陶朱，金色财经
2026年5月6日、Strategyレポートによると2026年第1四半期の純損失は125億4000万ドル。執行会長のMichael Saylorは、ビットコインを売却して配当金支払いに充てる可能性を示唆し、かつての「絶対に売らない」という戦略は書き換えられることになった。
5月5日、Strategyは2026年第1四半期の財務実績を発表したが、データは楽観的ではなく、主な原因は年初のビットコイン価格の大幅下落だった。
財務報告書のデータによると、Strategyの2026年第1四半期の純損失は125億4000万ドルで、1株あたりの希薄化後損失は38.25ドル、2025年第1四半期の純損失は42億2000万ドル、1株あたりの希薄化後損失は16.49ドルだった。2026年第1四半期の普通株主に帰属する純損失は127億7000万ドルで、2025年第1四半期の普通株主帰属の純損失は42億3000万ドルだった。
2026年時点で、Strategyのビットコイン保有量は818,334枚に達し、前年比22%増。これまでの今年のビットコイン収益率は9.4%に達し、調達額は116億8000万ドルに上る。
Strategyはまた、年初からのビットコイン収益率は約9%と強調している。この指標は、1株あたりのビットコインの増加を測るものであり、すなわち会社が保有する暗号資産の数量と株式数の比率の時間的変化を示す。ビットコイン収益率は、Strategyが資本を株主のビットコインエクスポージャーに変換する効率を測る。
5月5日の決算説明会で、Michael SaylorはStrategyを不動産開発会社に例え、「もし1エーカーあたり1万ドルで土地を買い、1エーカーあたり10万ドルで売却し、その利益でさらに土地を買う……または、土地を10万ドルで売って借入金の利息を支払うなら、誰もこれが不動産価格に悪影響を与えるとは言わないし、このビジネスモデルが成り立たないとも言わない。土地を安く買い、高く売るのが不動産開発の本質だ」と述べた。
StrategyのCEO兼総裁のPhong Leも決算会見で、「もし我々がビットコインを売却してドルを得たり、ビットコインを売って借入金を返済したりして、1株あたりのビットコイン数を増やせるなら、将来的にそうすることも検討する」と述べた。
これは、Strategyのビットコインに対する態度に微妙かつ重要な変化を示している。もはや受動的にビットコインを蓄積するだけでなく、資産負債表を積極的に管理し、1株あたりのビットコインの最大化を目指す方向へとシフトしている。
Polymarketのデータによると、Strategyが今年12月31日までにBTCを売却する確率は42%に上昇している。5月31日までに売る確率は15%、6月30日までに売る確率は29%と見られている。
「売却」ニュースの影響で、Strategyの株価はアフターマーケットで4%以上下落した。
これまで、StrategyはBTCの堅実な買い手であり、牛市も熊市も関係なく継続的に買い増し、債券などを通じて保有規模を拡大し、BTCと深く結びついていた。しかし今、最も堅い買い手の一人もBTCを売る可能性を示唆した。
まず、市場の感情が変化している。Strategyとその創始者Michael Saylorが「買いだけ、売らない」戦略を強調していたとき、多くの個人投資家や機関投資家が参入しやすかった。しかし今や、堅実な大口投資家が売るとなると、長期的なBTCの価値は本当に保証されるのか疑問が湧いてくる。
次に、市場への影響だ。短期的には、このニュースの拡散によりStrategyの株価は4%下落したが、BTCの価格には直接的な衝撃は与えなかった。執筆時点では、BTCは8万1000ドル超まで高騰し、以前の下落基調を一変させている。
中長期的に見れば、StrategyがOTC（店頭取引）で売却するなら市場への衝撃は比較的小さくなる。一方、公開市場で段階的に売却すれば、暗号資産市場に継続的な売り圧力をもたらすだろう。
しかし、Strategyの売却は必ずしも完全なネガティブ材料ではない。Strategyの創始者Saylorが述べるように、BTCを売る目的は、単にBTCを売ることではなく、より多くの借入（資金）を得るためであり、売却の目的はより多くのBTCを買い増すことにある。
第三に、Strategyはホドル（長期保有）から資産運用（資産配分）へとシフトしている。これも、機関投資家の投資ロジックの進化を意味する。以前は積極的に買い増し、ホールドしていたが、市場状況に応じてBTCの保有比率を調整し、必要に応じて一部売却して1株あたりのビットコイン価値の最大化を図る、より主流の資産運用モデルに近づいている。
Strategyの財務報告において、STRCは重要なテーマであり、売却行動の根源を探る手がかりでもある。
StrategyのCEO兼総裁のPhong Leは、「2026年のビットコインの普及率は引き続き増加する見込みだ。STRCを代表とするデジタル信用は大きな成功を収めている。STRCは堅調な需要と高い流動性、低いボラティリティを示している。今年に入ってから、我々はSTRCを通じて560億ドルの資金を調達し、日次取引量は3.75億ドルに増加、ボラティリティは3%に抑えられている。これらはビットコインの弱気相場の中で実現した成果だ。さらに、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、シティバンクなど伝統的な金融機関や主要銀行がビットコインETF、取引、保管、融資サービスを次々に展開している」と述べた。
CFOのAndrew Kangは、「Strategyは世界をリードするデジタル信用発行者であり、未償還の優先株は135億ドルを超える。強力なビットコイン資産負債表に支えられ、定期的に配当を行う良好な記録を持つ。2025年初から優先株を導入して以来、23回連続で定時配当を実施し、合計6億9300万ドル以上を支払った。市場のSTRCに対する旺盛な需要により、今年前半のビットコイン収益率は9.4%に達し、ビットコインの時価総額は約50億ドル増加した」と述べた。
創始者兼会長のMichael Saylorは、「STRCはわずか9ヶ月で85億ドルの時価総額に成長し、世界最大の優先株となった。ビットコインの性能を借りて価格安定性を構築し、シャープレシオ2.53の信用ツールを作り出した。これにより、より広範なデジタル信用エコシステムが生まれ、1.5億ドルのSTRCがPrevalon、Strive、Anchorageなどの企業に保有され、2.7億ドル以上のSTRCがApyxやSaturnなどのDeFiプロトコルに保有されている。さらに、株主に対し、配当頻度を2倍に引き上げ、2か月ごとに支払う投票案を提案している。これにより流動性と価格安定性が向上し、STRCの魅力がさらに高まると信じている」と述べた。
同社の幹部は、STRCを「同社の『デジタル信用』モデルの中核」と位置付けている。
STRCの目標株価は100ドルで、年率約11.5%の変動配当を提供するが、その設計には非対称性があり、アナリストの注目を集めている。STRCの株主リターンはStrategyのバランスシートに連動しているが、ビットコイン価格の下落や株式需要の減少により、下落リスクも伴う。
暗号市場の低迷の中、Strategyはより多くのキャッシュフローを確保すべきかを検討している。これにより、売却による負債圧縮やキャッシュフロー改善、優先株の配当支払いが可能となる。
現在、Strategyは優先株（STRC、STRK、STRF、STRD）に対し、6億9300万ドル超の配当を支払っている。しかし、STRCモデルを巡る市場の意見は分裂しつつある。
批評家は、「循環的」発行に依存していると批判し、場合によってはポンジスキームと呼ぶ者もいる。一方、これをStrategyのビットコインエクスポージャーを生み出す手段と見る向きもある。
先月、BitwiseのCIOのMatt Houganは、STRCを「株式のように取引されるが、配当利回りは債券に似た永久優先株」と表現し、「Strategyはこのツールを使って数十億ドルを調達し、より多くのビットコイン購入資金とすることができる」と述べた。
また、Grayscaleのアナリストを含む他の専門家は、現物のビットコインETFが最もシンプルにビットコインエクスポージャーを得る方法であり、優先株の複雑さを伴わないと指摘している。
根本的には、STRCモデルはビットコイン価格、資金調達能力、市場需要の動的バランスに依存しており、いずれかの要素に変動があれば、その持続性は試されることになる。
答えは：ある。
Strategyが明確に大規模なBTC売却を公表した唯一のケースは2022年12月で、約704BTCを売却した。このときの目的は空売りではなく、税務最適化――すなわち帳簿上の損失を出した状態で資産を売却し、損失を他の利益の税控除に充てるためだった。
704BTCを売却して損失を確定させた後、税務控除を行ったが、その2日後に810BTCを再購入している。この操作により、保有ビットコイン量は減少せず、むしろ増加した。当時、市場はこの売却を技術的な操作とみなして大きな波紋はなかった。
しかし今回の売却予測では、売却されたBTCは配当や借入金の最適化に使われる可能性が高く、「買いだけ」の戦略にとって根本的な転換点となる。
3年前の売却はより多く買うためだったが、今年の売却は資本構造の最適化を目的としたものであり、根本的に異なる。
Strategyは最も忠実な買い手から、積極的にBTCを管理する段階へと変化している。暗号市場が成熟を続ける中、BTCはより設定可能な金融ツールの役割に近づいている。最も長期保有を誓った投資家さえ戦略を見直す今、市場のルールはすでに変わりつつある。
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「買わずに売る」終焉？Strategyがビットコインを売るべき理由
陶朱，金色财经
要約
2026年5月6日、Strategyレポートによると2026年第1四半期の純損失は125億4000万ドル。執行会長のMichael Saylorは、ビットコインを売却して配当金支払いに充てる可能性を示唆し、かつての「絶対に売らない」という戦略は書き換えられることになった。
一、Strategyはなぜビットコインを売ると言ったのか？
5月5日、Strategyは2026年第1四半期の財務実績を発表したが、データは楽観的ではなく、主な原因は年初のビットコイン価格の大幅下落だった。
財務報告書のデータによると、Strategyの2026年第1四半期の純損失は125億4000万ドルで、1株あたりの希薄化後損失は38.25ドル、2025年第1四半期の純損失は42億2000万ドル、1株あたりの希薄化後損失は16.49ドルだった。2026年第1四半期の普通株主に帰属する純損失は127億7000万ドルで、2025年第1四半期の普通株主帰属の純損失は42億3000万ドルだった。
2026年時点で、Strategyのビットコイン保有量は818,334枚に達し、前年比22%増。これまでの今年のビットコイン収益率は9.4%に達し、調達額は116億8000万ドルに上る。
Strategyはまた、年初からのビットコイン収益率は約9%と強調している。この指標は、1株あたりのビットコインの増加を測るものであり、すなわち会社が保有する暗号資産の数量と株式数の比率の時間的変化を示す。ビットコイン収益率は、Strategyが資本を株主のビットコインエクスポージャーに変換する効率を測る。
5月5日の決算説明会で、Michael SaylorはStrategyを不動産開発会社に例え、「もし1エーカーあたり1万ドルで土地を買い、1エーカーあたり10万ドルで売却し、その利益でさらに土地を買う……または、土地を10万ドルで売って借入金の利息を支払うなら、誰もこれが不動産価格に悪影響を与えるとは言わないし、このビジネスモデルが成り立たないとも言わない。土地を安く買い、高く売るのが不動産開発の本質だ」と述べた。
StrategyのCEO兼総裁のPhong Leも決算会見で、「もし我々がビットコインを売却してドルを得たり、ビットコインを売って借入金を返済したりして、1株あたりのビットコイン数を増やせるなら、将来的にそうすることも検討する」と述べた。
これは、Strategyのビットコインに対する態度に微妙かつ重要な変化を示している。もはや受動的にビットコインを蓄積するだけでなく、資産負債表を積極的に管理し、1株あたりのビットコインの最大化を目指す方向へとシフトしている。
Polymarketのデータによると、Strategyが今年12月31日までにBTCを売却する確率は42%に上昇している。5月31日までに売る確率は15%、6月30日までに売る確率は29%と見られている。
「売却」ニュースの影響で、Strategyの株価はアフターマーケットで4%以上下落した。
二、Strategyの「売却」は何を意味するのか？
これまで、StrategyはBTCの堅実な買い手であり、牛市も熊市も関係なく継続的に買い増し、債券などを通じて保有規模を拡大し、BTCと深く結びついていた。しかし今、最も堅い買い手の一人もBTCを売る可能性を示唆した。
まず、市場の感情が変化している。Strategyとその創始者Michael Saylorが「買いだけ、売らない」戦略を強調していたとき、多くの個人投資家や機関投資家が参入しやすかった。しかし今や、堅実な大口投資家が売るとなると、長期的なBTCの価値は本当に保証されるのか疑問が湧いてくる。
次に、市場への影響だ。短期的には、このニュースの拡散によりStrategyの株価は4%下落したが、BTCの価格には直接的な衝撃は与えなかった。執筆時点では、BTCは8万1000ドル超まで高騰し、以前の下落基調を一変させている。
中長期的に見れば、StrategyがOTC（店頭取引）で売却するなら市場への衝撃は比較的小さくなる。一方、公開市場で段階的に売却すれば、暗号資産市場に継続的な売り圧力をもたらすだろう。
しかし、Strategyの売却は必ずしも完全なネガティブ材料ではない。Strategyの創始者Saylorが述べるように、BTCを売る目的は、単にBTCを売ることではなく、より多くの借入（資金）を得るためであり、売却の目的はより多くのBTCを買い増すことにある。
第三に、Strategyはホドル（長期保有）から資産運用（資産配分）へとシフトしている。これも、機関投資家の投資ロジックの進化を意味する。以前は積極的に買い増し、ホールドしていたが、市場状況に応じてBTCの保有比率を調整し、必要に応じて一部売却して1株あたりのビットコイン価値の最大化を図る、より主流の資産運用モデルに近づいている。
三、STRCデジタル信用モデルは持続可能か？
Strategyの財務報告において、STRCは重要なテーマであり、売却行動の根源を探る手がかりでもある。
StrategyのCEO兼総裁のPhong Leは、「2026年のビットコインの普及率は引き続き増加する見込みだ。STRCを代表とするデジタル信用は大きな成功を収めている。STRCは堅調な需要と高い流動性、低いボラティリティを示している。今年に入ってから、我々はSTRCを通じて560億ドルの資金を調達し、日次取引量は3.75億ドルに増加、ボラティリティは3%に抑えられている。これらはビットコインの弱気相場の中で実現した成果だ。さらに、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、シティバンクなど伝統的な金融機関や主要銀行がビットコインETF、取引、保管、融資サービスを次々に展開している」と述べた。
CFOのAndrew Kangは、「Strategyは世界をリードするデジタル信用発行者であり、未償還の優先株は135億ドルを超える。強力なビットコイン資産負債表に支えられ、定期的に配当を行う良好な記録を持つ。2025年初から優先株を導入して以来、23回連続で定時配当を実施し、合計6億9300万ドル以上を支払った。市場のSTRCに対する旺盛な需要により、今年前半のビットコイン収益率は9.4%に達し、ビットコインの時価総額は約50億ドル増加した」と述べた。
創始者兼会長のMichael Saylorは、「STRCはわずか9ヶ月で85億ドルの時価総額に成長し、世界最大の優先株となった。ビットコインの性能を借りて価格安定性を構築し、シャープレシオ2.53の信用ツールを作り出した。これにより、より広範なデジタル信用エコシステムが生まれ、1.5億ドルのSTRCがPrevalon、Strive、Anchorageなどの企業に保有され、2.7億ドル以上のSTRCがApyxやSaturnなどのDeFiプロトコルに保有されている。さらに、株主に対し、配当頻度を2倍に引き上げ、2か月ごとに支払う投票案を提案している。これにより流動性と価格安定性が向上し、STRCの魅力がさらに高まると信じている」と述べた。
同社の幹部は、STRCを「同社の『デジタル信用』モデルの中核」と位置付けている。
STRCの目標株価は100ドルで、年率約11.5%の変動配当を提供するが、その設計には非対称性があり、アナリストの注目を集めている。STRCの株主リターンはStrategyのバランスシートに連動しているが、ビットコイン価格の下落や株式需要の減少により、下落リスクも伴う。
暗号市場の低迷の中、Strategyはより多くのキャッシュフローを確保すべきかを検討している。これにより、売却による負債圧縮やキャッシュフロー改善、優先株の配当支払いが可能となる。
現在、Strategyは優先株（STRC、STRK、STRF、STRD）に対し、6億9300万ドル超の配当を支払っている。しかし、STRCモデルを巡る市場の意見は分裂しつつある。
批評家は、「循環的」発行に依存していると批判し、場合によってはポンジスキームと呼ぶ者もいる。一方、これをStrategyのビットコインエクスポージャーを生み出す手段と見る向きもある。
先月、BitwiseのCIOのMatt Houganは、STRCを「株式のように取引されるが、配当利回りは債券に似た永久優先株」と表現し、「Strategyはこのツールを使って数十億ドルを調達し、より多くのビットコイン購入資金とすることができる」と述べた。
また、Grayscaleのアナリストを含む他の専門家は、現物のビットコインETFが最もシンプルにビットコインエクスポージャーを得る方法であり、優先株の複雑さを伴わないと指摘している。
根本的には、STRCモデルはビットコイン価格、資金調達能力、市場需要の動的バランスに依存しており、いずれかの要素に変動があれば、その持続性は試されることになる。
四、Strategyは過去にBTCを売ったことがあるのか？
答えは：ある。
Strategyが明確に大規模なBTC売却を公表した唯一のケースは2022年12月で、約704BTCを売却した。このときの目的は空売りではなく、税務最適化――すなわち帳簿上の損失を出した状態で資産を売却し、損失を他の利益の税控除に充てるためだった。
704BTCを売却して損失を確定させた後、税務控除を行ったが、その2日後に810BTCを再購入している。この操作により、保有ビットコイン量は減少せず、むしろ増加した。当時、市場はこの売却を技術的な操作とみなして大きな波紋はなかった。
しかし今回の売却予測では、売却されたBTCは配当や借入金の最適化に使われる可能性が高く、「買いだけ」の戦略にとって根本的な転換点となる。
3年前の売却はより多く買うためだったが、今年の売却は資本構造の最適化を目的としたものであり、根本的に異なる。
結びの言葉
Strategyは最も忠実な買い手から、積極的にBTCを管理する段階へと変化している。暗号市場が成熟を続ける中、BTCはより設定可能な金融ツールの役割に近づいている。最も長期保有を誓った投資家さえ戦略を見直す今、市場のルールはすでに変わりつつある。