2026 年 4 月 29 日、マイクロソフト、グーグル、Meta、アマゾンは同じ日に今年第1四半期の決算を発表した。 4社の資本支出指針だけを取り出して見ると、その数字はほぼ 6500億ドルに達している。 この規模は、すでにスウェーデンの年間GDPに匹敵する。言い換えれば、世界で最も裕福な4つのテック企業は、 中程度の先進国の1年分の経済規模を使って、 AGI（人工一般知能）時代への入場券を買おうとしている。今や誰もがそのAGIへのチケットに目を凝らしている。 この、いわば世界的なAI資産の「決戦の夜」と呼ばれる瞬間に、 もし私たちがその壮大な物語から少し視線を外し、 目立たない隅々を覗き見ると、 物理的な枷、資本の焦燥、産業の再構築を巡る暗闘が、 すでに明白な刃の先にまで迫っていることに気付くだろう。**一つの未上場企業が、どうやって米国株を崩壊させたのか？** ----------------------市場の感情をコントロールできるのは、必ずしも帳簿上で最も儲けている企業ではない。 むしろ、「信仰の象徴」としてすべての人に崇められる企業だ。4月29日は、米国株の決算シーズンで最も重要な日だったはずだ。 しかし、上場企業が結果を出す前に、市場は予告なしの大暴落を経験した。 ゴールドマン・サックスのデータによると、これは今年に入って2番目にパフォーマンスの悪い取引日だった。引き金は、特定の上場企業の業績悪化ではなく、 前日のウォール・ストリート・ジャーナルの記事だった。 そこには、OpenAIが2025年の収益目標を達成できず、 日間アクティブユーザー数も10億を超える見込みが遠いと報じられていた。 さらに、市場を刺すように、OpenAIのCFOサラ・フライヤーが内部で警告していたことも伝えられた。 「収益の伸びが予想を下回り続けるなら、将来的に6000億ドルの計算能力購入の約束を維持できなくなる可能性がある」と。上場もしておらず、財務報告も不要な企業の噂だけで、 Oracleの株価は4%下落し、CoreWeaveは5.8%下落、 さらには太平洋の向こう側にあるソフトバンクが場外取引で12%も暴落した。6000億ドルの計算能力の約束と、収益成長の遅れがぶつかったとき、 市場は突然気付く。 AIの物語で最も危険なのは、「未来を信じる人がいない」ことではなく、 「未来があまりにも高価すぎる」ことだ。過去2年、OpenAIはシリコンバレーの宗教となった。グラフィックカードの調達、データセンターの構築、クラウド事業者の拡大、スタートアップの評価、 多くの散らばった決定は、すべて同じ判断に基づいている。 モデルの能力は継続的に進化し、ユーザ規模は拡大し続け、 最終的にAGIは、今日の高コストな投資を未来の入場券に変えるだろう。この論理の最も強い点は、「自己強化」できることだ。 信じる人が多いほど、評価は高まり、 評価が高まるほど、さらに多くの人が信じなくなることを恐れなくなる。しかし、4月29日前後、市場は初めて真剣にこの信仰のキャッシュフローを問い始めた。 OpenAIさえも、顧客獲得コスト、ユーザ維持、収益成長、計算能力の請求書に直面している。**印刷機と冷却水** -----------インターネット時代の最も魅力的な点は、成長がほぼ無限に見えることだ。コードを書き、それを1千万のユーザーにコピーすれば、 限界コストは極めて低くなる。 過去20年、シリコンバレーが「金を燃やして成長を得る」ことで伝統産業を覆したのは、 この信念に基づいている。 ネット効果が十分に強ければ、規模はコストを飲み込む。しかし、AI時代において、デジタル世界の印刷機は、 物理的な冷却水のパイプによってしっかりと首を絞められている。4月29日の決算説明会で、クラウド事業の驚異的な63%増（四半期収益が初めて200億ドルを突破）に直面したグーグルCEOのピチャイは、 無念さをにじませながらこう語った。 「需要を満たせるなら、クラウド収益はもっと高くなったはずだ。」この言葉の裏には、AI時代の最も奇妙なビジネスのジレンマが隠されている。 需要は供給をはるかに超えているのに、 成長は物理的な制約によって無情に制限されている。グーグルは、4,620億ドルのクラウド注文の滞留を抱え、ほぼ倍増している。 AIソリューションの製品は前年比800%近く増加し、 Gemini Enterpriseの有料ユーザーは40%増、 APIトークンの使用量は毎分100億から160億に急増している。これらの数字は、どのインターネット企業にとっても喜ばしい成長だ。 しかし、ピチャイの言葉から聞こえるのは、 AI時代に新たに浮上した困難の一端だ。 顧客は列をなして待っている。 お金はすでに動いている。 しかし、サーバーはまだ建設中で、電力も未接続、 先進的なチップもまだ半導体工場から出てきていない。需要がないわけではない。 むしろ、需要が多すぎて、成長を物理的な現実に引き戻しているのだ。マイクロソフトも同じ困難に直面している。 Azureの成長率は40%、 AIの年間収益は370億ドルを突破した。 これは2025年1月の130億ドルからほぼ3倍に増えた数字だ。しかし、マイクロソフトの資本支出は前期比で319億ドルに減少し、 前四半期の375億ドルから約60億ドル縮小している。 決算資料では、「インフラ整備のタイミング」と説明されている。 この言葉の裏には、資金は今日出せるが、 データセンターは明日にはできあがらない、 GPUの発注は可能だが、電力や土地、冷却システム、工事期間は資本市場に急かされていない、という現実がある。私たちが仮に、仮想世界へと突き進んでいると思っていても、 最終的に勝負を決めるのは、最も古い資産と物理法則だ。計算能力は、新たな「土地資源」に変わりつつある。 短期的には有限で、建設は遅く、場所が重要だ。 先に手を出した者が供給を確保できる。 この土地争奪戦の中で、4大巨頭が6500億ドルの資本支出を敢行しているのは、 すでにリターンを計算し尽くしているからではなく、 もしこれらの「土地」を手放せば、明日には市場に参加できなくなる恐れがあるからだ。**資金燃焼の姿勢** ---------4月29日の取引終了後も、業績は予想を上回り、資本支出も増額された。 グーグルの株価は7%上昇したが、Metaは逆に7%急落した。公平に言えば、Metaはかなり良い決算を出した。 収益は563.1億ドルで前年比33%増、2021年以来最速の伸びを記録。 一株当たり利益（EPS）は10.44ドルで、ウォール街の予想を大きく上回った。しかし、ザッカーバーグは禁忌を犯した。 Metaは2026年の資本支出指針を1250億ドルから1450億ドルに引き上げたのだ。 業績が良いほど、市場は緊張する。 投資家が本当に心配しているのは、Metaが今の広告収入を使って、 収益性の見えないAI大博打を支えることができるかどうかだ。市場の反応は容赦なく、 この差は、ビジネスの収益化の粒度の違いに由来している。グーグル、アマゾン、マイクロソフトのAI支出は、 少なくとも比較的明確な帳簿に収まる。 グーグルには4620億ドルのクラウド注文の滞留があり、 アマゾンにはAWSのAI年間収益、 マイクロソフトにはCopilotの有料ユーザーと高水準のRPOがある。 彼らが使った1ドルは、すぐに回収できなくても、 大まかにどこから回収されるかはウォール街も理解している。 企業顧客、クラウド契約、ソフトウェアサブスクリプション、計算能力のレンタルだ。これが、資本市場が彼らのストーリーを聞き続ける理由だ。 ストーリーは遠くまで語れるが、回収ルートは見えなければならない。一方、Metaの問題は、外部にクラウド事業を売ることができない点だ。 投資した千数百億ドルは、 別のより迂遠なルートを通じてしか収益化できない。 Meta AIアシスタントはユーザ粘着性を高め、 推奨アルゴリズムは広告の転換率を向上させ、 AI生成コンテンツはユーザの滞在時間を延ばし、 スマートグラスや将来のハードウェアは新たな入口となる。この論理は成立しないわけではないが、 チェーンが長すぎるのだ。 クラウド事業者の燃焼は、GPUを既存の注文に組み込むこと。 Metaの燃焼は、未だ証明されていない広告効率モデルにGPUを投入すること。 前者は割引可能だが、後者はまず信じるしかない。 論理的には成立しているが、収益化の連鎖が長すぎて、 ウォール街は忍耐力を持ち合わせていない。資本市場において、忍耐は贅沢品だ。 特に、資本支出が千億ドル規模に達したとき、 投資家は未来にお金を出すが、 曖昧な見通しには無制限に出資しない。さらに、時間差も不安を煽る。 アマゾンのアディ・ジャシーCEOは、 2026年の投資の大部分は2027年、あるいは2028年にリターンが出ると明言した。これは、巨大企業が今日のキャッシュフローを、 2年後の生産能力に押し付けていることを意味する。 その間には、データセンターの建設、チップ供給、電力接続、顧客需要、モデルの反復が挟まる。 どこか一つでもズレれば、市場は再評価を迫る。AIの軍拡競争で最も危険なのは、ここだ。 お金は今日使われ、ストーリーは今日語られるが、 答えは2年後にしか見えない。**産業の境界が曖昧になる**AIは、2年前に多くの人が予想したように、 検索をすぐに席巻することはなかった。ChatGPTが登場したとき、市場は一時、検索広告が直接答えに取って代わると信じた。 Perplexityのような企業も期待された。しかし、4月29日の決算で、 グーグルの検索クエリは過去最高を記録し、広告収入は772.5億ドルで前年比15%増だった。これは、AI時代の「ジェヴンズの逆説」のようだ。 1865年、英国の経済学者ウィリアム・スタンリー・ジェヴンズは、 蒸気機関の効率向上は石炭の消費を減らさず、むしろ増加させると指摘した。 効率が良くなると、より多くの人が蒸気機関を負担できるようになり、 全体の需要が爆発的に拡大したのだ。同じことが、AIによる検索の複雑化と、 ユーザがより多くの質問を投げかけることにも当てはまる。これが、GoogleがMetaよりも市場を説得しやすい理由だ。 既存の入口からのキャッシュフローと、新たなクラウド事業の帳簿の両方を持ち、 広告収入と企業の計算能力需要の両面から収益を得ている。 AIは、彼らの城壁を壊すどころか、むしろ厚くしている。同じ境界の再構築は、半導体産業でも起きている。 同じ日に、スマートフォン用チップの王者クアルコムは、 収益106億ドルの決算を発表した。 電話会議で、CEOのクリスティアーノ・アモンは重要な決定を伝えた。 「クアルコムは正式にデータセンター市場に進出し、 大手クラウド企業と協力したカスタムチップの出荷を今年後半に開始します。」クアルコムの主戦場は、これまでモバイルデバイスだった。 しかし、AIの計算負荷がクラウドと端末側に再配分される未来において、 彼らも自らの立ち位置を再定義しなければならない。もし、将来のAIがすべてクラウドの大規模モデルに集約されれば、 スマホ用チップの価値は圧縮される。 一方、端末側AIが標準となれば、 クアルコムはスマホだけでなく、推論や端末、低消費電力のデータセンターにも進出できることを証明しなければならない。彼らのデータセンター進出は、攻撃というよりは防御だ。 AIが「クラウドの贅沢品」から「端末側の標準」へと変わるとき、 産業の境界はますます曖昧になる。 スマホ用チップ企業はデータセンターに進出し、 クラウド事業者は自社チップを開発し始め、 チップ企業はモデルの探索を続ける。クアルコムの「離反」は、この大きな再構築の氷山の一角にすぎない。**同じ熱狂の中で、二つの評価言語** -----------------同じAIブームの中で、米国株はすでに厳しい「収益証明の時代」に入った。 半導体の工程管理や検査装置のリーディング企業ですら、 地政学リスクや関税リスクを少しでも露呈すれば、市場は再評価を迫られる。 4月29日、KLAコーポレーションは、予想を超える34.15億ドルの売上と、 9.40ドルのNon-GAAP EPSを発表し、予想の9.16ドルを上回った。しかし、決算後に株価は一時8%下落した。その理由は、業績の悪さではなく、 関税や中国のリスクに対する懸念だ。KLAの顧客リストには、多くの中国のウエハー工場が含まれている。 米中の技術分断の中、「中国リスク」はまるでダモクレスの剣のように頭上に垂れ下がる。 たとえ業績が良くても、市場は地政学リスクの恐怖から逃れられない。一方、中国A株市場では、別の言語が使われている。こちらはもちろん業績も見るが、多くの場合、 業績は燃料に過ぎず、真の火付け役はストーリーだ。 「国産代替」のチケットを握っているかどうかだ。4月29日の夜、寒武紀は注目の四半期報告を出した。 売上は28.85億元で、前年比159.56%増、 過去最大の20億元超えを初めて達成。 純利益は10.13億元で、前年比185.04%増。 翌日、株価は大きく上昇し、時価総額は6700億元を突破、 年初来の上昇率は62%以上に達した。同じ日に決算を出した沐曦股份は、 売上5.62億元、前年比75%増、 赤字は前年同期の2.33億元から大きく縮小し、9884万元となった。 これは2025年12月に上場したGPU企業の最初の四半期報告だ。AIインフラのサプライチェーンにいる両者は、 全く異なる評価環境に置かれている。KLAは、グローバルなサプライチェーンの複雑な帳簿に直面し、 業績、受注、関税、中国リスク、輸出規制のすべてが評価モデルに影響を与える。 一方、寒武紀と沐曦は、外部制約が強まるほど、 国産計算力の戦略的価値が拡大しやすい環境にある。 米国株はリスクを割り引き、中国リスクを警戒し、 A株は希少性にプレミアムをつけている。**賢い資金の撤退** ----------しかし、寒武紀の株価が高騰している最中に、 ある細部が少し目立つ。2025年末、超大株主の章建平は、 寒武紀の株を681.49万株、時価約92億元分所有していたが、 この四半期報告の後、静かに上位10名の株主リストから姿を消した。おおよその株価範囲から推測すると、 この売却に伴う資金は少なくとも数十億元規模だ。 具体的な価格は外部にはわからないが、 業績爆発と株価最高値の前に、 最も早くこのストーリーの恩恵を受けた投資家は、 利益確定を選んだことは間違いない。市場には常に二つのタイプの人がいる。 一つはストーリーに乗る人、もう一つはストーリーを価格に反映させる人だ。章建平は後者だ。 寒武紀がまだ一般に認知される前に投資し、 「国産計算力のリーダー」としての大きなストーリーに乗った後、 静かに離脱した。この6500億ドルの決算の夜、 シリコンバレーの巨頭たちは計算能力不足に焦り、 ウォール街のアナリストは時間差の中で焦燥し、 A株は国内の計算力再評価に忙殺されている。このAIブームの中で、 各市場はそれぞれの言語を使っている。 米国株はリターンのサイクルを語り、 A株は国産代替を語る。 クラウド事業者は受注滞留を、Metaは広告効率を語る。 OpenAIは決算を出さずとも、 計算能力の全体の神経を揺さぶり続けている。皆、自分たちがAGI時代への入場券を手に入れたと確信している。 しかし、いつこのショーが終わるのか、 出口はどこにあるのか、誰も知らない。 AI時代の入場券は確かに高価だが、 それよりも高価なのは、「いつ離れるべきか」を知ることだ。
AI決算決戦の夜：6500億ドルがAGIに投資される
2026 年 4 月 29 日、マイクロソフト、グーグル、Meta、アマゾンは同じ日に今年第1四半期の決算を発表した。
4社の資本支出指針だけを取り出して見ると、その数字はほぼ 6500億ドルに達している。
この規模は、すでにスウェーデンの年間GDPに匹敵する。
言い換えれば、世界で最も裕福な4つのテック企業は、
中程度の先進国の1年分の経済規模を使って、
AGI（人工一般知能）時代への入場券を買おうとしている。
今や誰もがそのAGIへのチケットに目を凝らしている。
この、いわば世界的なAI資産の「決戦の夜」と呼ばれる瞬間に、
もし私たちがその壮大な物語から少し視線を外し、
目立たない隅々を覗き見ると、
物理的な枷、資本の焦燥、産業の再構築を巡る暗闘が、
すでに明白な刃の先にまで迫っていることに気付くだろう。
一つの未上場企業が、どうやって米国株を崩壊させたのか？
市場の感情をコントロールできるのは、必ずしも帳簿上で最も儲けている企業ではない。
むしろ、「信仰の象徴」としてすべての人に崇められる企業だ。
4月29日は、米国株の決算シーズンで最も重要な日だったはずだ。
しかし、上場企業が結果を出す前に、市場は予告なしの大暴落を経験した。
ゴールドマン・サックスのデータによると、これは今年に入って2番目にパフォーマンスの悪い取引日だった。
引き金は、特定の上場企業の業績悪化ではなく、
前日のウォール・ストリート・ジャーナルの記事だった。
そこには、OpenAIが2025年の収益目標を達成できず、
日間アクティブユーザー数も10億を超える見込みが遠いと報じられていた。
さらに、市場を刺すように、OpenAIのCFOサラ・フライヤーが内部で警告していたことも伝えられた。
「収益の伸びが予想を下回り続けるなら、将来的に6000億ドルの計算能力購入の約束を維持できなくなる可能性がある」と。
上場もしておらず、財務報告も不要な企業の噂だけで、
Oracleの株価は4%下落し、CoreWeaveは5.8%下落、
さらには太平洋の向こう側にあるソフトバンクが場外取引で12%も暴落した。
6000億ドルの計算能力の約束と、収益成長の遅れがぶつかったとき、
市場は突然気付く。
AIの物語で最も危険なのは、「未来を信じる人がいない」ことではなく、
「未来があまりにも高価すぎる」ことだ。
過去2年、OpenAIはシリコンバレーの宗教となった。
グラフィックカードの調達、データセンターの構築、クラウド事業者の拡大、スタートアップの評価、
多くの散らばった決定は、すべて同じ判断に基づいている。
モデルの能力は継続的に進化し、ユーザ規模は拡大し続け、
最終的にAGIは、今日の高コストな投資を未来の入場券に変えるだろう。
この論理の最も強い点は、「自己強化」できることだ。
信じる人が多いほど、評価は高まり、
評価が高まるほど、さらに多くの人が信じなくなることを恐れなくなる。
しかし、4月29日前後、市場は初めて真剣にこの信仰のキャッシュフローを問い始めた。
OpenAIさえも、顧客獲得コスト、ユーザ維持、収益成長、計算能力の請求書に直面している。
印刷機と冷却水
インターネット時代の最も魅力的な点は、成長がほぼ無限に見えることだ。
コードを書き、それを1千万のユーザーにコピーすれば、
限界コストは極めて低くなる。
過去20年、シリコンバレーが「金を燃やして成長を得る」ことで伝統産業を覆したのは、
この信念に基づいている。
ネット効果が十分に強ければ、規模はコストを飲み込む。
しかし、AI時代において、デジタル世界の印刷機は、
物理的な冷却水のパイプによってしっかりと首を絞められている。
4月29日の決算説明会で、クラウド事業の驚異的な63%増（四半期収益が初めて200億ドルを突破）に直面したグーグルCEOのピチャイは、
無念さをにじませながらこう語った。
「需要を満たせるなら、クラウド収益はもっと高くなったはずだ。」
この言葉の裏には、AI時代の最も奇妙なビジネスのジレンマが隠されている。
需要は供給をはるかに超えているのに、
成長は物理的な制約によって無情に制限されている。
グーグルは、4,620億ドルのクラウド注文の滞留を抱え、ほぼ倍増している。
AIソリューションの製品は前年比800%近く増加し、
Gemini Enterpriseの有料ユーザーは40%増、
APIトークンの使用量は毎分100億から160億に急増している。
これらの数字は、どのインターネット企業にとっても喜ばしい成長だ。
しかし、ピチャイの言葉から聞こえるのは、
AI時代に新たに浮上した困難の一端だ。
顧客は列をなして待っている。
お金はすでに動いている。
しかし、サーバーはまだ建設中で、電力も未接続、
先進的なチップもまだ半導体工場から出てきていない。
需要がないわけではない。
むしろ、需要が多すぎて、成長を物理的な現実に引き戻しているのだ。
マイクロソフトも同じ困難に直面している。
Azureの成長率は40%、
AIの年間収益は370億ドルを突破した。
これは2025年1月の130億ドルからほぼ3倍に増えた数字だ。
しかし、マイクロソフトの資本支出は前期比で319億ドルに減少し、
前四半期の375億ドルから約60億ドル縮小している。
決算資料では、「インフラ整備のタイミング」と説明されている。
この言葉の裏には、資金は今日出せるが、
データセンターは明日にはできあがらない、
GPUの発注は可能だが、電力や土地、冷却システム、工事期間は資本市場に急かされていない、という現実がある。
私たちが仮に、仮想世界へと突き進んでいると思っていても、
最終的に勝負を決めるのは、最も古い資産と物理法則だ。
計算能力は、新たな「土地資源」に変わりつつある。
短期的には有限で、建設は遅く、場所が重要だ。
先に手を出した者が供給を確保できる。
この土地争奪戦の中で、4大巨頭が6500億ドルの資本支出を敢行しているのは、
すでにリターンを計算し尽くしているからではなく、
もしこれらの「土地」を手放せば、明日には市場に参加できなくなる恐れがあるからだ。
資金燃焼の姿勢
4月29日の取引終了後も、業績は予想を上回り、資本支出も増額された。
グーグルの株価は7%上昇したが、Metaは逆に7%急落した。
公平に言えば、Metaはかなり良い決算を出した。
収益は563.1億ドルで前年比33%増、2021年以来最速の伸びを記録。
一株当たり利益（EPS）は10.44ドルで、ウォール街の予想を大きく上回った。
しかし、ザッカーバーグは禁忌を犯した。
Metaは2026年の資本支出指針を1250億ドルから1450億ドルに引き上げたのだ。
業績が良いほど、市場は緊張する。
投資家が本当に心配しているのは、Metaが今の広告収入を使って、
収益性の見えないAI大博打を支えることができるかどうかだ。
市場の反応は容赦なく、
この差は、ビジネスの収益化の粒度の違いに由来している。
グーグル、アマゾン、マイクロソフトのAI支出は、
少なくとも比較的明確な帳簿に収まる。
グーグルには4620億ドルのクラウド注文の滞留があり、
アマゾンにはAWSのAI年間収益、
マイクロソフトにはCopilotの有料ユーザーと高水準のRPOがある。
彼らが使った1ドルは、すぐに回収できなくても、
大まかにどこから回収されるかはウォール街も理解している。
企業顧客、クラウド契約、ソフトウェアサブスクリプション、計算能力のレンタルだ。
これが、資本市場が彼らのストーリーを聞き続ける理由だ。
ストーリーは遠くまで語れるが、回収ルートは見えなければならない。
一方、Metaの問題は、外部にクラウド事業を売ることができない点だ。
投資した千数百億ドルは、
別のより迂遠なルートを通じてしか収益化できない。
Meta AIアシスタントはユーザ粘着性を高め、
推奨アルゴリズムは広告の転換率を向上させ、
AI生成コンテンツはユーザの滞在時間を延ばし、
スマートグラスや将来のハードウェアは新たな入口となる。
この論理は成立しないわけではないが、
チェーンが長すぎるのだ。
クラウド事業者の燃焼は、GPUを既存の注文に組み込むこと。
Metaの燃焼は、未だ証明されていない広告効率モデルにGPUを投入すること。
前者は割引可能だが、後者はまず信じるしかない。
論理的には成立しているが、収益化の連鎖が長すぎて、
ウォール街は忍耐力を持ち合わせていない。
資本市場において、忍耐は贅沢品だ。
特に、資本支出が千億ドル規模に達したとき、
投資家は未来にお金を出すが、
曖昧な見通しには無制限に出資しない。
さらに、時間差も不安を煽る。
アマゾンのアディ・ジャシーCEOは、
2026年の投資の大部分は2027年、あるいは2028年にリターンが出ると明言した。
これは、巨大企業が今日のキャッシュフローを、
2年後の生産能力に押し付けていることを意味する。
その間には、データセンターの建設、チップ供給、電力接続、顧客需要、モデルの反復が挟まる。
どこか一つでもズレれば、市場は再評価を迫る。
AIの軍拡競争で最も危険なのは、ここだ。
お金は今日使われ、ストーリーは今日語られるが、
答えは2年後にしか見えない。
産業の境界が曖昧になる
AIは、2年前に多くの人が予想したように、
検索をすぐに席巻することはなかった。
ChatGPTが登場したとき、市場は一時、検索広告が直接答えに取って代わると信じた。
Perplexityのような企業も期待された。しかし、4月29日の決算で、
グーグルの検索クエリは過去最高を記録し、広告収入は772.5億ドルで前年比15%増だった。
これは、AI時代の「ジェヴンズの逆説」のようだ。
1865年、英国の経済学者ウィリアム・スタンリー・ジェヴンズは、
蒸気機関の効率向上は石炭の消費を減らさず、むしろ増加させると指摘した。
効率が良くなると、より多くの人が蒸気機関を負担できるようになり、
全体の需要が爆発的に拡大したのだ。同じことが、AIによる検索の複雑化と、
ユーザがより多くの質問を投げかけることにも当てはまる。
これが、GoogleがMetaよりも市場を説得しやすい理由だ。
既存の入口からのキャッシュフローと、新たなクラウド事業の帳簿の両方を持ち、
広告収入と企業の計算能力需要の両面から収益を得ている。
AIは、彼らの城壁を壊すどころか、むしろ厚くしている。
同じ境界の再構築は、半導体産業でも起きている。
同じ日に、スマートフォン用チップの王者クアルコムは、
収益106億ドルの決算を発表した。
電話会議で、CEOのクリスティアーノ・アモンは重要な決定を伝えた。
「クアルコムは正式にデータセンター市場に進出し、
大手クラウド企業と協力したカスタムチップの出荷を今年後半に開始します。」
クアルコムの主戦場は、これまでモバイルデバイスだった。
しかし、AIの計算負荷がクラウドと端末側に再配分される未来において、
彼らも自らの立ち位置を再定義しなければならない。
もし、将来のAIがすべてクラウドの大規模モデルに集約されれば、
スマホ用チップの価値は圧縮される。
一方、端末側AIが標準となれば、
クアルコムはスマホだけでなく、推論や端末、低消費電力のデータセンターにも進出できることを証明しなければならない。
彼らのデータセンター進出は、攻撃というよりは防御だ。
AIが「クラウドの贅沢品」から「端末側の標準」へと変わるとき、
産業の境界はますます曖昧になる。
スマホ用チップ企業はデータセンターに進出し、
クラウド事業者は自社チップを開発し始め、
チップ企業はモデルの探索を続ける。
クアルコムの「離反」は、この大きな再構築の氷山の一角にすぎない。
同じ熱狂の中で、二つの評価言語
同じAIブームの中で、米国株はすでに厳しい「収益証明の時代」に入った。
半導体の工程管理や検査装置のリーディング企業ですら、
地政学リスクや関税リスクを少しでも露呈すれば、市場は再評価を迫られる。
4月29日、KLAコーポレーションは、予想を超える34.15億ドルの売上と、
9.40ドルのNon-GAAP EPSを発表し、予想の9.16ドルを上回った。
しかし、決算後に株価は一時8%下落した。
その理由は、業績の悪さではなく、
関税や中国のリスクに対する懸念だ。
KLAの顧客リストには、多くの中国のウエハー工場が含まれている。
米中の技術分断の中、「中国リスク」はまるでダモクレスの剣のように頭上に垂れ下がる。
たとえ業績が良くても、市場は地政学リスクの恐怖から逃れられない。
一方、中国A株市場では、別の言語が使われている。
こちらはもちろん業績も見るが、多くの場合、
業績は燃料に過ぎず、真の火付け役はストーリーだ。
「国産代替」のチケットを握っているかどうかだ。
4月29日の夜、寒武紀は注目の四半期報告を出した。
売上は28.85億元で、前年比159.56%増、
過去最大の20億元超えを初めて達成。
純利益は10.13億元で、前年比185.04%増。
翌日、株価は大きく上昇し、時価総額は6700億元を突破、
年初来の上昇率は62%以上に達した。
同じ日に決算を出した沐曦股份は、
売上5.62億元、前年比75%増、
赤字は前年同期の2.33億元から大きく縮小し、9884万元となった。
これは2025年12月に上場したGPU企業の最初の四半期報告だ。
AIインフラのサプライチェーンにいる両者は、
全く異なる評価環境に置かれている。
KLAは、グローバルなサプライチェーンの複雑な帳簿に直面し、
業績、受注、関税、中国リスク、輸出規制のすべてが評価モデルに影響を与える。
一方、寒武紀と沐曦は、外部制約が強まるほど、
国産計算力の戦略的価値が拡大しやすい環境にある。
米国株はリスクを割り引き、中国リスクを警戒し、
A株は希少性にプレミアムをつけている。
賢い資金の撤退
しかし、寒武紀の株価が高騰している最中に、
ある細部が少し目立つ。
2025年末、超大株主の章建平は、
寒武紀の株を681.49万株、時価約92億元分所有していたが、
この四半期報告の後、静かに上位10名の株主リストから姿を消した。
おおよその株価範囲から推測すると、
この売却に伴う資金は少なくとも数十億元規模だ。
具体的な価格は外部にはわからないが、
業績爆発と株価最高値の前に、
最も早くこのストーリーの恩恵を受けた投資家は、
利益確定を選んだことは間違いない。
市場には常に二つのタイプの人がいる。
一つはストーリーに乗る人、もう一つはストーリーを価格に反映させる人だ。
章建平は後者だ。
寒武紀がまだ一般に認知される前に投資し、
「国産計算力のリーダー」としての大きなストーリーに乗った後、
静かに離脱した。
この6500億ドルの決算の夜、
シリコンバレーの巨頭たちは計算能力不足に焦り、
ウォール街のアナリストは時間差の中で焦燥し、
A株は国内の計算力再評価に忙殺されている。
このAIブームの中で、
各市場はそれぞれの言語を使っている。
米国株はリターンのサイクルを語り、
A株は国産代替を語る。
クラウド事業者は受注滞留を、Metaは広告効率を語る。
OpenAIは決算を出さずとも、
計算能力の全体の神経を揺さぶり続けている。
皆、自分たちがAGI時代への入場券を手に入れたと確信している。
しかし、いつこのショーが終わるのか、
出口はどこにあるのか、誰も知らない。
AI時代の入場券は確かに高価だが、
それよりも高価なのは、「いつ離れるべきか」を知ることだ。