2026年5月2日、オマハ。一万八千席の座席のうち、今回はほんの少しだけ埋まった——過去にはバークシャー・ハサウェイの株主総会はチケット争奪戦で行列を作り、会場外のホテルは一部屋も空かないほどだった。今回は、95歳のバフェットは例年のように壇上で司会を務めず、新任CEOのグレッグ・エイベル（Greg Abel）がメインスクリーンの前に立ち、投資家からの「なぜバークシャーが約4000億ドルの現金を持っているのか」という質問に答えていた。同じ週、六千マイル離れた東京では、孫正義のチームが別のことを進めていた：ソフトバンクグループが保有する未収益のAI資産をまとめて、新会社のRoze AIに組み込み、時価総額1000億ドルを目指し、2026年下半期に米国上場を計画している。理由は簡単だ：ソフトバンクはOpenAIの646億ドルの支払い、最終的には千億ドル近くに膨らむ可能性のある支払いのために資金を調達し続け、投資を続けなければならない。現金3974億ドルを握り何も買わず、市場崩壊を待つ者もいれば；一方、負債を抱える親会社は16兆3400億円（1000億ドル超）を背負い、市場崩壊は起きないと賭けている。バークシャー：資金過多は逆に病-------------3974億ドルという概念は何だろう？これはバークシャーの時価総額の約40％に相当し、バフェットが過去20年間平均して持っていた現金水準の2倍にあたる。このうち3393億ドルは米国短期国債の直接保有分であり、バークシャーはすでに米財務省の最大の非政府債権者の一つとなっている。この資金は受動的に積み上げられたのではなく、積極的に積み上げられたものだ。過去14四半期、バークシャーは毎四半期株式を純売却してきた。かつての第一大口保有だったアップルは、2024年第3四半期から4四半期連続で売却され、合計で約6.88億株を売り、千億ドル超を現金化した。バフェットの説明はいつも一貫している：「安いものが見つからないからだ」。彼は2024年の株主宛書簡でこう書いている——「一般的に言えば、魅力的に見えるものはほとんどない」。最近の株主総会外のインタビューでは、市場を「教会とカジノがつながった場所」に例え、「私が経験した中で最もギャンブルに近い市場情緒だ」と語った。問題は、この判断をすでに1年以上続けていることだ。過去12か月のバークシャーの株価パフォーマンスは、S&P500に対して約40ポイント遅れている。これは小さな差ではない——1965年にバフェットがバークシャーを引き継いで以来最大の相対的後退の一つだ。最後にこれほどの差をつけられたのは、1999年のインターネットバブルの最終局面だった。当時、バフェットは「レンガ、カーペット、断熱材、ペンキのような尖端産業だけを買う」と言った。2年後、ナスダックは78％下落し、彼の判断が正しかったことが証明された。しかし今回は、投資家は2年以上待ち続けている。市場は上昇し続け、バークシャーは動かず；市場がさらに上がれば、やはり動かない。2026年1月1日にバフェットが正式にCEOを退任した日、バークシャーの株価はわずかに下落——市場は最も自制的な方法で「失望」を表現した。これがエイベルが引き継いだときの状況だ。彼はカナダの会計士で、バークシャーの副会長まで上り詰め、公用事業、鉄道、エネルギーといった重資産、規制下、遅いビジネスの分野で一生を過ごしてきた。彼はバフェットではない。自分がバフェットではないことを理解している。彼は最初の株主宛書簡で「継続性」と「分散化」を繰り返し強調し、最初の株主総会では、グループの分割に関する提案に対して「絶対に不可能だ」と答えた。エイベルのジレンマは：この現金を動かすこともできない（市場が高すぎるから）、また、存在しないふりを続けることもできない（投資家が足で投票しているから）。もし今後5年から10年、市場が継続的に上昇すれば、彼は避けて通れない問題——資金を配ること——に直面するだろう。特別配当として株主に還元するか、60以上の子会社を縫い合わせた怪獣を本当に分解して売るかだ。バークシャーは死ぬのか？突然死はしない。資産は多角的に分散されており、現金も十分、負債も少ない。外部からの衝撃でも本当に破綻することは難しいだろう。しかし、ゆっくりと、体裁よく、別の何かに変わっていく。ソフトバンクの問題：資金不足でも賭け続ける--------------孫正義の状況はエイベルとは逆の鏡像だ。2026年2月27日、ソフトバンクは公告を出した。最も重要な一文は訳すと：「ソフトバンクグループのOpenAIへの累計投資額は646億ドルに達し、持株比率は約13％になる見込みだ」。646億ドル、13％。これはこの時代で最も高価な単一の賭けだ。この数字の狂気を理解するには、ソフトバンクがどうやってこの資金を調達しているかを見る必要がある。ソフトバンクの親会社の有息負債は、2025年3月の12兆1400億円から2025年12月には16兆3400億円に急増した。親会社の現金は約3兆8000億円で、そのうち約3分の1は未使用の信用枠であり、実際の現金ではない。これらの資金はどこから借りたのか？ソフトバンクは保有するArm株を担保に200億ドルを引き出し、さらにソフトバンクが保有する日本電信子会社SBKKの株を質に77億ドルを調達した。2026年3月27日、ソフトバンクは史上最大規模の400億ドルのブリッジローンを締結した。主導はJPモルガン、ゴールドマン、みずほ、三井住友、三菱UFJの五行だが、その後8行に拡大——これはアジア史上最大級のブリッジローンの一つだ。この資金のうち300億ドルは直接OpenAIへの出資に充てられる。期限は12か月、つまり2027年3月までにソフトバンクは400億ドルを返済しなければならない。これが孫正義が今年「少しおかしい」と見られる理由だ：彼はNVIDIAの全株を売却し、58億ドルを調達した。これは2025年10月の一時的な売却だった。2025年12月初めの東京での講演では、「NVIDIAの株を売りたくないが、OpenAIに投資するためにもっと資金が必要だ」と認め、「涙ながらにNVIDIAを売った」と語った。孫正義はOpenAIへの投資資金を調達するために、「命を削る」ようなこともした：T-Mobileの株も売却した——2025年度第3四半期に5690万株を売り、現金に換え127億ドルを得た；第4四半期には1250万株を売り、23億ドルを回収した。ドイツテレコムも売り切り、アリババも売り切った。今年4月末には、OpenAIの株を抵当にした1億ドル規模の保証金ローンを組み始めた。金利はほぼ8％に達している。同時にソフトバンクはあちこちで借金を重ねている：2025年11月には、5000億円の債券を発行（クーポン3.98％）、2026年4月には4180億円のサブ債を発行（最初の5年で4.97％）——これはソフトバンク史上最も高い小売債の金利であり、日本の非金融企業の円建て小売債の最高金利記録でもある。市場はすでにソフトバンクの債券に対して「疑念」を抱き始めている。信用市場の反応は明白だ：3月初め、ソフトバンクの5年信用デフォルトスワップは355ポイントに達し、11か月ぶりの高値を記録した。孫正義の最近の「救済策」は、OpenAIの早期上場を願うことだ。さもなければ、長期化した債務圧力がソフトバンクを破綻させる可能性がある。ただし、OpenAIのCEOサム・アルトマンは2026年第4四半期の上場を主張しているが、CFOのサラ・フライアーは2027年に延期すべきだと考えている——CEOとCFOのこの公然の意見の違いは、市場に「この会社は準備ができているのかどうか確信が持てない」というメッセージを伝えている。“絶命”の一つ------バークシャーの死は穏やかだ。破綻しない——子会社はすべて優良なキャッシュフローを生み出し、負債も非常に少ない。AI投資のバブルが崩壊しても、データセンター需要が半減しても、S&P500が50％下落しても、バークシャーの現金積み立ては、十年にわたり安くなったものを貪り食うのに十分だ。死はアイデンティティの死——バフェットの「安値で良いビジネスを買う」という複利神話は、評価が常に30倍以上のPERで推移し、10年国債の利回りが伝統的な評価モデルをすべて破壊している世界では、もはや成立し得ない。エイベルは「合理的なCEO」としてうまく運営を続けるかもしれない——引き続き運営し、小規模な自社株買いを続け、ささやかなM&Aを行う——しかし、バークシャーという資本主義の規律的な物語は、バフェットが手紙を書かなくなった瞬間にすでに死んでいる。彼の肉体は残っているが、魂はすでに退場している。ソフトバンクの死はもっと劇的かもしれない。トリガーは三つあり、いずれかが引かれれば連鎖反応を引き起こす可能性がある。第一のトリガーはOpenAIだ。もしIPOが2027年、あるいは2028年に延期され、アマゾンの350億ドルの約束やIPOに絡むコミットメントが最終的に果たせなくなった場合、あるいは収益の伸びがある四半期止まった場合——たとえ一時的でも——OpenAIのソフトバンク資産負債表上の13％の持株評価は大きく見直される。第二のトリガーはArmだ。Armはソフトバンクの唯一の流動資産であり、市場から高く評価されている資産だ——時価約2000億ドル、ソフトバンクは87％保有している。Armの特許使用料収入は2026年度第3四半期に前年同期比26％増加し、データセンター関連の特許使用料は倍増した。これはソフトバンクの評価ストーリーを支える柱の一つだ。しかし、Armは最も再評価されやすい資産でもある——もし70倍の予想PERから「正常な」半導体企業の評価に戻れば、ソフトバンクの200億ドルのArm担保ローンのカバレッジ比率は崩壊する。第三のトリガーは再融資だ。400億ドルのブリッジローンは2027年3月に満期を迎えるが、その前にソフトバンクは少なくとも次のいずれかを実行しなければならない：OpenAIの上場、Roze AIの上場、資産の売却、または同規模の債券を発行して借り換える。しかし、どの道も前年より高くつく——ソフトバンクの小売債の金利は2025年の3.98％から2026年には4.97％に上昇している。これら三つのトリガーのいずれも、単独では確率は高くない——OpenAIはおそらく上場し、Armはすぐに崩壊しないだろうし、信用市場も一夜にしてソフトバンクを締め出すことはないだろう。しかし、これらは高い相関性を持ち、独立した三つの出来事ではない。バブルが崩壊しなければ、孫正義は最終的に神格化されるだろう：Roze AIが1000億ドルの評価で上場し、OpenAIが順調にIPOを果たし、彼は70歳のときに彼の語る「超人工知能（ASI）」の物語を実現する。一方、バークシャーはエイベルの堅実な管理のもと、市場から穏やかに、持続的に、不可逆的に疎外されていく——いつの日か、後継者がやらざるを得なくなる、その日まで。バフェットが一生拒み続けたこと——資金を株主に返す——をやることになるのだ。
バークシャー・ハサウェイとソフトバンクは「必死」一つ
2026年5月2日、オマハ。一万八千席の座席のうち、今回はほんの少しだけ埋まった——過去にはバークシャー・ハサウェイの株主総会はチケット争奪戦で行列を作り、会場外のホテルは一部屋も空かないほどだった。
今回は、95歳のバフェットは例年のように壇上で司会を務めず、新任CEOのグレッグ・エイベル（Greg Abel）がメインスクリーンの前に立ち、投資家からの「なぜバークシャーが約4000億ドルの現金を持っているのか」という質問に答えていた。
同じ週、六千マイル離れた東京では、孫正義のチームが別のことを進めていた：ソフトバンクグループが保有する未収益のAI資産をまとめて、新会社のRoze AIに組み込み、時価総額1000億ドルを目指し、2026年下半期に米国上場を計画している。
理由は簡単だ：ソフトバンクはOpenAIの646億ドルの支払い、最終的には千億ドル近くに膨らむ可能性のある支払いのために資金を調達し続け、投資を続けなければならない。
現金3974億ドルを握り何も買わず、市場崩壊を待つ者もいれば；一方、負債を抱える親会社は16兆3400億円（1000億ドル超）を背負い、市場崩壊は起きないと賭けている。
バークシャー：資金過多は逆に病
3974億ドルという概念は何だろう？
これはバークシャーの時価総額の約40％に相当し、バフェットが過去20年間平均して持っていた現金水準の2倍にあたる。
このうち3393億ドルは米国短期国債の直接保有分であり、バークシャーはすでに米財務省の最大の非政府債権者の一つとなっている。
この資金は受動的に積み上げられたのではなく、積極的に積み上げられたものだ。
過去14四半期、バークシャーは毎四半期株式を純売却してきた。かつての第一大口保有だったアップルは、2024年第3四半期から4四半期連続で売却され、合計で約6.88億株を売り、千億ドル超を現金化した。
バフェットの説明はいつも一貫している：「安いものが見つからないからだ」。
彼は2024年の株主宛書簡でこう書いている——「一般的に言えば、魅力的に見えるものはほとんどない」。最近の株主総会外のインタビューでは、市場を「教会とカジノがつながった場所」に例え、「私が経験した中で最もギャンブルに近い市場情緒だ」と語った。
問題は、この判断をすでに1年以上続けていることだ。
過去12か月のバークシャーの株価パフォーマンスは、S&P500に対して約40ポイント遅れている。これは小さな差ではない——1965年にバフェットがバークシャーを引き継いで以来最大の相対的後退の一つだ。最後にこれほどの差をつけられたのは、1999年のインターネットバブルの最終局面だった。
当時、バフェットは「レンガ、カーペット、断熱材、ペンキのような尖端産業だけを買う」と言った。2年後、ナスダックは78％下落し、彼の判断が正しかったことが証明された。
しかし今回は、投資家は2年以上待ち続けている。市場は上昇し続け、バークシャーは動かず；市場がさらに上がれば、やはり動かない。2026年1月1日にバフェットが正式にCEOを退任した日、バークシャーの株価はわずかに下落——市場は最も自制的な方法で「失望」を表現した。
これがエイベルが引き継いだときの状況だ。彼はカナダの会計士で、バークシャーの副会長まで上り詰め、公用事業、鉄道、エネルギーといった重資産、規制下、遅いビジネスの分野で一生を過ごしてきた。
彼はバフェットではない。自分がバフェットではないことを理解している。彼は最初の株主宛書簡で「継続性」と「分散化」を繰り返し強調し、最初の株主総会では、グループの分割に関する提案に対して「絶対に不可能だ」と答えた。
エイベルのジレンマは：この現金を動かすこともできない（市場が高すぎるから）、また、存在しないふりを続けることもできない（投資家が足で投票しているから）。
もし今後5年から10年、市場が継続的に上昇すれば、彼は避けて通れない問題——資金を配ること——に直面するだろう。特別配当として株主に還元するか、60以上の子会社を縫い合わせた怪獣を本当に分解して売るかだ。
バークシャーは死ぬのか？突然死はしない。資産は多角的に分散されており、現金も十分、負債も少ない。外部からの衝撃でも本当に破綻することは難しいだろう。しかし、ゆっくりと、体裁よく、別の何かに変わっていく。
ソフトバンクの問題：資金不足でも賭け続ける
孫正義の状況はエイベルとは逆の鏡像だ。
2026年2月27日、ソフトバンクは公告を出した。最も重要な一文は訳すと：「ソフトバンクグループのOpenAIへの累計投資額は646億ドルに達し、持株比率は約13％になる見込みだ」。
646億ドル、13％。これはこの時代で最も高価な単一の賭けだ。
この数字の狂気を理解するには、ソフトバンクがどうやってこの資金を調達しているかを見る必要がある。
ソフトバンクの親会社の有息負債は、2025年3月の12兆1400億円から2025年12月には16兆3400億円に急増した。親会社の現金は約3兆8000億円で、そのうち約3分の1は未使用の信用枠であり、実際の現金ではない。
これらの資金はどこから借りたのか？ソフトバンクは保有するArm株を担保に200億ドルを引き出し、さらにソフトバンクが保有する日本電信子会社SBKKの株を質に77億ドルを調達した。
2026年3月27日、ソフトバンクは史上最大規模の400億ドルのブリッジローンを締結した。主導はJPモルガン、ゴールドマン、みずほ、三井住友、三菱UFJの五行だが、その後8行に拡大——これはアジア史上最大級のブリッジローンの一つだ。この資金のうち300億ドルは直接OpenAIへの出資に充てられる。期限は12か月、つまり2027年3月までにソフトバンクは400億ドルを返済しなければならない。
これが孫正義が今年「少しおかしい」と見られる理由だ：彼はNVIDIAの全株を売却し、58億ドルを調達した。これは2025年10月の一時的な売却だった。2025年12月初めの東京での講演では、「NVIDIAの株を売りたくないが、OpenAIに投資するためにもっと資金が必要だ」と認め、「涙ながらにNVIDIAを売った」と語った。
孫正義はOpenAIへの投資資金を調達するために、「命を削る」ようなこともした：T-Mobileの株も売却した——2025年度第3四半期に5690万株を売り、現金に換え127億ドルを得た；第4四半期には1250万株を売り、23億ドルを回収した。ドイツテレコムも売り切り、アリババも売り切った。今年4月末には、OpenAIの株を抵当にした1億ドル規模の保証金ローンを組み始めた。金利はほぼ8％に達している。
同時にソフトバンクはあちこちで借金を重ねている：2025年11月には、5000億円の債券を発行（クーポン3.98％）、2026年4月には4180億円のサブ債を発行（最初の5年で4.97％）——これはソフトバンク史上最も高い小売債の金利であり、日本の非金融企業の円建て小売債の最高金利記録でもある。市場はすでにソフトバンクの債券に対して「疑念」を抱き始めている。
信用市場の反応は明白だ：3月初め、ソフトバンクの5年信用デフォルトスワップは355ポイントに達し、11か月ぶりの高値を記録した。
孫正義の最近の「救済策」は、OpenAIの早期上場を願うことだ。さもなければ、長期化した債務圧力がソフトバンクを破綻させる可能性がある。
ただし、OpenAIのCEOサム・アルトマンは2026年第4四半期の上場を主張しているが、CFOのサラ・フライアーは2027年に延期すべきだと考えている——CEOとCFOのこの公然の意見の違いは、市場に「この会社は準備ができているのかどうか確信が持てない」というメッセージを伝えている。
“絶命”の一つ
バークシャーの死は穏やかだ。
破綻しない——子会社はすべて優良なキャッシュフローを生み出し、負債も非常に少ない。AI投資のバブルが崩壊しても、データセンター需要が半減しても、S&P500が50％下落しても、バークシャーの現金積み立ては、十年にわたり安くなったものを貪り食うのに十分だ。
死はアイデンティティの死——バフェットの「安値で良いビジネスを買う」という複利神話は、評価が常に30倍以上のPERで推移し、10年国債の利回りが伝統的な評価モデルをすべて破壊している世界では、もはや成立し得ない。
エイベルは「合理的なCEO」としてうまく運営を続けるかもしれない——引き続き運営し、小規模な自社株買いを続け、ささやかなM&Aを行う——しかし、バークシャーという資本主義の規律的な物語は、バフェットが手紙を書かなくなった瞬間にすでに死んでいる。彼の肉体は残っているが、魂はすでに退場している。
ソフトバンクの死はもっと劇的かもしれない。トリガーは三つあり、いずれかが引かれれば連鎖反応を引き起こす可能性がある。
第一のトリガーはOpenAIだ。もしIPOが2027年、あるいは2028年に延期され、アマゾンの350億ドルの約束やIPOに絡むコミットメントが最終的に果たせなくなった場合、あるいは収益の伸びがある四半期止まった場合——たとえ一時的でも——OpenAIのソフトバンク資産負債表上の13％の持株評価は大きく見直される。
第二のトリガーはArmだ。Armはソフトバンクの唯一の流動資産であり、市場から高く評価されている資産だ——時価約2000億ドル、ソフトバンクは87％保有している。
Armの特許使用料収入は2026年度第3四半期に前年同期比26％増加し、データセンター関連の特許使用料は倍増した。これはソフトバンクの評価ストーリーを支える柱の一つだ。
しかし、Armは最も再評価されやすい資産でもある——もし70倍の予想PERから「正常な」半導体企業の評価に戻れば、ソフトバンクの200億ドルのArm担保ローンのカバレッジ比率は崩壊する。
第三のトリガーは再融資だ。400億ドルのブリッジローンは2027年3月に満期を迎えるが、その前にソフトバンクは少なくとも次のいずれかを実行しなければならない：OpenAIの上場、Roze AIの上場、資産の売却、または同規模の債券を発行して借り換える。
しかし、どの道も前年より高くつく——ソフトバンクの小売債の金利は2025年の3.98％から2026年には4.97％に上昇している。
これら三つのトリガーのいずれも、単独では確率は高くない——OpenAIはおそらく上場し、Armはすぐに崩壊しないだろうし、信用市場も一夜にしてソフトバンクを締め出すことはないだろう。しかし、これらは高い相関性を持ち、独立した三つの出来事ではない。
バブルが崩壊しなければ、孫正義は最終的に神格化されるだろう：Roze AIが1000億ドルの評価で上場し、OpenAIが順調にIPOを果たし、彼は70歳のときに彼の語る「超人工知能（ASI）」の物語を実現する。
一方、バークシャーはエイベルの堅実な管理のもと、市場から穏やかに、持続的に、不可逆的に疎外されていく——いつの日か、後継者がやらざるを得なくなる、その日まで。バフェットが一生拒み続けたこと——資金を株主に返す——をやることになるのだ。