何が起きているのかというと、同社は食品加工部門をスピンオフすると発表し、すでに住宅用キッチン部門の51%を26North Partnersに5億4000万ドルで売却した。残ったのは、年間約24億ドルを稼ぐ商業用食品サービス機器事業だ。これは典型的な企業再編のように見えるが、その背後の計算は注目に値する。

Middlebyは有機的成長ではなく、買収によって成長してきた。戦略はシンプルで、小規模な機器会社をEBITDAの7〜10倍で買収し、それらを統合して利益率を約15ポイント拡大するというものだった。これにより、TurboChefやTaylorといったブランドはマクドナルドやスターバックスのチェーン店で知られる存在になった。同じ話が食品加工にも当てはまり、2005年にはほぼゼロから始まり、8億ドル超の売上高に成長し、タイソン・フーズのような企業に産業用生産ラインを供給してきた。

これらのセグメントのスピンオフは、評価額を考えると理にかなっている。産業用機械会社は通常、EBITDAの16倍程度で取引される。控えめに見積もっても、合計EBITDAが8億90百万ドルの場合、14倍で計算すると、企業価値は約115億ドルになる。純負債を差し引けば、株主価値は約96億ドルとなり、現在の時価総額85億ドルと比べて差が出ている。これが経営陣が埋めようとしているギャップだ。

この戦略の本当の狙いは、食品加工の独立企業が買収対象としてプレミアム倍率を得られることにある。自社株と経営陣を持つことで、買収戦略にとってより魅力的になる。しかし、売上高が10億ドル未満の段階では、まずは自らの価値を証明する必要がある。

ただし、ひとつ注意点もある。食品加工の利益率は最近低下している。関税や海外の需要低迷により、2025会計年度の調整後EBITDAマージンから約440ベーシスポイントが削減された。したがって、評価の計算は今後これらのマージンが正常化することを前提としている。経営陣はそれを信じており、すでに住宅用セグメントの売却による5億4000万ドルを使って自社株買いを進めている。

商業用食品サービスは安定した柱であり、27%のEBITDAマージンを維持しているため、全体の安定性を支えている。おそらく、約19億ドルの純負債の大部分をカバーするだろう。スピンオフは2026年第2四半期を目標としており、Form 10の提出ともう一つの四半期の結果を見れば、より明確になるだろう。これが本当に経営陣が主張する価値の解放につながるかどうか、その時に初めてわかる。

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