない。

リスク面も無視できない。ビットコインの価格が大きく下落した場合、新しい財務会社の中には適切な安全策を持たないものもある。あるアナリストは、BTCが$90Kを下回ると、清算が引き起こされ、その影響がセクター全体に波及する可能性があると指摘している。

Pledditorが言及した、実際に10倍のmNAVを超えた財務はどれかというと、最近のSECの提出書類によると、GameStopとNakamotoはすでに超えており、MetaplanetとStriveはそれぞれ7.6と9.1付近に留まっている。GameStopのケースは少し異なり、以前に巨大な時価総額を持っていたため、ビットコインの割り当て前の状況と比較される。

こうした財務構造に対する批判は、より多くの企業がこの流れに乗るにつれて増え続けている。Pledditorの懸念が完全に正当かどうか、または本当に価値があるのかは議論の余地があるが、彼らが説明している仕組みは、理解しておく価値が確かにある。