マイクロストラテジーの巨大なビットコイン保有に関して、かなり興味深いことに出くわしました。マイケル・セイラーは彼らの配当持続性モデル全体を説明しており、その計算は正直なところかなりエレガントです。

だから、核心的なアイデアはこれです：彼らはおよそ214,400 BTCを保有しており、これは基本的にすべてのビットコインの約1％です。これは巨大なポジションです。そして、セイラーの計算によると、新たな株式を発行したり資金を調達したりせずに配当を資金調達するには、ビットコインの価値が年間2.05％だけ上昇すれば十分だということです。これが彼らの戦略の損益分岐点です。

これが何を意味するかを分解すると、基本的には彼らの企業財務はこのデジタル資産を保有するだけで株主へのリターンを維持できるということです。利回りの生成も、伝統的な収入源もなく、ただビットコインの価値上昇だけが配当義務をカバーしているわけです。これはほとんどの企業の財務管理の考え方とは異なります。

ただ、私の関心を引いたのは、彼らがどうやってここに到達したかです。2020年8月に$250M ビットコイン投資から始まり、その後、転換社債や株式発行、永久優先株プログラムを通じてビットコインの蓄積を進めてきました。彼らは基本的に、より多くのBTCを買うための資金調達の仕組みを構築したわけです。

そして、ここからが本番です：その2.05％の閾値は表面上は控えめに見えますが、現在の市場状況はこれをかなり厳しく試しています。最近のデータによると、ビットコインは過去1年で約22％下落し、約8万2500ドル付近にあります。つまり、ビットコインが上昇しているときはこの戦略は非常に効果的ですが、長期の下落局面ではどうなるのか？これが実際のストレステストです。

会計面も進化しています。FASBは最近、未実現損益を認識するための暗号通貨会計基準を更新し、これによりビットコインの保有が財務諸表にどう映るか、そして実際の配当能力の計算に影響を与えています。規制の明確さもまだ発展途上です。

面白いのは、これが他の企業の財務戦略にどのように影響を与えるかという点です。2.05％の閾値は、ビットコインの採用を思ったよりも身近に感じさせるものです。ただし、これは本気のビットコインへの信念、洗練された財務モデル、そしてボラティリティに耐える能力を必要とします。すべての企業がこれを実行できるわけではありません。

マイクロストラテジーの株主はこれにかなりの信頼を寄せているようです。株価はしばしば実際のビットコイン保有額を上回るプレミアムで取引されており、市場はこの戦略と実行を単なるビットコインのエクスポージャー以上に評価していることを示しています。その信頼のプレミアムは確かに存在します。

このモデルのエレガントな部分は、自己強化サイクルです：ビットコインの成功した価値上昇が配当を資金提供し、それが株主の信頼を維持し、さらにビットコインの蓄積を支えるという仕組みです。でも、これはすべてビットコインが時間とともに実際に価値を上げ続けることにかかっています。これが彼らのこのアプローチの根底にある基本的な賭けです。

今後の展開、とくに長期的なビットコインの統合や下落局面をどう乗り越えるかを見るのは非常に興味深いです。そこでは、企業のビットコイン戦略がプレッシャーに耐えられるか、それともモデルを調整する必要があるかが本当に試されるでしょう。