#Gate广场五月交易分享 暗号市場観察

デリバティブ側には優先的に解明すべき重要な誤解が存在する。BTCのBnにおける資金費率は長期的にマイナス域（30日平均約-5%、歴史的正常値約+8%）にあり、BTCの買いと売りの比率は47.5%の買い対52.5%の売りとなっている。表面上は売り圧力が優勢に見えるが、10xリサーチの創設者マルクス・ティーリンはこれを構造的な現象と識別している。すなわち、機関はETFを通じて現物の買い持ちを行いながら、先物市場で空売りをしてヘッジし、キャリートレードのアービトラージを形成しているものであり、方向性の弱気ではない。この解釈の推論は、BTCのBnの未決済建玉（OI）が83.4億ドルに達し、63.3%の空売りポジションの高集中が顕著なショートスクイーズ条件を作り出していることだ。価格が現物買いの推進により80,000ドルを有効に突破すれば、連鎖的な清算が上昇を拡大させる可能性がある。
しかしながら、ETHとアルトコインのデリバティブ構造は全く異なる。ETHの買い持ち比率は67.6%、SOLは75.1%に達しており、これらの資産には零細投機家による過剰な買いが形成されている。もしBTCが調整局面に入れば、ETHとSOLのレバレッジ解消速度はBTCよりも速くなるだろう。
オンチェーンの資金層面では、過去30日間でクジラウォレットの純買い入れは27万BTCに達し、2013年以来最大の月次クジラ累積量となった。長期保有者は流通供給の78.3%をコントロールし、MVRV Zスコアはわずか1.2であり、周期のピーク時の3.8を大きく下回っている。資金構造は、現在は分配段階ではなく、高度に集中した吸収期であることを示している。
ETH/BTCの為替レート構造から伝わるシグナルは、システムリスクの嗜好が未だに切り替わっていないことだ。ETHは2,380ドル付近に戻ったものの、4月17日の高値2,460ドルを突破できていない。一方、BTCの支配権は引き続き60%以上を維持しており、これがETHやアルトコインの相対的なパフォーマンスを構造的に抑制している。市場は典型的な「ビットコインシーズン」にある——アルトコイン季指数は27-35で推移し、資金の広範なローテーションは見られない。
SOLのガスとDEXのデータは表面上は活発だが、SOLの未決済建玉は24時間で6%増の6179万トークンにとどまり、これは三週間高値に過ぎず、ETHエコシステムへの実質的な資本吸引には至っていない。ETHには構造的な防衛線も存在する。Q1の32%の価格調整の中でも、ETHは依然としてDeFi TVLの56.96%を占めており、開発者や流動性提供者は価格パフォーマンスとプロトコルの質を区別している。さらに、間もなく実装されるGlamsterdamアップグレードは、ETHの相対的なストーリーの真のアンカーとなる。