Paxosは、デジタル資産分野で最も歴史のある適格ホスティング事業者の一つであり、OCCの監督下で運営し、SOC 1 Type IIとSOC 2 Type IIの認証を取得している。Paxosは、統合口座と隔離口座の構造を含む適格ホスティングを提供し、決済口座、ステーブルコインの準備金、多資産ポートフォリオを一元的に規制監督下で管理している。法定通貨支援のステーブルコイン以外のデジタル資産については、2025年11月に買収したFordefiを通じて、埋め込み型ウォレットとMPCインフラを提供している。
ステーブルコイン支払いインフラの六層モデル
著者：@richardbtaiche、プロダクトマネージャー、ステーブルコイン決済とインフラストラクチャー
内容概要と導入：ステーブルコイン決済インフラストラクチャーの六層モデルには、許可と規制、顧客の導入、ホスティングとウォレット、法定通貨入金とステーブルコイン受取、分配と決済、（法定通貨-ステーブルコインの交換）が含まれる。多くのフィンテック企業はステーブルコイン決済の複雑さを過小評価しており、各層には独自の規制と運用上の課題が存在し、層間の連携が極めて重要である。Paxosは統一された規制下のプラットフォームとしてこれら六層すべてのサービスを提供し、企業の統合コスト削減を支援している。
ほぼすべての主要なフィンテック企業は、ステーブルコインを決済スタックに組み込もうとしている。その多くはこの問題の複雑さを深刻に過小評価している。
彼らの仮定は、ステーブルコイン決済は製品の意思決定であるというものだ：トークンを選び、ウォレットを追加し、APIを接続する。しかし実際には、これはインフラストラクチャーの決定であり、許可、本人確認、ホスティング、決済、交換、分配を同時に含む。いずれかの層に問題が生じれば、全体のプロジェクトは停止する。
この点は今非常に重要である。ステーブルコインを実験的な製品とみなす機会は閉じつつある。取引量は30兆ドルを超えた。Stripeは商人にステーブルコイン決済を受け入れさせている。PayPalは70以上の国でPYUSDを数百万の顧客に提供している。企業と消費者間のステーブルコイン取引は昨年二倍以上に増加した。インフラの問題は「やるべきか？」から「どれだけ早く展開できるか？」へと変わり、その答えは必要な層の数に完全に依存している。
業界はステーブルコイン決済インフラの六層モデルに収束しつつある。各層には独自の規制範囲、運用の複雑さ、統合負担がある。最も困難なのは、いずれの層でもなく、それらをつなぐ部分だ：取引監視、旅行ルールのコンプライアンス、制裁スクリーニング、決済照合、そしてすべての六層で同時に動作する必要のあるオーケストレーションロジックだ。
多くのプラットフォームはこの問題を解決しようとする際、十数のサプライヤーからの散在したソリューションを組み合わせることになる。それぞれのサプライヤーは独自のコンプライアンスモデルと決済サイクルを持つ。結果として、技術的には可能だが運用上脆弱なシステムとなり、監査は悪夢となる。Paxosは単一のプラットフォーム上に六層すべてを構築し、米国、EU、シンガポールの積極的な規制監督の下で運営している。一つの統合されたインテグレーション、規制下の取引相手だ。Modern Treasury、BVNK、Confirmoなどの決済企業はすでにPaxosのインフラ上でステーブルコインのフローを運用している。
以下は各層に実際に必要な内容と、いずれかの層の欠陥が他の層にどのように波及するかの解説である。
Layer1：許可と規制の基盤
すべてのステーブルコイン決済プロジェクトはここから始まり、多くはここで停滞する。
ステーブルコインインフラの規制位置付けは、この分野の決定的な競争要因となっている。GENIUS法案の成立は、発行者とインフラ企業がOCCの国家信託免許を獲得しようと争う潮流を引き起こした。これは合法性のためだけでなく、免許保持者が最終的にFRBの軌道に直接アクセスできる可能性があるためだ。今日の規制レベルでの位置付けが、明日の決済レベルでの位置付けを決定する。
フィンテック企業にとっては、実質的な影響は深刻だ。司法管轄区を越えて運営するには、各市場で信託免許、送金許可、または同等の規制登録を取得する必要がある。これらを独自に構築するには、何年もの法的作業、多百万ドルの資本、継続的な監査サイクルが必要だ。多くのフィンテック企業は資金と時間が不足している。規制のハードルが高まるほど、待つ時間も長くなる。
この層は、「自前でやるか、提携するか」の意思決定の場だ。なぜなら、ここでの自前構築は最もコストが高く、時間もかかるからだ。
Paxos Trust CompanyはOCCの国家信託免許を保有している。これは銀行レベルの連邦規制であり、米国内での規制遵守ステーブルコイン運用に単一の枠組みを提供する。Paxosはまた、MAS（シンガポール）とFIN-FSA（EU、MiCA承認）のアクティブなライセンスも保有している。パートナーはPaxosのライセンスの下で運営し、自ら規制計画を構築する必要はない。これにより、コンプライアンスと法務チームは、10年以上の実績と積極的な規制関係を持つ規制下の取引相手を直接参照できる。
Layer2：顧客誘導
許可証だけでは意味がない。第2層は規制義務と製品体験が交差する場所であり、多くのステーブルコインプロジェクトが最初にコンプライアンスと顧客獲得の緊張を発見するポイントだ。
ステーブルコインプロジェクトは、個人に対してKYCを行い、企業に対してKYBを行う必要がある。課題は本人確認の実行そのものではなく、摩擦を増やさずに協力パートナーのコンバージョンを阻害しない範囲で本人確認を行うことだ。追加の画面、書類アップロード、審査待ちの状態はすべて離脱ポイントだ。しかし、本人確認で妥協すると、より高価な問題が生じる：取引のブロック、アカウントの凍結、規制当局の介入だ。
ユーザー体験の観点からは、重要なのは、誘導プロセスを不可視のコンプライアンス層として運用できるかどうかだ。理想的には、バックグラウンドで行われ、最終顧客はパートナーの製品とだけやり取りする状態だ。
Paxosは、埋め込み可能なKYB/AMLインフラを提供し、パートナーのプラットフォームに直接統合できる。すでに本人確認データを収集しているパートナーは、依存フレームワークを利用して重複検証を避けられる。Paxosはまた、静かに誘導を行うモードもサポートし、コンプライアンスはバックグラウンドで動作し、パートナーの顧客はPaxosと直接やり取りしなくてよい。このモデルのいずれにおいても、Paxosは依然として規制下の取引相手だ。
第3層：ホスティングとウォレット
顧客が誘導を完了し資金が流れ始めると、資産の保管が必要になる。プラットフォームのホスティングモデルの選択は、そのリスクエクスポージャー、保険状況、信託責任を決定する。この層は、企業のコンプライアンスチームが最初に審査するポイントだ。
純粋な技術的ホスティングと適格ホスティングの違いは、多くのエンジニアリングチームが認識している以上に重要だ。技術提供者はデジタル資産を保管できる。一方、適格ホスティングは特定の規制枠組みの下で資産を保持し、検査周期、資本要件、信託責任を伴う。純粋な技術提供者はこれらを持たない。企業のパートナーが取引相手のリスクを評価する際や、規制当局がそうする場合、最初にこの違いを確認する。
この層はまた、問題が生じたときに何が起こるかを決定する。連邦免許の下の適格ホスティングは、資産回収、債権の優先順位、規制追及のための明確な法的枠組みを提供する。純粋な技術ホスティングはそうではない。
Paxosは、デジタル資産分野で最も歴史のある適格ホスティング事業者の一つであり、OCCの監督下で運営し、SOC 1 Type IIとSOC 2 Type IIの認証を取得している。Paxosは、統合口座と隔離口座の構造を含む適格ホスティングを提供し、決済口座、ステーブルコインの準備金、多資産ポートフォリオを一元的に規制監督下で管理している。法定通貨支援のステーブルコイン以外のデジタル資産については、2025年11月に買収したFordefiを通じて、埋め込み型ウォレットとMPCインフラを提供している。
第4層：法定通貨入金とステーブルコイン受取
前の三層は規制と運用の基盤を築いた。第4層は資金が実際にシステムに入る場所であり、二つの根本的に異なる技術的課題を一つの決済体験に融合させるポイントだ。
法定通貨に関しては、ステーブルコインプロジェクトはリアルタイム決済、電信送金、カード決済を受け入れる必要がある。暗号通貨側では、ステーブルコインの預金を直接受け入れる必要がある。消費者が商人に支払い、企業がステーブルポジションに決済し、資金管理がウォレットにチャージされる様子を想像してほしい。資金の到達方法に関わらず、迅速に決済され、明確に照合される必要がある。法定入金を解決しても、ステーブルコインの受取（またはその逆）を解決しないプラットフォームは半分の入口しか持たない。
この層は「銀行接続」の問題が出てくる場所だ。ステーブルインフラはほぼ完全に伝統的銀行システムの外側に構築されている。これをレガシーコアシステムと連携させるには、翻訳層が必要だ。多くのプロジェクトは、ホスティング提供者が法定軌道の提供者と通信できず、その提供者もコンプライアンスエンジンと通信できないことに気づく。
Paxosは、法定ゲートウェイと規制下の決済口座を提供し、伝統的な軌道とオンチェーンステーブルコインの預金を受け入れる。資金が到達した瞬間から、合規性と監査可能な構造の下で決済され、Paxosの信頼できるインフラに流れる。Stripeのような企業にとっては、消費者のステーブルコイン決済は完全にPaxosのインフラを通じて受け入れ、交換し、商人に決済できることを意味する。Stripeは企業規模でステーブルコインを処理しており、ステーブルコイン決済はもはや仮説ではなく、すでに稼働している。
第5層：分配と決済
資金をステーブルコインシステムに入れるのが第4層だ。資金を出すのは、インフラの耐久性を試す場所だ。
プラットフォームは、ローカル軌道を通じて法定通貨に決済し、または両方をサポートしながら、ステーブルコイン決済を行う必要がある。決済層は、取引量を処理し、複数のチャネルをサポートし、毎回確実に決済を完了させる必要がある。これも「ラストマイル」の流動性問題が顕在化する場所だ：クロスボーダー決済の中間地点で実質的な進展はあるが、多くのチャネルでは流動性が乏しく、スリッページ、遅延、不安定な価格設定を引き起こす。信頼できる決済を約束するプラットフォームにとっては、生存の問題だ。
これはまた、DIYステーブルコインスタックが最も崩壊しやすい場所でもある。第1層から第4層までを4つの異なるサプライヤーで構築したプラットフォームが、必要な決済チャネルを持たない、または決済時間が一致しないことに気づくケースだ。資金が到達する前に接続部分が失敗している。
Paxosは、現在運用中のプロジェクトに対して、ステーブルコイン決済と法定通貨決済を提供している。ドル決済と特定チャネルはPaxosが直接処理。より広範な外貨やローカル口座の決済には、パートナーとの連携を通じて範囲を拡大しつつ、規制基準を維持している。
第6層：交換（法定通貨-ステーブルコインの相互交換）
交換は単一のイベントではなく、決済プロセスの中で複数のポイントで繰り返し行われる操作だ。入金時に法定通貨からステーブルコインへ、資金管理時にステーブルコインからステーブルコインへ、決済時にステーブルコインから法定通貨へ。各交換には流動性、資産アクセス、決済インフラが必要だ。
ステーブルコイン市場はこれまで以上に競争が激化しており、多数の発行者と複数のトークンが流通している。各発行者と個別に連携し、各々の決済サイクルとリスク状況に対応しようとするプラットフォームは、複雑性が新たなトークンやチャネルごとに増大する。さらに、企業と消費者間の取引が昨年二倍以上に増加したことで、交換層は全スタックのスループットのボトルネックとなっている。
Paxosは、PYUSD、USDP、USDG、USDC間の交換とオーケストレーションを提供し、多拠点流動性戦略と統一APIを採用している。USDTの交換も特定の法域で機関顧客向けに開始されており、今後数ヶ月で拡大予定だ。一次的な統合により、個別の発行者関係を置き換え、パートナーに機関レベルの価格設定と実行能力を提供している。
より大きな全体像
六層モデルは単なるインフラの枠組みではなく、規制と運用の範囲を示す地図だ。これにより、ステーブルコイン決済だけを語るプラットフォームと、それを実際に処理するプラットフォームとを区別できる。
利害関係は決済を超えている。ステーブルコインは、新しいタイプのバンキング・アズ・ア・サービスを生み出している。それは、銀行のライセンスやレガシーコアシステムに頼るのではなく、チェーン上のインフラに基づくモデルだ。決済層はアカウント開設の場所であり、クレジット、投資、資金管理はビジネスの構築場所だ。各プラットフォームは、決済の六層問題を解決することで、次世代の金融商品を築いている。
逆もまた然りだ。インフラに空白を残したままのプラットフォーム——例えば、ホスティング層がコンプライアンスエンジンとつながらず、決済チャネルが入金軌道と照合できず、交換層が決済遅延を増やす——は、未来の成長を支える土台を築いていないことになる。