著者：Jae、PANewsDeFi貸付のリーディングプロトコルAaveがKelp DAOの盗難事件に深く巻き込まれる中、もう一つの老舗プロトコルSkyは、巨額の資金の注目を集めるだけでなく、過去2週間でTVLが25%以上急増し、さらに熱を帯びて、2つの重要な動きを連続して打ち出し、ガバナンスの改革を通じてその組織化戦略の土台を築こうとしている。内部では、財務管理メカニズムの簡素化提案を発議し、支出モデルを人為的なガバナンス投票から硬性ルールの制約へと移行させる。外部では、機関レベルのオンチェーン資本配分インフラLaniakeaを構築し、3,000億ドル超の未活用ステーブルコインの流動性を飲み込もうとしている。SkyはDeFiの新たなインフラのエコシステムを加速的に獲得しつつある。### コミュニティの「人治」からルールの「法治」へ4月25日、Skyの創設者Rune Christensenはガバナンスフォーラムにて、Genesis CapitalからGroveへの資産移転が完了し、プロトコルの創世（Genesis）段階が正式に終了したと述べた。創世段階では、Skyは人為的なガバナンス駆動の意思決定路線を採用していた：コミュニティ投票による支出決定と裁量的資金配分により、エコシステムの早期拡大に十分な柔軟性を持たせていたが、資産規模が百億ドルを超えると、その不確実性と高コストなガバナンスが、次第にプロトコルの信用の足かせとなった。最も明白な兆候は、S&PグローバルがSkyの信用格付けをB-に設定したことだ。S&Pは直接的にSkyの重要なリスクを指摘している：ガバナンスリスクは制御不能、資本ポジションは不透明。百億ドル規模のステーブルコイン信用を担うプロトコルにとって、ガバナンスの不確実性は本質的に重要なシステムリスクの一つである。これに対し、Skyが示したガバナンスの解決策は、財務管理機能（TMF）の簡素化と再構築だ。複雑な5段瀑布式構造を、4段の固定フレームに縮小した。最も重要な制約は、運営支出に対する硬性の上限を設けることだ。Skyは人治から法治へと移行し、財務管理権限をコードの中に閉じ込めた。旧体制では、コミュニティの裁量上限はGenesis段階で21%、Post-Genesisでは4-10%の範囲に設定されていた。しかし、割合が変動する場合、毎回複雑なガバナンス投票を経る必要がある。そこで、新提案は旧体制を完全に覆し、支出比率を永久に20%に固定した。これにより、ガバナンスの摩擦は大幅に低減され、少なくとも80%のプロトコル純収入はシステム内に留まり、準備金の蓄積、トークンの焼却、またはホルダーへの分配に充てられる。SKYのホルダーやエコシステムパートナーにとって、固定された支出比率は高い不確実性のガバナンス決定よりも予測可能性が高い。20%の硬性支出は、財務のキャッシュフローの流れをより透明にし、ガバナンス操作の難易度を高める。言い換えれば、Skyは積極的にガバナンス権を縮小した一方で、「確定性」という名の投票証明を提出したとも言える。### 機関レベルのオンチェーン資本操作システムの構築Skyは内部の憲法改正を進める一方、外部にも門戸を開いている。4月28日、SkyはLaniakeaの構築を発表した。これは、機関レベルの資本展開に向けた標準化されたインフラフレームワークであり、Sky Agent Network（代理人ネットワーク）に適用される。目的は、ステーブルコイン市場における3,000億ドル超の未活用資金の問題を解決することだ。注意すべきは、このAgentは従来のAgentとは異なるという点だ。Sky AgentはCapital Agent（資本代理人）を指し、一般的にAIエージェントを意味するものではない。Skyのチームは、長年にわたり機関資金がなかなか動かない主な原因は、以下の五つの要素の欠如にあると考えている：共有インフラ、標準化されたスマートコントラクト、リスク評価、データシステム、法的枠組み。Laniakeaは、これらのギャップを埋めるために、四つの次元で標準化を試みている。1. スマートコントラクトの標準化：テンプレート化された展開により、機関が繰り返しコストを削減できるようにする； 2. リスクガバナンスの標準化：リスクの測定基準を統一し、損失を順次分担； 3. データ基盤の標準化：プロトコルのコードは機械可読フォーマットで保存され、AIによるリアルタイムリスク管理を支援； 4. 法的コンプライアンスの標準化：プラグイン可能な本人確認とKYC登録システム、製品間で共有される法的枠組み、各運用層に担保を支える責任追及メカニズムを提供。Laniakeaのアーキテクチャの下、Skyはもはや「貸し手」ではなく、資本代理人ネットワークプラットフォームとなる。* Primes：一級代理（Sky Agent）であり、オンチェーンのファンドマネージャーに似ている。資本配分の競争を行い、Laniakeaの統一基準に基づき投資戦略を展開。例としてDeFi貸付のSparkや、プライベート・クレジットやRWAを担当するGroveがある； * Halos：PrimesがLaniakeaの共有インフラを基に孵化させる特定の金融商品（Specific Products）。国債RWAからプライベート・クレジットまで、多様な収益流をカバー。この階層構造により、Skyはフレームワークの統一性を保ちつつ、異なる代理人の専門性を統合し、多様な資産配分を実現できる。結果として、エコシステムの拡張性が大きく向上する。言い換えれば、Laniakeaを基盤としたSkyの役割は、「直接運営者」から、機関資本向けのオンチェーン標準化操作システムへと変貌を遂げる。PANewsは、主要な収益源はステーブル費、利ざや、税金であると考える。ステーブル費はSkyの最も伝統的かつ堅実な収益モデルだ。Primesが管理するHalosが担保としてUSDSを発行する際、Skyに対して利息、すなわちステーブル費を支払う必要がある。Laniakeaは機関の参入障壁を下げ、多くの資産がシステムに流入することを促進する。USDSの発行総量が増加すれば、プロトコルが得るステーブル費の総額も増加する。Primesは、資産運用の専門家として、Skyに収益戦略をもたらす。プロトコルは低コストでUSDSを用いて資産に流動性を提供し、Skyは「戦略の利回り - USDS資金コスト（例：預金金利）」の差額を純利益として得る。Laniakeaの標準化により、Skyは数百の利ざやチャネルを同時に管理し、規模の経済を実現できる。各Primesは本質的にSkyの「フランチャイズ店」だ。一般的に、Primesは自らのトークンを発行し、その一部または収益の一定割合をSkyに納める必要がある。たとえプロトコルが特定のサブ製品の発行に直接関与しなくても、PrimesがLaniakea上でHalosを発行していれば、Skyは税収を通じて収益を得ることができる。特筆すべきは、プロトコルの状態が機械可読であるため、AIが資本配分や清算管理などの機能を担うことだ。Laniakeaの標準化されたデータインターフェースを読み取ることで、AIは資産のエクスポージャー、担保の質、流動性の深さをリアルタイムで監視できる。もし底層担保に異常な利ざやリスク信号が出た場合、AIはあらかじめ設定された「機械ルール」に従い、対応するHalosの信用枠や清算閾値を自動調整し、機関にアルゴリズムレベルの資本安全保障を提供する。さらに、機械可読性はHalosをAIモデルの調整可能な「標準化レゴ」へと変える。AIは市場金利やボラティリティに応じて、リスクレベル間を自動的に切り替え、最適なシャープレシオを追求する。総じて、LaniakeaのAI互換性は、リスク管理と投資判断の両面で機関資本やPrimesに新たな能力を付与する。### インフラ層のポジショニングと、しかし潜む三つのリスクSkyの二つの動きは、単独の施策ではなく、連携した一連の戦略だ。ルール化された財務管理メカニズムは機関資本にガバナンスの確実性を提供し、Laniakeaは技術的な確実性をもたらす。Skyの動きはまた、DeFi市場全体で進行している論理的変革を反映している：従来の「フロントエンド」アプリケーション層の競争から、「バックエンド」インフラ層の競争へとシフトしている。DeFi貸付プロトコルの発展は、単一の流動性プールから階層化されたアーキテクチャへと進化している。Laniakeaの登場は、Skyがインフラ層のエコシステムのポジションを獲得しようとする動きだ。もしLaniakeaが3,000億ドルの未活用ステーブルコインの主要入口となれば、Skyはオンチェーン資本配分の中枢ノードへと進化する。しかし、Skyの変革にはリスクも伴う。1. ガバナンス権の二次的な争奪：ルールは支出比率を固定するが、「ルール自体」の改変権は依然としてガバナンス投票に委ねられる。ガバナンス攻撃に遭えば、ルールの長期的な有効性は疑問視される可能性がある； 2. 技術の複雑性の増大：AIによるリアルタイム監視を支える機械可読インフラの構築は高いハードルを伴う。脆弱性があれば、大規模展開時にリスクが拡大する恐れがある； 3. 代理人委託リスク：Primesは大規模な資本配分権を持つため、損失責任のメカニズムはあるものの、特殊な状況下では、代理人とプロトコル間の利益配分が法的・技術的な二重の試練に直面する可能性がある。安定コイン発行者から、Laniakeaのようなオンチェーン資本ハブの構築へと、Skyは単一のDeFiプロトコルから機関レベルのオペレーティングシステムへの変貌を遂げつつある。機関資本が標準化されたインターフェースを通じて流入すれば、Skyは次なる新たなステージへと進むだろう。
Skyの二重変革：ガバナンスのアップグレードとオンチェーン機関レベルのインフラ
著者：Jae、PANews
DeFi貸付のリーディングプロトコルAaveがKelp DAOの盗難事件に深く巻き込まれる中、もう一つの老舗プロトコルSkyは、巨額の資金の注目を集めるだけでなく、過去2週間でTVLが25%以上急増し、さらに熱を帯びて、2つの重要な動きを連続して打ち出し、ガバナンスの改革を通じてその組織化戦略の土台を築こうとしている。
内部では、財務管理メカニズムの簡素化提案を発議し、支出モデルを人為的なガバナンス投票から硬性ルールの制約へと移行させる。
外部では、機関レベルのオンチェーン資本配分インフラLaniakeaを構築し、3,000億ドル超の未活用ステーブルコインの流動性を飲み込もうとしている。
SkyはDeFiの新たなインフラのエコシステムを加速的に獲得しつつある。
コミュニティの「人治」からルールの「法治」へ
4月25日、Skyの創設者Rune Christensenはガバナンスフォーラムにて、Genesis CapitalからGroveへの資産移転が完了し、プロトコルの創世（Genesis）段階が正式に終了したと述べた。
創世段階では、Skyは人為的なガバナンス駆動の意思決定路線を採用していた：コミュニティ投票による支出決定と裁量的資金配分により、エコシステムの早期拡大に十分な柔軟性を持たせていたが、資産規模が百億ドルを超えると、その不確実性と高コストなガバナンスが、次第にプロトコルの信用の足かせとなった。
最も明白な兆候は、S&PグローバルがSkyの信用格付けをB-に設定したことだ。S&Pは直接的にSkyの重要なリスクを指摘している：ガバナンスリスクは制御不能、資本ポジションは不透明。
百億ドル規模のステーブルコイン信用を担うプロトコルにとって、ガバナンスの不確実性は本質的に重要なシステムリスクの一つである。
これに対し、Skyが示したガバナンスの解決策は、財務管理機能（TMF）の簡素化と再構築だ。複雑な5段瀑布式構造を、4段の固定フレームに縮小した。
最も重要な制約は、運営支出に対する硬性の上限を設けることだ。Skyは人治から法治へと移行し、財務管理権限をコードの中に閉じ込めた。
旧体制では、コミュニティの裁量上限はGenesis段階で21%、Post-Genesisでは4-10%の範囲に設定されていた。
しかし、割合が変動する場合、毎回複雑なガバナンス投票を経る必要がある。
そこで、新提案は旧体制を完全に覆し、支出比率を永久に20%に固定した。これにより、ガバナンスの摩擦は大幅に低減され、少なくとも80%のプロトコル純収入はシステム内に留まり、準備金の蓄積、トークンの焼却、またはホルダーへの分配に充てられる。
SKYのホルダーやエコシステムパートナーにとって、固定された支出比率は高い不確実性のガバナンス決定よりも予測可能性が高い。20%の硬性支出は、財務のキャッシュフローの流れをより透明にし、ガバナンス操作の難易度を高める。
言い換えれば、Skyは積極的にガバナンス権を縮小した一方で、「確定性」という名の投票証明を提出したとも言える。
機関レベルのオンチェーン資本操作システムの構築
Skyは内部の憲法改正を進める一方、外部にも門戸を開いている。
4月28日、SkyはLaniakeaの構築を発表した。これは、機関レベルの資本展開に向けた標準化されたインフラフレームワークであり、Sky Agent Network（代理人ネットワーク）に適用される。目的は、ステーブルコイン市場における3,000億ドル超の未活用資金の問題を解決することだ。
注意すべきは、このAgentは従来のAgentとは異なるという点だ。Sky AgentはCapital Agent（資本代理人）を指し、一般的にAIエージェントを意味するものではない。
Skyのチームは、長年にわたり機関資金がなかなか動かない主な原因は、以下の五つの要素の欠如にあると考えている：共有インフラ、標準化されたスマートコントラクト、リスク評価、データシステム、法的枠組み。
Laniakeaは、これらのギャップを埋めるために、四つの次元で標準化を試みている。
スマートコントラクトの標準化：テンプレート化された展開により、機関が繰り返しコストを削減できるようにする；
リスクガバナンスの標準化：リスクの測定基準を統一し、損失を順次分担；
データ基盤の標準化：プロトコルのコードは機械可読フォーマットで保存され、AIによるリアルタイムリスク管理を支援；
法的コンプライアンスの標準化：プラグイン可能な本人確認とKYC登録システム、製品間で共有される法的枠組み、各運用層に担保を支える責任追及メカニズムを提供。
Laniakeaのアーキテクチャの下、Skyはもはや「貸し手」ではなく、資本代理人ネットワークプラットフォームとなる。
Primes：一級代理（Sky Agent）であり、オンチェーンのファンドマネージャーに似ている。資本配分の競争を行い、Laniakeaの統一基準に基づき投資戦略を展開。例としてDeFi貸付のSparkや、プライベート・クレジットやRWAを担当するGroveがある；
Halos：PrimesがLaniakeaの共有インフラを基に孵化させる特定の金融商品（Specific Products）。国債RWAからプライベート・クレジットまで、多様な収益流をカバー。
この階層構造により、Skyはフレームワークの統一性を保ちつつ、異なる代理人の専門性を統合し、多様な資産配分を実現できる。結果として、エコシステムの拡張性が大きく向上する。
言い換えれば、Laniakeaを基盤としたSkyの役割は、「直接運営者」から、機関資本向けのオンチェーン標準化操作システムへと変貌を遂げる。
PANewsは、主要な収益源はステーブル費、利ざや、税金であると考える。
ステーブル費はSkyの最も伝統的かつ堅実な収益モデルだ。Primesが管理するHalosが担保としてUSDSを発行する際、Skyに対して利息、すなわちステーブル費を支払う必要がある。Laniakeaは機関の参入障壁を下げ、多くの資産がシステムに流入することを促進する。USDSの発行総量が増加すれば、プロトコルが得るステーブル費の総額も増加する。
Primesは、資産運用の専門家として、Skyに収益戦略をもたらす。プロトコルは低コストでUSDSを用いて資産に流動性を提供し、Skyは「戦略の利回り - USDS資金コスト（例：預金金利）」の差額を純利益として得る。Laniakeaの標準化により、Skyは数百の利ざやチャネルを同時に管理し、規模の経済を実現できる。
各Primesは本質的にSkyの「フランチャイズ店」だ。一般的に、Primesは自らのトークンを発行し、その一部または収益の一定割合をSkyに納める必要がある。たとえプロトコルが特定のサブ製品の発行に直接関与しなくても、PrimesがLaniakea上でHalosを発行していれば、Skyは税収を通じて収益を得ることができる。
特筆すべきは、プロトコルの状態が機械可読であるため、AIが資本配分や清算管理などの機能を担うことだ。
Laniakeaの標準化されたデータインターフェースを読み取ることで、AIは資産のエクスポージャー、担保の質、流動性の深さをリアルタイムで監視できる。もし底層担保に異常な利ざやリスク信号が出た場合、AIはあらかじめ設定された「機械ルール」に従い、対応するHalosの信用枠や清算閾値を自動調整し、機関にアルゴリズムレベルの資本安全保障を提供する。
さらに、機械可読性はHalosをAIモデルの調整可能な「標準化レゴ」へと変える。AIは市場金利やボラティリティに応じて、リスクレベル間を自動的に切り替え、最適なシャープレシオを追求する。
総じて、LaniakeaのAI互換性は、リスク管理と投資判断の両面で機関資本やPrimesに新たな能力を付与する。
インフラ層のポジショニングと、しかし潜む三つのリスク
Skyの二つの動きは、単独の施策ではなく、連携した一連の戦略だ。ルール化された財務管理メカニズムは機関資本にガバナンスの確実性を提供し、Laniakeaは技術的な確実性をもたらす。
Skyの動きはまた、DeFi市場全体で進行している論理的変革を反映している：従来の「フロントエンド」アプリケーション層の競争から、「バックエンド」インフラ層の競争へとシフトしている。
DeFi貸付プロトコルの発展は、単一の流動性プールから階層化されたアーキテクチャへと進化している。Laniakeaの登場は、Skyがインフラ層のエコシステムのポジションを獲得しようとする動きだ。もしLaniakeaが3,000億ドルの未活用ステーブルコインの主要入口となれば、Skyはオンチェーン資本配分の中枢ノードへと進化する。
しかし、Skyの変革にはリスクも伴う。
ガバナンス権の二次的な争奪：ルールは支出比率を固定するが、「ルール自体」の改変権は依然としてガバナンス投票に委ねられる。ガバナンス攻撃に遭えば、ルールの長期的な有効性は疑問視される可能性がある；
技術の複雑性の増大：AIによるリアルタイム監視を支える機械可読インフラの構築は高いハードルを伴う。脆弱性があれば、大規模展開時にリスクが拡大する恐れがある；
代理人委託リスク：Primesは大規模な資本配分権を持つため、損失責任のメカニズムはあるものの、特殊な状況下では、代理人とプロトコル間の利益配分が法的・技術的な二重の試練に直面する可能性がある。
安定コイン発行者から、Laniakeaのようなオンチェーン資本ハブの構築へと、Skyは単一のDeFiプロトコルから機関レベルのオペレーティングシステムへの変貌を遂げつつある。
機関資本が標準化されたインターフェースを通じて流入すれば、Skyは次なる新たなステージへと進むだろう。