だから私はAIインフラの動きをかなり注視してきたんだけど、オラクルの話は間違った理由で無視できなくなってきている。株価は2022年後半から2025年9月まで絶好調で、1株326ドルに達したけど、その後急落し始めた。今ではそのピークから50%以上下落していて、正直なところ、その理由がある。

オラクルはAIエコシステムの中でこの仲介役として位置付けられている。彼らは高価なチップやハードウェアを購入し、巨大なデータセンターを構築し、その計算能力を実際にAIモデルを運用する企業に貸し出す。紙の上では堅実に見える—OpenAIやAnthropicと直接競争するのではなく、インフラを提供しているだけだ。これはゴールドラッシュの間にピックやシャベルを売るような安全な戦略とされている。

しかし、ここから事態は複雑になる。データセンターの建設には途方もない資金が必要だ。オラクルはこの拡張のために巨額の借金を背負っている。12月にはOpenAIと3000億ドルの契約を発表し、計算能力を供給するとした。大きいと思うだろう？問題は、OpenAIが今や彼らのビジネスモデルのほぼ全てになっていることだ。ブルームバーグは、彼らが世界最大級のデータセンター複合施設を5つ建設する必要があり、それぞれが都市一つ分の電力を消費すると報じている。これは、非常にリスクの高い賭けであり、成功すれば非常に裕福になれるし、失敗すれば破産もあり得る。

財務的なプレッシャーは本物だ。昨年、オラクルは210億ドルの資本支出を行った。今年はそれが500億ドルに跳ね上がる見込みだ。そして、さらに45〜50億ドルの借入と新株発行による資金調達を発表した。この希薄化は既存の株主にダメージを与えるだろう。要するに、この莫大な支出が報われると信じている一方で、OpenAIが問題に直面しないとも限らない。実際、OpenAIも資金燃焼や市場シェアの懸念を抱えている。

驚くべきことに、この状況は実は多くの人が気づいていないほど、多くの億万長者をAIインフラ関連の投資で生み出している。チップや基盤技術を作った企業が真の勝者だ。でもオラクルは、こうしたリスクと借金を背負いながら、唯一の顧客に完全に依存している奇妙な中間地点にいる。株価は先行PER18倍で、S&P500の22倍と比べると割安に見えるが、その割引には理由がある。

正直、私はこの点に関して懐疑的だ。もっと良い方法でAIインフラのトレンドに乗ることもできるし、集中リスクやバランスシートのストレスをこれほどまでに抱える必要はない。これは一つの企業の成功に賭けすぎていて、財務的なコミットメントもあまりに巨大だ。私は見送る。