何が起こったのか：ベンジャミン・グレアム — 価値投資をほぼ発明し、ウォーレン・バフェットに師事した人物 — は、実は複数の評価アプローチを含むかなり包括的な枠組みを設計しました。でも、一つの公式、ベンジャミン・グレアムの公式（v=eps*(8.5+2g)）だけが注目を集めています。問題は？グレアムはこれをほとんど推奨していなかったことです。彼は一度だけ、なぜ市場の成長期待は過大評価されがちなのかを示すために言及したに過ぎません。

多くの人が見落としているのは、グレアムがこの公式について二つの明確な警告を出していたことです。最初は脚注で、これが実際の内在価値を示すものではないと述べていました。二つ目は、明確に警告として記されており、この方法を使った成長予測は決して信頼できないと述べています。でも、ここがポイントなのですが — 『インテリジェント・インベスター』の新版では、その脚注が本の後ろに移動されてしまったため、誰も見なくなっています。

グレアムの本当の枠組みははるかに洗練されています。彼は三つの異なる内在価値計算方法を提示しており、その中には防御的株式向けのグレアムの数も含まれています — それぞれにサポートとなる定性的なチェックもあります。特にグレアムの数は、資産と収益の両方をバランスさせており、これは異なるタイプの企業に適用できるため重要です。皆が使っている公式？資産チェックがゼロで、将来の成長率を推測する必要があります。これはグレアムの哲学とは正反対です。

この違いが重要なのは、グレアムが彼のアプローチを未来の仮定ではなく、客観的な過去のデータに基づいて構築したからです。推測も予測も不要です。事実だけに基づいています。グレアムの数や他の評価方法は、主観的な成長見積もりに頼る罠を避けるために設計されています。

ウォーレン・バフェットは実際に『グレアムとドッドスヴィルのスーパー投資家たち』でこれについて書いています — グレアムの原則が、偶然ではあり得ない優れた投資家の実績を生み出したことを。ですが、その成功はグレアムの実際の枠組みを忠実に守った結果であり、あの簡略化された公式がどこでも使われているわけではありません。

もし価値投資に本気で取り組むなら、あなたが聞いたことのあるかもしれないベンジャミン・グレアムの公式は無視してください。グレアムの本当のアプローチ — 17のルール、資産と収益のバランスチェック、異なる株式カテゴリー向けのグレアムの数 — を見てください。そこに本当の差別化ポイントがあります。市場はこれを何年も誤解してきましたが、それは実は注意深く見ている人にとってのチャンスです。

今日、グレアムの完全な枠組みを実際に通過する株式はかなり少ないです。これは理にかなっています。本物の価値投資は難しいはずです。みんな間違った公式を使っているときに、グレアムの実際の方法を忠実に守る投資家は、より良い結果を出しやすいのです。

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