モルガン・スタンレー：9月は重要な節目、原油在庫は限界に近づき、ホルムズ海峡は「いずれにせよ再開される」

モルガン・スタンレーのコモディティチームは最近警告を発した：世界の原油在庫は表面上は84億バレルあるが、実際に動かせるのは約8億バレルに過ぎない。4月23日現在、そのうち約2.8億バレルは消費されており、残りの緩衝はわずか約5億バレルを超える程度だ。ホルムズ海峡の封鎖が続く場合、OECDの商業在庫は今年9月に「運用最低値」に達し、その時点で石油流通システムは実質的に機能不全に陥るリスクがあり、世界は他に選択肢を持たない可能性が高い。海峡は「いずれにせよ再開される」。

84億バレルの幻想、本当に使えるのはわずか8億バレルだけ。 世界の在庫のうち約66億バレルは陸上に、18億バレルは海上に浮いているが、多くの在庫はパイプラインの容量制限やタンクの最低液位などの運用制約により「ロック」されており、いつでも取り出せる状態ではない。実際に動かせる緩衝は約8億バレルに過ぎず、そのうち既に2.8億バレルは封鎖の衝撃に備えるために使われている。

在庫の消耗は玉ねぎの皮を剥くように外側から内側へと痛みが増す。 第一層は海上浮動在庫（年初18億バレル）、過去2か月で1.4億バレル減少し、速度は毎日270万バレル；第二層は陸上商業在庫、OECDの商業在庫は2月の28億バレルから現在の約27.2億バレルに減少、4月の消耗は加速し毎日220万バレルに；第三層は戦略石油備蓄、米日韓が合計で約250万バレル/日を放出；最後の層は運用最低在庫—これはパイプラインや精製所の運転維持に必要な量で、ほとんど動かされることはなく、一旦触れるとシステムは失速し始める。

運用最低値は真のレッドラインだ。 在庫が底をつくことは油がなくなることを意味しないが、流通量が不足している状態を示す。作業在庫が臨界点以下に落ちると、パイプラインの圧力が低下し、精製所は油品を適時に確保できず、近月契約の買い占めも起き、流通不良によりシステムが失速する。歴史的なデータによると、OECDの製品油在庫は約35日分の遠隔需要（約16億バレル）を下回ることは稀だ。報告書の推定によると、封鎖が続き、需要破壊が1日あたり550万バレルに安定した場合、OECDの商業在庫は今年9月にこの底値に達する。

需要破壊は人為的に弱められている。 多国政府は社会不安を防ぐために油価を補助し、最終的な価格シグナルを抑制しているため、需要破壊の規模は本来の水準より低くなり、在庫の消耗速度はより速くなる。補助が続く場合、在庫の底値に達するのは9月より早まる可能性がある。

9月：いずれにせよ再開される。 OECDの商業在庫は6月から圧力閾値に近づき、9月に底値に達すると予測されている。その時、世界は二つのジレンマに直面する：海峡を再開するか、それとも「前例のないエネルギーク崩壊と世界的な経済不況」に陥るか。アナリストは、政治的合意によるものではなく、現実的に他の結末を許さないために、9月前に海峡は再開されると考えている。現在から9月までの間、毎週の封鎖は安全余裕を圧縮し続けており、油価に大きな変動要因を蓄積している。