まず、マイケル・バーリーの主要な空売り論点について述べる。彼は、テクノロジー大手が会計操作をしていると主張し、超長期の減価償却期間を使って利益を誇張していると指摘している。Alphabetを例にとると、彼らはサーバーの減価償却期間を4〜6年に設定している。一見問題がありそうだが、実際にはAIインフラの実使用寿命は15〜20年であり、古いGPUも完全に故障していないため、推論（モデルの推論に使う）には使える。したがって、この論点は根拠に乏しい。

次の論点はさらに荒唐無稽だ。マイケル・バーリーは、巨額の資本支出がキャッシュフローを圧迫すると警告している。しかし、データはどうか？Alphabetの営業キャッシュフローは、1000億ドル未満から今年の1640億ドルに急増しており、これはAIの推進によるものだ。テクノロジー大手の利益率も大幅に拡大し、投資収益率は3倍超に達している。最新のインテリジェントエージェントAIは、企業のコストを25%以上削減することも可能だ。キャッシュフローの圧迫？全くの誤りだ。

三つ目の論点は、NVIDIAとシスコの2000年の評価額を比較していることだ。マイケル・バーリーは、NVIDIAがシスコのように20年以上もピークから下落すると言う。しかし、この比較はあまりにも荒唐無稽だ。シスコは2000年3月のピーク時にPER（株価収益率）が200倍を超えていた。一方、NVIDIAは今のPERは47倍に過ぎず、これは合理的な評価だ。

さて、市場の反応を見ると、H100 GPUのレンタル価格は12月中旬以降、17%上昇している。これは何を示すか？GPUの供給は依然として逼迫しており、需要も依然として強い。これはNebiusやCoreWeaveのようなAIインフラ企業にとって明らかに追い風だ。エネルギーコストは超大規模データセンターの最大のボトルネックなので、Bloom Energyのような企業も恩恵を受けるだろう。

最も興味深いのは、オプション市場の動きだ。月曜日、巨大資金がBloom Energyの最高行使価格のコールオプション400枚を買い付け、百万ドル規模の賭けをした。同じ日の夜遅く、オプションの大口投資家は3月の205ドルのコールオプションに900万ドルを投じた。Bloomの株価はその日逆行して8%上昇し、週足チャートでは完璧な上昇フラッグを突破している。

結局のところ、マイケル・バーリーは逆張り投資の天才としての名声は揺るぎないが、彼のAIに対する悲観的な見方は、堅固なデータに直面している。GPUレンタル価格の継続的な上昇や、インテリジェントエージェントAIによる効率革命など、市場のファンダメンタルズは依然として強気だ。流行に乗って悲観的になるよりも、これらのデータが何を語っているのかを見極めるべきだ。

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