だからカナダのGDP成長率は第1四半期で年率2.2％になったばかりだけど、正直なところ、その数字は見る角度によって全く異なる物語を語っている。

表面上は堅調に見える。これはカナダの経済が5四半期連続で2％超の成長を記録し、エコノミストの予測1.7％を上回ったことを示している。でも実際にそれを牽引したのは、米国の関税を前に企業が慌てて在庫を積み増したことと、自動車や工業機械の輸出増加だ。まるでみんな関税の到来を見越して、先に買い物や生産を前倒ししたかのようだ。これは持続可能な成長の物語とは言えない。

しかし私の本当に注目したのは、その裏側で何が起きていたかだ。家計支出は前四半期と比べてほぼ横ばいで、4.9％の成長からわずか1.2％に落ち込んだ。住宅投資も大きく落ち込み、住宅の再販活動は2022年初以来最低水準にまで下がった。政府支出も減少した。つまり、見かけ上のカナダのGDP成長率は立派に見えるが、実際の国内需要は年率0.1％減少している。在庫積み増しがそのギャップを埋めていたわけだ。

背景として、これはカナダ銀行の立場をかなり難しくしている。彼らは1.8％の成長を予測しており、6月以降7回の利下げを行った後、4月には利下げを停止していた。今やこの混合シグナル—堅調な見出し数字と弱まる内在的需要—を考えると、6月4日の会合はかなり難しい判断になりそうだ。市場はその時の利下げはないと見込んでいる。

もう一つ、カナダは今四半期で米国を上回ったのは珍しいことだ。米国のGDPは0.2％縮小し、2022年初以来初めてのマイナスだった。でも、この関税を背景としたカナダの成長は長続きしない可能性が高い。ロイヤル銀行のデイビッド・マッケイは、すでに消費者のセンチメントや不動産活動について懸念を示している。彼ははっきり言った—人々は裁量支出を控え、企業も投資計画を凍結していると。

だから、表面上のカナダGDP成長率は良さそうに見えるが、その裏にある弱さは無視できない。もしこの勢いが失速すれば、中央銀行は早めに利下げに踏み切る可能性も出てくる。