著者：Thaddeus Pinakiewicz、Galaxy Digital Research副社長；出典：Galaxy Digital；翻訳：Shaw、金色财经エグゼクティブサマリー----もし安定通貨が《GENIUS法案》の準備金制約の下で規模拡大を実現すれば、短期米国債に持続的な需要を生み出し、短期金利をわずかに押し下げ、世界的なドル需要を米国内の銀行システムに直接導入することになる。Galaxy Digital Researchの総合モデルによると、安定通貨の増加は主に海外からの流入によるものであり、これは米国の金融インフラへの外資流入規模が、米国内預金の移動規模を大きく上回ることを意味する。直感に反するように見えるが、その最終的な純効果はドル体制を強化し、その安定性を損なうものではなく、むしろ強化する方向に働く。我々は、米国内の数千億ドル規模の預金が安定通貨の準備金に流入し、同時に数兆ドルの海外資本も米国銀行システムに流入すると予測している。安定通貨は米国債の需要を構造的に押し上げ、短期米国債の利回りを3–5ベーシスポイント下げる可能性があり、これにより米国の納税者は年間30億ドル以上のコスト削減を享受できると考える。1ドルの安定通貨を発行するごとに、米国の信用創造は0.31ドル拡大すると予測している。金融制度の脆弱な新興国は、規制に準拠した安定通貨への資本流入により、最も深刻な資本流出の打撃を受ける可能性がある。明確にしておくべきは：銀行業は運営圧力に直面するということだ。低コスト預金の一部は流出し、限界資金調達コストは上昇し、金利感応型の事業セクターの純利ざやは縮小するだろう。しかし、最終的な結果はシステム的な信用縮小を引き起こす可能性は低く、むしろ信用創造の構造的な再配分となる。安定通貨は全体の信用供給能力を弱めるものではなく、安全資産の利ざや収益を異なる市場主体に再配分するだけだ。同時に、米国債の中でも利回り曲線の最も敏感な短期部分には、より大きく、より堅固な買い手層が存在する。すでに支配的なドルは、世界的な保有・送金・貯蓄のハードルをさらに低下させるだろう。**_米国の信用資産の保有がアプリのダウンロードのように簡単になると、金融的に脆弱な経済体の国内預金は外流の兆候を示すだろう。_**この影響は米国の国境を越えて拡散する可能性がある。通貨の信頼性が弱く、銀行システムが脆弱で、厳格な資本規制を実施している国々は、より大きな圧力に直面する。一般市民がドル信用資産を便利に保有できるようになれば、高リスク地域の国内預金は加速して流出するだろう。 《GENIUS法案》がドル体制を強化する方法は、自身のルールを最適化するだけでなく、他の代替通貨の競争力を弱めることにある。本稿は、**《GENIUS法案》の影響は安定通貨の国内化と規制だけにとどまらず、ドル経済の資金調達構造の深層変革に関わる：銀行のスプレッド圧迫、米国債発行の柔軟性向上、米国金融システムへの外資増加、脆弱な主権国の金融競争圧力の増大。****全体の枠組み：米国は全体として恩恵を受ける；一部の銀行は利ざやを失う；一部の海外銀行は預金を失う；米国及び世界の消費者は、より流通しやすいドル信用資産の保有権益を得る。**背景--《GENIUS法案》は2025年7月18日に施行されて以来、市場では合理的な見通しとともに激しい議論も存在する。米国政府はこれを戦略的金融政策と位置付けている：ドル安定通貨の規制・本土吸収を行い、世界的なドル需要を拡大し、短期米国債の構造的増加需要を創出する。こうした位置付けから見ると、この法案の本質は金融インフラの整備であり、投機的なテクノロジー資産の単なる規制ではなく、誰がデジタルドルを発行できるか、何を担保にするか、最終的に米国政府の財政支出にどう資金調達を行うかの枠組みを定めるものである。業界の反対意見は散在している。**伝統的銀行業は、重要な核心論点に集中している：** 《GENIUS》の規制要件を満たす安定通貨は、利息や収益報酬を支払うことを許されるのかどうか。銀行側は、利息付安定通貨は銀行の当座預金と直接競合すると考えている。**当座預金は長らく、銀行の低コスト・粘着性のコア資金源であり、従来の融資事業を支えてきた。**銀行の懸念は、資金調達の安定性に集中している。もし預金の大量流出が、全額準備・米国債担保・収益付の安定通貨商品に向かえば、銀行は長期的な資金コストの上昇や預金基盤の喪失という構造的圧力に直面する可能性がある。（《GENIUS法案》は、安定通貨発行者が直接ユーザーに利息を支払うことを明示的に禁止しているが、取引所はプラットフォーム内の安定通貨保有に対して報酬を提供することを認めている。現在審議中の《Clearance Act》の交渉では、銀行業はこうしたインセンティブを全面的に禁止するようロビー活動を行っている。）**デジタル資産業界は、預金流出の主張は過度に誇張されていると考える。** 業界の見解は、利息付安定通貨は本質的に政府の貨幣市場ファンドに類似し、短期公共債に投資し、最小限の中間コストで市場収益を提供する類似現金ツールである。貨幣基金と銀行業は数十年共存しており、時折純資産価値が額面を下回るリスクも存在するが、それは《GENIUS法案》が準備金要件と規制監督を通じて防ごうとしているリスクであり、貨幣基金はコミュニティバンクの体系を覆すことはなかった。暗号業界の見解は、利息付安定通貨の禁止は、銀行の既得の資金調達補助金を守るためのものであり、金融システムの安定を維持するものではない。本稿は、法案の複雑な立法細則には立ち入らず、各機関が詳細な制度解釈を行っていることを前提とする。ここでは、法案のコアな構造的条項を背景として整理し、市場が最も関心を持つ次元に焦点を当てる：資産負債表、資金の流れ、そして市場のインセンティブメカニズムだ。核心的な問題は、安定通貨の利点や欠点の抽象的な評価ではなく、金融システム全体の資産・負債配分をどう再構築するかにある。本稿は、米国の金融・マクロ経済への潜在的影響とともに、世界的な利益格差の分化効果も考察する。分析の次元は以下の通り：**GENIUSフレームワーク下での安定通貨拡大が短期米国債需要と価格形成にどう影響するか、増加資金はどこから来るのか、新規資本か既存預金の代替か；銀行の資金調達コスト、信用創造、金融仲介構造への二次的効果。**この論理を解明するには、準備金ルール、安定通貨の成長予測、預金代替モデル、国際資本流動を組み合わせて段階的に分析する必要がある。米国債市場への影響：規模と作用メカニズム--------------《GENIUS法案》が米国債市場に与える再構築効果を評価するには、まず安定通貨の規模拡大と米国債需要の内在的な連動関係を理解する必要がある。法案は、安定通貨の準備金資産を高信用・高流動性・短期の3つの厳格な基準を満たすことを求めている。実現にあたっては、準備金の大部分が米国短期国債に配置されることになる。世界最大のオフショア安定通貨発行者であるTetherは、すでに1200億ドル超の短期米国債を保有し、世界最大の短期米国債保有機関の一つとなっている。保有規模は、世界の90%以上の主権国を超える。 《GENIUS法案》はこのモデルを正式に規制し、本土吸収化を進め、米国債需要を安定通貨の資産カテゴリーに組み込む。過去の安定通貨の準備金配置は、商業手形や金、その他の非政府系金融商品に多元的に分散していたが、今後はその比率は大きく縮小される。この深層的な意味は、安定通貨の規模拡大が米国債需要の増加に確実に変換されることの確実性が、従来よりも高まることだ。均衡状態では、1ドルの安定通貨を新たに発行するたびに、約1ドルの短期米国債を配置し続ける必要があり、その保有をロールオーバーし続けることになる。この影響の規模を測るには、3つの核心入力条件が必要だ。* 今後2–5年の安定通貨供給規模の予測* 過去の安定通貨資金流向と米国債市場への影響規則の理解* これらを踏まえた分析フレームワークの構築：準備金資産構造の変動を考慮しつつ、安定通貨総発行量を米国債の純増需要に換算**_安定通貨の規模拡大が米国債需要に確実に変換されることは、従来よりも高い。_**### 安定通貨規模拡大予測現在の安定通貨の時価総額は数千億ドルの低位にあるが、多くの機関は、《GENIUS法案》が安定通貨の加速的拡大を促す制度的環境を創出すると予想している。花旗、渣打、Coinbase、JPモルガンなどの分析者は、今後数年で安定通貨が大きく成長すると見込むが、分析の枠組みには差異がある。取引規模の拡大を重視するもの、ドル代替ツールのストックの代替を重視するもの、最近の普及速度を統計的に外挙推定するものなどだ。分析手法の違いは、全体の市場規模予測値だけでなく、銀行業や米国債需要、ドル金融仲介の潜在的な影響判断にも大きく影響する。**花旗の《2030年安定通貨展望》レポート**は、さまざまな資産負債品目のストック代替をモデル化し、安定通貨の成長を推定している：取引用預金、貯蓄商品、貨幣市場基金、実体現金、オフショアドル保有などを対象とする。この方法は、市場規模を資金源の構造図に変換し、最終的な安定通貨の規模だけでなく、どのドル資産のエクスポージャーを代替するかも判断できる。このレポートは4月に初版を公開し、2028年の安定通貨供給規模を4,220億ドルから2.3兆ドルと予測し、2030年には5,000億ドルから3.7兆ドルに達するとした。9月にモデルを更新し、《GENIUS法案》の未成立でも、安定通貨の成長予想を引き上げ、市場ストックの代替効果を下方修正した。修正後の基準予測は、2028年に1.2兆ドル、2030年に1.9兆ドル。**_すべての安定通貨増加の経済的影響が同じではない：実体現金の1ドルと商業銀行預金の1ドルでは、マクロへの影響は全く異なる。_****花旗のモデルの核心は、資金源の構造的区分にある**：米国内預金の代替、貨幣市場商品への資金移動、海外からの新規配置需要の3つに分けて、成長予測と銀行の資金調達・信用創造への影響を結びつけている。以下で示すように、安定通貨の規模拡大の経済的内包は、实体现金からの移行と、商業銀行の当座預金からの移行では、影響経路が全く異なる。花旗の分析枠組みは、この構造的差異を最も明確に区別できる。**渣打銀行の《安定通貨・ドル覇権・米国短期国債》レポート**は、最も楽観的な大規模成長予測を示しており、その中の2兆ドルの評価額は米財務省の頻繁な引用例だ。この分析は、既存の成長勢いを出発点とし、法案施行前から安定通貨の供給は年率約50%で拡大していたと仮定している。法案施行後は、年率100%近くに加速し、暗号取引所の取引活動の拡大と同期している。このシナリオでは、月間取引総量は現在の約7000億ドルから2028年末には約6兆ドルに拡大し、外為現物取引における占有率も1%から約10%に上昇する。渣打のモデルの核心仮定は、取引規模の拡大には安定通貨のストックと取引量が線形に比例して増加し、安定通貨の貨幣流通速度は全体として一定とするものだ（この仮定は後に緩和された）。これらの仮定を踏まえ、取引拡大に合わせて安定通貨のストックは1.6兆ドルに達すると推定される。この影響の規模を測るには、3つの核心入力が必要だ。* 今後2–5年の安定通貨供給規模の予測* 過去の資金流向と米国債市場への影響規則の理解* これらを踏まえた分析フレームワークの構築：準備金資産構造の変動を考慮しつつ、安定通貨総発行量を米国債の純増需要に換算**_安定通貨の規模拡大は、従来よりも高い確実性で米国債需要に変換される。_**### 安定通貨規模拡大予測現在の安定通貨の時価総額は数千億ドルの低位にあるが、多くの機関は、《GENIUS法案》が安定通貨の加速的拡大を促す制度的環境を創出すると予想している。花旗、渣打、Coinbase、JPモルガンなどのアナリストは、今後数年で安定通貨が大きく成長すると見込むが、分析の枠組みには差異がある。取引規模の拡大を重視するもの、ドル代替ツールのストックの代替を重視するもの、最近の普及速度を統計的に外挙推定するものなどだ。分析手法の違いは、全体の市場規模予測だけでなく、銀行業や米国債需要、ドル金融仲介の潜在的な影響判断にも大きく影響する。**花旗の《2030年安定通貨展望》レポート**は、さまざまな資産負債品目のストック代替をモデル化し、安定通貨の成長を推定している：取引用預金、貯蓄商品、貨幣市場基金、実体現金、オフショアドル保有などを対象とする。この方法は、市場規模を資金源の構造図に変換し、最終的な安定通貨の規模だけでなく、どのドル資産のエクスポージャーを代替するかも判断できる。このレポートは4月に初版を公開し、2028年の安定通貨供給規模を4,220億ドルから2.3兆ドルと予測し、2030年には5,000億ドルから3.7兆ドルに達するとした。9月にモデルを更新し、《GENIUS法案》の未成立でも、安定通貨の成長予想を引き上げ、市場ストックの代替効果を下方修正した。修正後の基準予測は、2028年に1.2兆ドル、2030年に1.9兆ドル。**_すべての安定通貨増加の経済的影響が同じではない：実体現金の1ドルと商業銀行預金の1ドルでは、マクロへの影響は全く異なる。_****花旗のモデルの核心は、資金源の構造的区分にある**：米国内預金の代替、貨幣市場商品への資金移動、海外からの新規配置需要の3つに分けて、成長予測と銀行の資金調達・信用創造への影響を結びつけている。以下で示すように、安定通貨の規模拡大の経済的内包は、实体现金からの移行と、商業銀行の当座預金からの移行では、影響経路が全く異なる。花旗の分析枠組みは、この構造的差異を最も明確に区別できる。**渣打銀行の《安定通貨・ドル覇権・米国短期国債》レポート**は、最も楽観的な大規模成長予測を示しており、その中の2兆ドルの評価額は米財務省の頻繁な引用例だ。この分析は、既存の成長勢いを出発点とし、法案施行前から安定通貨の供給は年率約50%で拡大していたと仮定している。法案施行後は、年率100%近くに加速し、暗号取引所の取引活動の拡大と同期している。このシナリオでは、月間取引総量は現在の約7000億ドルから2028年末には約6兆ドルに拡大し、安定通貨の外為現物取引における占有率も1%から約10%に上昇する。渣打のモデルの核心仮定は、取引規模の拡大には安定通貨のストックと取引量が線形に比例して増加し、安定通貨の貨幣流通速度は全体として一定とするものだ（この仮定は後に緩和された）。これらの仮定を踏まえ、予測される取引拡大に伴い、安定通貨のストックは1.6兆ドルに達すると推定される。この影響の規模を測るには、3つの核心入力が必要だ。* 今後2–5年の安定通貨供給規模の予測* 過去の資金流向と米国債市場への影響規則の理解* これらを踏まえた分析フレームワークの構築：準備金資産構造の変動を考慮しつつ、安定通貨総発行量を米国債の純増需要に換算**_安定通貨の規模拡大は、従来よりも高い確実性で米国債需要に変換される。_**（続く）
Galaxy：ステーブルコイン、GENIUS法案と米ドル金融システムの進化
著者：Thaddeus Pinakiewicz、Galaxy Digital Research副社長；出典：Galaxy Digital；翻訳：Shaw、金色财经
エグゼクティブサマリー
もし安定通貨が《GENIUS法案》の準備金制約の下で規模拡大を実現すれば、短期米国債に持続的な需要を生み出し、短期金利をわずかに押し下げ、世界的なドル需要を米国内の銀行システムに直接導入することになる。
Galaxy Digital Researchの総合モデルによると、安定通貨の増加は主に海外からの流入によるものであり、これは米国の金融インフラへの外資流入規模が、米国内預金の移動規模を大きく上回ることを意味する。直感に反するように見えるが、その最終的な純効果はドル体制を強化し、その安定性を損なうものではなく、むしろ強化する方向に働く。
我々は、米国内の数千億ドル規模の預金が安定通貨の準備金に流入し、同時に数兆ドルの海外資本も米国銀行システムに流入すると予測している。安定通貨は米国債の需要を構造的に押し上げ、短期米国債の利回りを3–5ベーシスポイント下げる可能性があり、これにより米国の納税者は年間30億ドル以上のコスト削減を享受できると考える。1ドルの安定通貨を発行するごとに、米国の信用創造は0.31ドル拡大すると予測している。金融制度の脆弱な新興国は、規制に準拠した安定通貨への資本流入により、最も深刻な資本流出の打撃を受ける可能性がある。
明確にしておくべきは：銀行業は運営圧力に直面するということだ。低コスト預金の一部は流出し、限界資金調達コストは上昇し、金利感応型の事業セクターの純利ざやは縮小するだろう。しかし、最終的な結果はシステム的な信用縮小を引き起こす可能性は低く、むしろ信用創造の構造的な再配分となる。安定通貨は全体の信用供給能力を弱めるものではなく、安全資産の利ざや収益を異なる市場主体に再配分するだけだ。同時に、米国債の中でも利回り曲線の最も敏感な短期部分には、より大きく、より堅固な買い手層が存在する。すでに支配的なドルは、世界的な保有・送金・貯蓄のハードルをさらに低下させるだろう。
米国の信用資産の保有がアプリのダウンロードのように簡単になると、金融的に脆弱な経済体の国内預金は外流の兆候を示すだろう。
この影響は米国の国境を越えて拡散する可能性がある。通貨の信頼性が弱く、銀行システムが脆弱で、厳格な資本規制を実施している国々は、より大きな圧力に直面する。一般市民がドル信用資産を便利に保有できるようになれば、高リスク地域の国内預金は加速して流出するだろう。 《GENIUS法案》がドル体制を強化する方法は、自身のルールを最適化するだけでなく、他の代替通貨の競争力を弱めることにある。
本稿は、《GENIUS法案》の影響は安定通貨の国内化と規制だけにとどまらず、ドル経済の資金調達構造の深層変革に関わる：銀行のスプレッド圧迫、米国債発行の柔軟性向上、米国金融システムへの外資増加、脆弱な主権国の金融競争圧力の増大。
全体の枠組み：米国は全体として恩恵を受ける；一部の銀行は利ざやを失う；一部の海外銀行は預金を失う；米国及び世界の消費者は、より流通しやすいドル信用資産の保有権益を得る。
背景
《GENIUS法案》は2025年7月18日に施行されて以来、市場では合理的な見通しとともに激しい議論も存在する。米国政府はこれを戦略的金融政策と位置付けている：ドル安定通貨の規制・本土吸収を行い、世界的なドル需要を拡大し、短期米国債の構造的増加需要を創出する。こうした位置付けから見ると、この法案の本質は金融インフラの整備であり、投機的なテクノロジー資産の単なる規制ではなく、誰がデジタルドルを発行できるか、何を担保にするか、最終的に米国政府の財政支出にどう資金調達を行うかの枠組みを定めるものである。
業界の反対意見は散在している。伝統的銀行業は、重要な核心論点に集中している： 《GENIUS》の規制要件を満たす安定通貨は、利息や収益報酬を支払うことを許されるのかどうか。銀行側は、利息付安定通貨は銀行の当座預金と直接競合すると考えている。**当座預金は長らく、銀行の低コスト・粘着性のコア資金源であり、従来の融資事業を支えてきた。**銀行の懸念は、資金調達の安定性に集中している。もし預金の大量流出が、全額準備・米国債担保・収益付の安定通貨商品に向かえば、銀行は長期的な資金コストの上昇や預金基盤の喪失という構造的圧力に直面する可能性がある。（《GENIUS法案》は、安定通貨発行者が直接ユーザーに利息を支払うことを明示的に禁止しているが、取引所はプラットフォーム内の安定通貨保有に対して報酬を提供することを認めている。現在審議中の《Clearance Act》の交渉では、銀行業はこうしたインセンティブを全面的に禁止するようロビー活動を行っている。）
デジタル資産業界は、預金流出の主張は過度に誇張されていると考える。 業界の見解は、利息付安定通貨は本質的に政府の貨幣市場ファンドに類似し、短期公共債に投資し、最小限の中間コストで市場収益を提供する類似現金ツールである。貨幣基金と銀行業は数十年共存しており、時折純資産価値が額面を下回るリスクも存在するが、それは《GENIUS法案》が準備金要件と規制監督を通じて防ごうとしているリスクであり、貨幣基金はコミュニティバンクの体系を覆すことはなかった。暗号業界の見解は、利息付安定通貨の禁止は、銀行の既得の資金調達補助金を守るためのものであり、金融システムの安定を維持するものではない。
本稿は、法案の複雑な立法細則には立ち入らず、各機関が詳細な制度解釈を行っていることを前提とする。ここでは、法案のコアな構造的条項を背景として整理し、市場が最も関心を持つ次元に焦点を当てる：資産負債表、資金の流れ、そして市場のインセンティブメカニズムだ。核心的な問題は、安定通貨の利点や欠点の抽象的な評価ではなく、金融システム全体の資産・負債配分をどう再構築するかにある。
本稿は、米国の金融・マクロ経済への潜在的影響とともに、世界的な利益格差の分化効果も考察する。分析の次元は以下の通り：**GENIUSフレームワーク下での安定通貨拡大が短期米国債需要と価格形成にどう影響するか、増加資金はどこから来るのか、新規資本か既存預金の代替か；銀行の資金調達コスト、信用創造、金融仲介構造への二次的効果。**この論理を解明するには、準備金ルール、安定通貨の成長予測、預金代替モデル、国際資本流動を組み合わせて段階的に分析する必要がある。
米国債市場への影響：規模と作用メカニズム
《GENIUS法案》が米国債市場に与える再構築効果を評価するには、まず安定通貨の規模拡大と米国債需要の内在的な連動関係を理解する必要がある。法案は、安定通貨の準備金資産を高信用・高流動性・短期の3つの厳格な基準を満たすことを求めている。実現にあたっては、準備金の大部分が米国短期国債に配置されることになる。
世界最大のオフショア安定通貨発行者であるTetherは、すでに1200億ドル超の短期米国債を保有し、世界最大の短期米国債保有機関の一つとなっている。保有規模は、世界の90%以上の主権国を超える。 《GENIUS法案》はこのモデルを正式に規制し、本土吸収化を進め、米国債需要を安定通貨の資産カテゴリーに組み込む。過去の安定通貨の準備金配置は、商業手形や金、その他の非政府系金融商品に多元的に分散していたが、今後はその比率は大きく縮小される。
この深層的な意味は、安定通貨の規模拡大が米国債需要の増加に確実に変換されることの確実性が、従来よりも高まることだ。均衡状態では、1ドルの安定通貨を新たに発行するたびに、約1ドルの短期米国債を配置し続ける必要があり、その保有をロールオーバーし続けることになる。
この影響の規模を測るには、3つの核心入力条件が必要だ。
安定通貨の規模拡大が米国債需要に確実に変換されることは、従来よりも高い。
安定通貨規模拡大予測
現在の安定通貨の時価総額は数千億ドルの低位にあるが、多くの機関は、《GENIUS法案》が安定通貨の加速的拡大を促す制度的環境を創出すると予想している。花旗、渣打、Coinbase、JPモルガンなどの分析者は、今後数年で安定通貨が大きく成長すると見込むが、分析の枠組みには差異がある。取引規模の拡大を重視するもの、ドル代替ツールのストックの代替を重視するもの、最近の普及速度を統計的に外挙推定するものなどだ。分析手法の違いは、全体の市場規模予測値だけでなく、銀行業や米国債需要、ドル金融仲介の潜在的な影響判断にも大きく影響する。
花旗の《2030年安定通貨展望》レポートは、さまざまな資産負債品目のストック代替をモデル化し、安定通貨の成長を推定している：取引用預金、貯蓄商品、貨幣市場基金、実体現金、オフショアドル保有などを対象とする。この方法は、市場規模を資金源の構造図に変換し、最終的な安定通貨の規模だけでなく、どのドル資産のエクスポージャーを代替するかも判断できる。
このレポートは4月に初版を公開し、2028年の安定通貨供給規模を4,220億ドルから2.3兆ドルと予測し、2030年には5,000億ドルから3.7兆ドルに達するとした。9月にモデルを更新し、《GENIUS法案》の未成立でも、安定通貨の成長予想を引き上げ、市場ストックの代替効果を下方修正した。修正後の基準予測は、2028年に1.2兆ドル、2030年に1.9兆ドル。
すべての安定通貨増加の経済的影響が同じではない：実体現金の1ドルと商業銀行預金の1ドルでは、マクロへの影響は全く異なる。
花旗のモデルの核心は、資金源の構造的区分にある：米国内預金の代替、貨幣市場商品への資金移動、海外からの新規配置需要の3つに分けて、成長予測と銀行の資金調達・信用創造への影響を結びつけている。以下で示すように、安定通貨の規模拡大の経済的内包は、实体现金からの移行と、商業銀行の当座預金からの移行では、影響経路が全く異なる。花旗の分析枠組みは、この構造的差異を最も明確に区別できる。
渣打銀行の《安定通貨・ドル覇権・米国短期国債》レポートは、最も楽観的な大規模成長予測を示しており、その中の2兆ドルの評価額は米財務省の頻繁な引用例だ。この分析は、既存の成長勢いを出発点とし、法案施行前から安定通貨の供給は年率約50%で拡大していたと仮定している。法案施行後は、年率100%近くに加速し、暗号取引所の取引活動の拡大と同期している。このシナリオでは、月間取引総量は現在の約7000億ドルから2028年末には約6兆ドルに拡大し、外為現物取引における占有率も1%から約10%に上昇する。
渣打のモデルの核心仮定は、取引規模の拡大には安定通貨のストックと取引量が線形に比例して増加し、安定通貨の貨幣流通速度は全体として一定とするものだ（この仮定は後に緩和された）。これらの仮定を踏まえ、取引拡大に合わせて安定通貨のストックは1.6兆ドルに達すると推定される。
この影響の規模を測るには、3つの核心入力が必要だ。
安定通貨の規模拡大は、従来よりも高い確実性で米国債需要に変換される。
安定通貨規模拡大予測
現在の安定通貨の時価総額は数千億ドルの低位にあるが、多くの機関は、《GENIUS法案》が安定通貨の加速的拡大を促す制度的環境を創出すると予想している。花旗、渣打、Coinbase、JPモルガンなどのアナリストは、今後数年で安定通貨が大きく成長すると見込むが、分析の枠組みには差異がある。取引規模の拡大を重視するもの、ドル代替ツールのストックの代替を重視するもの、最近の普及速度を統計的に外挙推定するものなどだ。分析手法の違いは、全体の市場規模予測だけでなく、銀行業や米国債需要、ドル金融仲介の潜在的な影響判断にも大きく影響する。
花旗の《2030年安定通貨展望》レポートは、さまざまな資産負債品目のストック代替をモデル化し、安定通貨の成長を推定している：取引用預金、貯蓄商品、貨幣市場基金、実体現金、オフショアドル保有などを対象とする。この方法は、市場規模を資金源の構造図に変換し、最終的な安定通貨の規模だけでなく、どのドル資産のエクスポージャーを代替するかも判断できる。
このレポートは4月に初版を公開し、2028年の安定通貨供給規模を4,220億ドルから2.3兆ドルと予測し、2030年には5,000億ドルから3.7兆ドルに達するとした。9月にモデルを更新し、《GENIUS法案》の未成立でも、安定通貨の成長予想を引き上げ、市場ストックの代替効果を下方修正した。修正後の基準予測は、2028年に1.2兆ドル、2030年に1.9兆ドル。
すべての安定通貨増加の経済的影響が同じではない：実体現金の1ドルと商業銀行預金の1ドルでは、マクロへの影響は全く異なる。
花旗のモデルの核心は、資金源の構造的区分にある：米国内預金の代替、貨幣市場商品への資金移動、海外からの新規配置需要の3つに分けて、成長予測と銀行の資金調達・信用創造への影響を結びつけている。以下で示すように、安定通貨の規模拡大の経済的内包は、实体现金からの移行と、商業銀行の当座預金からの移行では、影響経路が全く異なる。花旗の分析枠組みは、この構造的差異を最も明確に区別できる。
渣打銀行の《安定通貨・ドル覇権・米国短期国債》レポートは、最も楽観的な大規模成長予測を示しており、その中の2兆ドルの評価額は米財務省の頻繁な引用例だ。この分析は、既存の成長勢いを出発点とし、法案施行前から安定通貨の供給は年率約50%で拡大していたと仮定している。法案施行後は、年率100%近くに加速し、暗号取引所の取引活動の拡大と同期している。このシナリオでは、月間取引総量は現在の約7000億ドルから2028年末には約6兆ドルに拡大し、安定通貨の外為現物取引における占有率も1%から約10%に上昇する。
渣打のモデルの核心仮定は、取引規模の拡大には安定通貨のストックと取引量が線形に比例して増加し、安定通貨の貨幣流通速度は全体として一定とするものだ（この仮定は後に緩和された）。これらの仮定を踏まえ、予測される取引拡大に伴い、安定通貨のストックは1.6兆ドルに達すると推定される。
この影響の規模を測るには、3つの核心入力が必要だ。
安定通貨の規模拡大は、従来よりも高い確実性で米国債需要に変換される。
（続く）