だから亜鉛は2025年をほぼ始まりのまま終えた。正直、市場が今年どれだけ混乱していたかを物語っている。1月には1トンあたり約2,927ドルで始まり、4月に2,562ドルまで激しく下落、その後再び上昇して年末には3,088ドル近くで締めくくった。これは、退屈な商品とされるものにしては荒々しい動きだ。

亜鉛の価格は、トランプ大統領が関税発表を行った4月に大きく叩き落とされた。誰もが景気後退を引き起こすと考え、住宅や製造業からの需要が崩壊すると思った—これらのセクターは、亜鉛消費のほぼ原動力となる亜鉛めっき鋼の生産を通じて需要を牽引している。関税の脅威は最終的に和らいだが、市場のセンチメントに与えたダメージはすでに取り返しのつかないものだった。

実際に亜鉛の価格を押し下げているのは何か？それは米国の住宅市場が停滞していることだ。手頃さがひどく、建設も進まず、未販売の住宅が山積みになっている。一方、中国の不動産市場は依然として完全に混乱している。恒大集団や碧桂園は2020年に破綻し、政府が何年も刺激策を投入してきたにもかかわらず、状況はほとんど改善していない。2025年11月までに、中国のトップ100のデベロッパーの売上は前年同期比36％減少した。

そんな弱さにもかかわらず、奇妙なことに—LMEの亜鉛在庫は実際に崩壊し、1月の23万トンから11月にはわずか3万3千トンにまで減少した。生産は全体的に増加（鉱山生産は1,051万トン、精製生産は1,152万トンに達した）が、需要はほとんど動かず1,144万トンのままだった。国際鉛・亜鉛研究グループ（ILZSG）は2025年の超過在庫を8万5千トンと予測していたが、それにもかかわらず在庫レベルは減少した。

2026年を見ると、供給状況はさらに悪化している。ILZSGは、世界の精製亜鉛需要がわずか1％増の1,386万トンにとどまると予測している。中国は不動産危機が2027年まで続くため、需要は横ばいの見込みだ。米国の住宅市場は新しい政策提案から多少の支援を受ける可能性があるが、高い住宅ローン金利と高額な住宅価格と戦い続けている。ヨーロッパだけが比較的堅調な成長を見せる地域だ。

しかし、驚くべきことに—供給は大幅に増加している。鉱山生産は2026年に2.4％増の1,280万トンに跳ね上がる見込みだ。ポルトガルのアルミナ・ミナス・アルジュステル鉱山、アイダホのバンカー・ヒル操業、中国の新疆火燒雲鉱山（世界第6位の鉛亜鉛操業）から新たな生産能力が稼働し始める。精製生産も同じく2.4％増の1,413万トンに上る。ILZSGは2026年の世界的な超過在庫を27万1千トンと予測しており、今年よりもはるかに大きい。

2026年の亜鉛価格について、Fastmarketsは2025年の平均$3,218からの上昇圧力が年の前半を通じて続くと考えている。これは主に、中国の生産が過熱し、他の地域が引き締まっている地域的な不均衡によるものだ。しかし、彼らは2026年後半には市場が再均衡し、世界的な超過在庫が出現することで価格が下落すると予想している。Morgan Stanleyはより悲観的で、年間平均$2,900を予測している。一方、LMEの在庫レベルが低いことが短期的に価格を押し上げており、短期的な不確実性を生んでいる。

物語を変える可能性のある一つの要素は、亜鉛が米国で防衛やインフラ整備のための重要鉱物に分類されたことだ。South32のHermosaプロジェクトは、迅速な許認可のためにFAST-41の承認を得た。もし中国との貿易緊張がエスカレートし続ければ、米国や西洋の亜鉛生産者は大きな追い風を受ける可能性がある。しかし、現実的には、精製亜鉛が依然として超過状態にあり、需要の伸びも弱いため、2026年を通じて亜鉛価格にはさらなる下押し圧力がかかるだろう。忍耐強い投資家にとっては、面白いエントリーポイントになるかもしれない。