私が今のRWAのオンチェーンに対する感覚は：できるけど、あまり「オンチェーンだから流動性が高い」と信じすぎない方がいいということです。多くの場合、盛り上がって見えるのは実は流動性の幻想に過ぎません。理由もかなり単純で、償還条項こそが根本的なスイッチだからです：T+何日、限度額、ホワイトリスト、極端な状況で一時停止できるかどうか…これらは契約書に書かれており、あなたがトークンを発行したからといって消えることはありません。オンチェーンのマッチングの深さは、実際に一斉償還が起きたときに一気にバレる可能性があります。

最近、担保や共有の安全性に関する「収益の重ね合わせ」が揶揄されているのを見て、私はそれは少し似たような論理だと感じています：表面上はより多くの組み合わせ性を持つように見えますが、実際には同じ基盤の償還能力を何層にも分解して売っているだけです。いずれにせよ、私自身がRWAを見るときは、まず償還のルートを描き出し、それが実資産に透過できるか、誰がマーケットメイカーか、誰が保証しているのか…そうしないと、どんなに魅力的なAPYでも、ただのスクリーン上の数字に過ぎません。