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作者：Azuma， Odaily 星球日报
暗号通貨の熊市は依然続いているが、一級市場ではいくつかの非常に重要なシグナルを示す動きが見られる。
5月4日、元米国連邦検察官のKatie Haunが設立したベンチャーキャピタル機関Haun Venturesは、総額10億ドルの資金調達を完了したと発表した。早期と後期のファンドにそれぞれ5億ドルずつ配分され、今後2〜3年以内に暗号通貨とブロックチェーン分野のスタートアップに主に投資し、さらにAIエージェント（AI Agents）、フィンテック、オルタナティブ資産などの交差セクターへと拡大していく。
わずか1日後、a16zは第5の暗号通貨ファンドCrypto Fund 5の資金調達完了を公式に発表し、220億ドルの約束資本を獲得した。このファンドは引き続き暗号通貨市場に深く関わり、サイクルの変動の中で最も見落とされやすいが長期的価値を創出できる部分に焦点を当て、新世代のインフラを人々の日常的に使われる製品へと変換していく。
もし時間軸を遡ると、これは偶然ではなく、むしろトップVCたちの「集団的コンセンサス」のように見える。
今年2月、Dragonfly傘下のFund IVは6.5億ドルの資金調達を完了した。2月末、多くのメディアがParadigmが次のファンドのために最大15億ドルの資金調達を模索していると報じた。3月、ParaFiは1.25億ドルの調達完了を公式に発表。4月下旬、情報筋によるとBlockchain Capitalは2つのファンドのために7億ドルを調達中だという……わずか3ヶ月の間に、上記の6つのVCだけで既に60億ドル以上の資金を密かに積み上げている。
さらに重要なのは、これらの資金調達が市場の最盛期ではなく、山寨コインの流動性枯渇、一級市場の評価額の下落、業界のセンチメントの低迷が続く熊市の段階で行われたことだ。a16zのパートナーChris Dixonが言うように、「我々は比較的静かな段階にいる」とのことで、これは強気市場の勢いに乗った追い風ではなく、典型的な逆周期の戦略だ。
一級市場の動向の分化
60億ドルの調達額だけに焦点を当てると、「一級市場が回復しつつある」という誤解を招きやすいが、実際はそう単純ではない。主要なVCと中小VCの現状を見ると、一級市場は明らかに分化の傾向を示している。
多くの中小VCにとって、このサイクルは想像以上に厳しいものとなっている。山寨コインの不振（ほぼ全局のブル市場を逃した）、二級市場の流動性縮小により、ファンドの退出ルートは深刻に阻まれ、帳簿上の正のリターンも長いロックアップ期間とともに縮小またはマイナスに転じることが多い。投資リターンが期待外れとなることでLPの信頼は低下し、新規ファンドの調達もますます困難になっている。
その結果、多くの中小VCは熊市の中で受動的に縮小せざるを得なくなっている。あるVCはファンド規模を縮小し、投資頻度を下げる選択をし、別の一部は純粋な二級ファンドに転換し、また一部は市場から完全に撤退している。前回のブル市場で高い露出を誇った中小VCの多くは、今や市場から姿を消している。
これに対し、依然として大規模な資金調達を続けるトップVC群は明確な対比をなしている。これらのVCの投資ペースも市場の熊化に伴い鈍化しているが、構造的な優位性を背景に、一級市場での支配力はむしろ強化されつつある。
いわゆる構造的優位性とは、第一に、トップVCはより強力な資源の独占能力を持ち、希少な優良プロジェクトをより効果的に獲得できること（例：Kalshiの資金提供者はa16zとParadigm、Polymarketの資金提供者はDragonflyとParaFi、Blockchain CapitalはCoinbaseとCircleに投資している）。第二に、トップVCは投資サイクルをより網羅的にカバーできること。早期のpre-seed、seedから後期のA、Bラウンドまで、追加投資や収益拡大のチャンスが多い。第三に、試行錯誤の余地が大きく、資産運用規模が大きいことで失敗率を相対的に高く許容でき、長期的なストーリーに賭けやすい。第四に、ブランド力が高いため交渉力も強く、同じラウンドの資金調達でも中小VCより有利な条件を引き出せることが多い。
こうした構造的な優劣の差異が最終的に市場の分化を招き、マタイ効果を顕著にしている。牛市の背景では、中小VCは少数の宝くじ的な投資で逆転できたかもしれないが、熊市のサイクルではこの傾向はますます顕著になる。
この60億ドルは何を見ているのか？
これら6つのVCの公開声明によると、今回新たに調達された60億ドルの資金は、以下のセクターや方向性に配分されている。
Dragonfly：暗号金融化のトレンドに期待し、ステーブルコイン、予測市場、エージェント支払い、オンチェーンプライバシー、現実資産のトークン化などに重点。
Paradigm：暗号通貨に加え、AI、ロボット、その他の先端技術分野にも拡大。
ParaFi：ステーブルコイン、資産のトークン化、機関向けオンチェーン金融商品。
Blockchain Capital：早期および成長期の暗号通貨スタートアップに焦点。
Haun Ventures：新世代の金融インフラに期待し、ステーブルコイン、資産のトークン化、予測市場、エージェント経済も重視。
a16z：ステーブルコイン、DeFi、予測市場、資産のトークン化などの金融インフラに言及し、AIの大爆発時代においても、暗号ネットワークの特性はソフトウェアの透明性と検証性の問題解決に役立つと考えている。
これら6つのVCの公開表明を総合すると、重点分野には若干の差異はあるものの、全体としての収束が明らかだ。
最も核心的なコンセンサスは、間違いなくステーブルコイン、資産のトークン化（RWA）、予測市場、オンチェーン支払いを代表とする新世代のオンチェーン金融インフラだ。Haun Ventures、a16z、Dragonfly、ParaFiのいずれも、新ファンドの方向性にこれらのキーワードを繰り返し挙げている。ある意味、これも暗号業界の投資ロジックが変化しつつあることを示している。前回のサイクルでは感情に駆られた投資が多かったが、今回はトップVCはすでに実需を検証し、長期的に伝統的金融の流れを取り込めるインフラ型プロジェクトに重きを置いている。
さらに、トップVCはAI関連の投資も明確に強化している。Paradigmは一部資金をAIとロボットに投じると明言し、Haun VenturesやDragonflyもエージェント関連に言及している。このトレンドの背景には、第一にAIが世界のテクノロジー業界で最も確実性の高い主流となっていること、第二に暗号業界もまた、AIブームの中で過去の旧ストーリーにとどまらず、AI時代の基盤インフラの一端を担えることを証明しようとしていることがある。特にエージェント経済が台頭する中、暗号ネットワークの持つオープン性、可組合性、非許可性が再び価値を見出され始めている。
熊市での資金調達は、次のサイクルを賭けることにほかならない
VCにとって、熊市はむしろ未来の格局を決定づける本番の段階だ。
ブル市場の資金調達は最も容易だが、プロジェクトの評価額は高くなる傾向があり、市場のセンチメントが低迷し、流動性が枯渇し、業界のストーリーが失速しているときこそ、VCが判断力を駆使して超過収益を狙うチャンスが拡大する。
過去のサイクルを振り返ると、熊市は優良プロジェクトを殺さず、むしろ市場の淘汰を加速させ、「金子がより早く光る」状況を作り出す。だからこそ、現在の市場センチメントが低迷していても、トップVCは逆周期の大規模資金調達を続けている。
彼らが本当に賭けているのは、「今」ではなく、次のサイクルの開始後に誰が新たなCircleやHyperliquid、Polymarketになれるかだ。
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三ヶ月で60億ドルのバレットを獲得、トップ暗号資産VCたちは一体何に賭けているのか？
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作者：Azuma， Odaily 星球日报
暗号通貨の熊市は依然続いているが、一級市場ではいくつかの非常に重要なシグナルを示す動きが見られる。
5月4日、元米国連邦検察官のKatie Haunが設立したベンチャーキャピタル機関Haun Venturesは、総額10億ドルの資金調達を完了したと発表した。早期と後期のファンドにそれぞれ5億ドルずつ配分され、今後2〜3年以内に暗号通貨とブロックチェーン分野のスタートアップに主に投資し、さらにAIエージェント（AI Agents）、フィンテック、オルタナティブ資産などの交差セクターへと拡大していく。
わずか1日後、a16zは第5の暗号通貨ファンドCrypto Fund 5の資金調達完了を公式に発表し、220億ドルの約束資本を獲得した。このファンドは引き続き暗号通貨市場に深く関わり、サイクルの変動の中で最も見落とされやすいが長期的価値を創出できる部分に焦点を当て、新世代のインフラを人々の日常的に使われる製品へと変換していく。
もし時間軸を遡ると、これは偶然ではなく、むしろトップVCたちの「集団的コンセンサス」のように見える。
今年2月、Dragonfly傘下のFund IVは6.5億ドルの資金調達を完了した。2月末、多くのメディアがParadigmが次のファンドのために最大15億ドルの資金調達を模索していると報じた。3月、ParaFiは1.25億ドルの調達完了を公式に発表。4月下旬、情報筋によるとBlockchain Capitalは2つのファンドのために7億ドルを調達中だという……わずか3ヶ月の間に、上記の6つのVCだけで既に60億ドル以上の資金を密かに積み上げている。
さらに重要なのは、これらの資金調達が市場の最盛期ではなく、山寨コインの流動性枯渇、一級市場の評価額の下落、業界のセンチメントの低迷が続く熊市の段階で行われたことだ。a16zのパートナーChris Dixonが言うように、「我々は比較的静かな段階にいる」とのことで、これは強気市場の勢いに乗った追い風ではなく、典型的な逆周期の戦略だ。
一級市場の動向の分化
60億ドルの調達額だけに焦点を当てると、「一級市場が回復しつつある」という誤解を招きやすいが、実際はそう単純ではない。主要なVCと中小VCの現状を見ると、一級市場は明らかに分化の傾向を示している。
多くの中小VCにとって、このサイクルは想像以上に厳しいものとなっている。山寨コインの不振（ほぼ全局のブル市場を逃した）、二級市場の流動性縮小により、ファンドの退出ルートは深刻に阻まれ、帳簿上の正のリターンも長いロックアップ期間とともに縮小またはマイナスに転じることが多い。投資リターンが期待外れとなることでLPの信頼は低下し、新規ファンドの調達もますます困難になっている。
その結果、多くの中小VCは熊市の中で受動的に縮小せざるを得なくなっている。あるVCはファンド規模を縮小し、投資頻度を下げる選択をし、別の一部は純粋な二級ファンドに転換し、また一部は市場から完全に撤退している。前回のブル市場で高い露出を誇った中小VCの多くは、今や市場から姿を消している。
これに対し、依然として大規模な資金調達を続けるトップVC群は明確な対比をなしている。これらのVCの投資ペースも市場の熊化に伴い鈍化しているが、構造的な優位性を背景に、一級市場での支配力はむしろ強化されつつある。
いわゆる構造的優位性とは、第一に、トップVCはより強力な資源の独占能力を持ち、希少な優良プロジェクトをより効果的に獲得できること（例：Kalshiの資金提供者はa16zとParadigm、Polymarketの資金提供者はDragonflyとParaFi、Blockchain CapitalはCoinbaseとCircleに投資している）。第二に、トップVCは投資サイクルをより網羅的にカバーできること。早期のpre-seed、seedから後期のA、Bラウンドまで、追加投資や収益拡大のチャンスが多い。第三に、試行錯誤の余地が大きく、資産運用規模が大きいことで失敗率を相対的に高く許容でき、長期的なストーリーに賭けやすい。第四に、ブランド力が高いため交渉力も強く、同じラウンドの資金調達でも中小VCより有利な条件を引き出せることが多い。
こうした構造的な優劣の差異が最終的に市場の分化を招き、マタイ効果を顕著にしている。牛市の背景では、中小VCは少数の宝くじ的な投資で逆転できたかもしれないが、熊市のサイクルではこの傾向はますます顕著になる。
この60億ドルは何を見ているのか？
これら6つのVCの公開声明によると、今回新たに調達された60億ドルの資金は、以下のセクターや方向性に配分されている。
Dragonfly：暗号金融化のトレンドに期待し、ステーブルコイン、予測市場、エージェント支払い、オンチェーンプライバシー、現実資産のトークン化などに重点。
Paradigm：暗号通貨に加え、AI、ロボット、その他の先端技術分野にも拡大。
ParaFi：ステーブルコイン、資産のトークン化、機関向けオンチェーン金融商品。
Blockchain Capital：早期および成長期の暗号通貨スタートアップに焦点。
Haun Ventures：新世代の金融インフラに期待し、ステーブルコイン、資産のトークン化、予測市場、エージェント経済も重視。
a16z：ステーブルコイン、DeFi、予測市場、資産のトークン化などの金融インフラに言及し、AIの大爆発時代においても、暗号ネットワークの特性はソフトウェアの透明性と検証性の問題解決に役立つと考えている。
これら6つのVCの公開表明を総合すると、重点分野には若干の差異はあるものの、全体としての収束が明らかだ。
最も核心的なコンセンサスは、間違いなくステーブルコイン、資産のトークン化（RWA）、予測市場、オンチェーン支払いを代表とする新世代のオンチェーン金融インフラだ。Haun Ventures、a16z、Dragonfly、ParaFiのいずれも、新ファンドの方向性にこれらのキーワードを繰り返し挙げている。ある意味、これも暗号業界の投資ロジックが変化しつつあることを示している。前回のサイクルでは感情に駆られた投資が多かったが、今回はトップVCはすでに実需を検証し、長期的に伝統的金融の流れを取り込めるインフラ型プロジェクトに重きを置いている。
さらに、トップVCはAI関連の投資も明確に強化している。Paradigmは一部資金をAIとロボットに投じると明言し、Haun VenturesやDragonflyもエージェント関連に言及している。このトレンドの背景には、第一にAIが世界のテクノロジー業界で最も確実性の高い主流となっていること、第二に暗号業界もまた、AIブームの中で過去の旧ストーリーにとどまらず、AI時代の基盤インフラの一端を担えることを証明しようとしていることがある。特にエージェント経済が台頭する中、暗号ネットワークの持つオープン性、可組合性、非許可性が再び価値を見出され始めている。
熊市での資金調達は、次のサイクルを賭けることにほかならない
VCにとって、熊市はむしろ未来の格局を決定づける本番の段階だ。
ブル市場の資金調達は最も容易だが、プロジェクトの評価額は高くなる傾向があり、市場のセンチメントが低迷し、流動性が枯渇し、業界のストーリーが失速しているときこそ、VCが判断力を駆使して超過収益を狙うチャンスが拡大する。
過去のサイクルを振り返ると、熊市は優良プロジェクトを殺さず、むしろ市場の淘汰を加速させ、「金子がより早く光る」状況を作り出す。だからこそ、現在の市場センチメントが低迷していても、トップVCは逆周期の大規模資金調達を続けている。
彼らが本当に賭けているのは、「今」ではなく、次のサイクルの開始後に誰が新たなCircleやHyperliquid、Polymarketになれるかだ。