資金調達22億ドル、A16ZはCryptoと徹底的に戦う

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5 月 5 日、A16Z 傘下の暗号特化VC a16z cryptoは、第5号ファンドの調達完了を発表し、規模は220億ドルとなった。同時に、CTOのエディ・ラザリンがパートナーに昇格し、クリス・ディクソン、アリ・ヤーヤ、ガイ・ウオレットとともにこのファンドの第4のGPとなった。

多くの英語メディアは「これは現在の暗号冬の中で最大の調達」と焦点を当て、220億ドルという絶対額を強調している。しかし、この数字は2021年にも出ており、その年にa16z cryptoは第3号ファンドの調達を完了し、同じく22億ドルだった。五年の間に、ブルマーケットのピークと二度の暗号冬を挟み、a16zはこの数字をもう一度押し上げた。

この数字の物語は「大きい」ではなく、「死に物狂い」だ。

a16z cryptoの前回の暗号特化ファンド、ファンド4は2022年5月に調達完了し、規模は45億ドルで、史上最大の単一暗号VCファンドだった。今も破られていない。45億ドルから22億ドルに縮小したが、この冬の中で、再び22億ドルを集めて暗号に賭け続けられる機関は、a16zだけだ。

この8年間で5つの暗号ファンドの規模を並べてみると、リズムがより明確になる。ファンド1（2018年、3.5億ドル）とファンド2（2020年、5.15億ドル）は早期の試験的段階。ファンド3（2021年、22億ドル）は業界のブルマーケットの第一段階の拡大で、規模は4倍に増加。ファンド4（2022年、45億ドル）はピークで、規模はさらに倍増。ファンド5は五年後に22億ドルに戻り、ちょうどファンド3と同じ規模だ。

ファンド3とファンド5の棒グラフの頂点を点線でつなぐと、こうなる：a16z cryptoは暗号の物語の中で、ひと回りして2021年の規模に戻った。この機関は2018年から今までに合計で98億ドルの資本を約束しており、そのうちほぼ半分（45億ドル）は2022年の未だ使い切っていないファンド4に集中している。ファンド5は新たな追加投資ではなく、ファンド4の資金を使い切る前に、暗号特化の弾薬をさらに続けている。

別の角度からこの図を見ることもできる。ファンド1からファンド4までの間隔は短縮しており、2年、1年、1年と規模も拡大している。これは2018年から2022年までの暗号業界の典型的なリズムだ。ファンド4以降、間隔は突然4年に伸びている。

この4年間で、FTXの崩壊、DeFiの復活と後退、ビットコインETFの2024年通過、新たなブルマーケットの始まりとその後の調整があった。a16z cryptoはファンド1-4のリズムを踏襲せず、まずファンド4の弾薬の一部を使い切り、その後次のファンドを調達した。ファンド5の調達完了日は、ファンド4からちょうど48ヶ月後だ。

しかし、a16z crypto自身の曲線だけでは完全ではなく、22億ドルは死に物狂いなのか、追随なのかは、同時期の業界の状況とともに見る必要がある。

実際のところ、業界の縮小はa16z cryptoよりも急激だ。Galaxy Digitalの統計によると、2021年の世界の暗号ベンチャー投資は約328億ドル、2022年もなお304億ドルだった。2年間の合計は632億ドルを超え、暗号史上最大のリスク資本注入となった。FTX崩壊後、2023年のこの数字は101億ドルに縮小し、約7割減少。2024年はわずかに回復し115億ドルに、2025年はPitchBookのデータで約180億ドルに戻り、2020年の水準に回復した。

a16z cryptoの二度の大規模調達をこの曲線に当てはめると、その比率が見えてくる。ファンド4の45億ドルは2022年の業界全体の約15%を占めており、暗号ベンチャー投資の7ドルごとに1ドルがa16z cryptoによるものだとわかる。ファンド5の22億ドルは2025年の180億ドルの業界全体の約12%を占めている。絶対額では調達額は半減しているが、相対的には、規模が縮小した3分の1の池の中でシェアはほとんど変わっていない。

このことを理解すれば、ファンド5の22億ドルの位置も見えてくる。規模は半減したが、3分の1の池に縮小した中で、獲得したシェアはほとんど変わらない。これを実現するには、LPは過去3年で暗号への配分をゼロにしなかったこと、a16zのパートナーも「引き続き弾薬を暗号に使う」と自分たちに納得させる必要があった。

もう一つの細部を見てみると、2024年から2025年にかけて、MulticoinのAUMは約6億ドルから一時60億ドルに上昇したが、その後ビットコインの下落で半減し27億ドルに。同期のa16z cryptoのポートフォリオ評価額は約40%縮小。Haun Venturesは前年比30%増となった。

Panteraは2025年にCircleやBitGoなどの投資先企業の上場により利益をLPに分配し、自ら第5号ファンドの調達を開始した。冬の間に同行が行ったことは大きく三つ、資金調達、新たな資金の返還、投資範囲の拡大だ。a16z cryptoは最初の一つだけを選び、他は選ばず、暗号への投資を続けている。

第三の視点は競合を見ることだ。22億ドルと45億ドルの比較はa16z crypto自身のものであり、180億ドルと328億ドルの比較は業界全体のもので、最後は競合間の比較だ。

2024年から2026年の間に主要な暗号VC各社の最新ファンドを並べると：Polychain 4億ドル、Dragonfly 6.5億ドル、Haun Ventures 10億ドル、Paradigm新ファンド15億ドル（募集中）、a16z cryptoファンド5は22億ドル。a16z cryptoはこの中で最大だが、より重要なのはそれとParadigmの関係だ。

Paradigmは2018年に元SequoiaパートナーとCoinbase共同創業者によって設立された暗号VCで、長らくa16z cryptoの最も直接的な競合と見なされてきた。Paradigmは2024年に8.5億ドルの早期ファンド「Paradigm Three」を調達し、その後、15億ドルの新ファンドを目標としている。『ウォール・ストリート・ジャーナル』によると、この新ファンドの範囲は純粋な暗号からAI、ロボット、その他の先端計算に拡大している。つまり、Paradigmのパートナーたちは「暗号だけに投資していると、多くの機会を逃す」と判断している。

a16z cryptoの判断は逆だ。ファンド発表当日、スポークスパーソンはFortuneに対し、「ファンド5は100%暗号のスタートアップに投資する」と一言だけ答えた。これは2026年のVCの文脈では、死に物狂いの決意だ。

2024年の暗号ベンチャー投資の1ドルあたり、18セントが「AI + 暗号」関連に流れ、2025年にはその数字は倍増し40セントに達した。

この40%という数字の背後には、資金の流れの変化がある。a16zは2026年1月に「Why Did We Raise $15B」発表で、親会社が150億ドルの新規調達を完了したとし、その内訳はアプリ（17億ドル、AIアプリ）、インフラ（17億ドル、AI基盤）、グロース（67.5億ドル）、アメリカのダイナミズム（11.76億ドル）、バイオ（7億ドル）、その他（30億ドル、暗号、フィンテック、企業ソフトウェア）で、「Crypto」という独立カテゴリはない。ファンド5の22億ドルは、その4ヶ月後に単独で調達された。

a16zの親会社の資金プールは2024年5月の420億ドルから2026年3月には900億ドル超に拡大したが、暗号部門の比率はファンド4時代の11%からファンド5時代の2.4%に低下した。内部構造では、暗号は「独立したセクション」から「その他の投資先の一つ」へと変化している。a16zの親会社の資金の重心は移動しつつあり、唯一暗号に弾薬を集中させているのがa16z cryptoのラインだ。

これがファンド5の真の位置付けだ。a16z体系の中で暗号に対して集中的に賭けたもので、規模は前回の半分に縮小したが、親会社の暗号比率が2.4%に押し下げられる中で、唯一残った暗号特化の投資だ。『フォーチュン』によると、ファンド4末期にすでに投資したBabylon（ビットコイン保有者がBTCを担保に使うプロトコル）、クロスプラットフォームの予測市場ツールKairos、SolanaステーキングのJitoに5千万ドルを投入した例は、ファンド5の展開のサンプルだ。ディクソンとパートナーが発表の中で述べた目標は、「サイクルの中で見落とされている部分に投資し、新しいインフラを一般人の日常的に使えるプロダクトに変えること」だ。

暗号に死に物狂いで残るのは、a16z自身だけだ。